EBITDA/EV: encontrar acções que batam o mercado

Dans le domaine de l'analyse financière, la quête d'indicateurs pour évaluer la performance boursière future des entreprises est incessante. Parmi ces outils, le ratio EBITDA/EV (Bénéfice Avant Intérêts, Impôts, Dépréciation et Amortissement / Valeur d'Entreprise) se révèle être un indicateur pertinent pour les investisseurs. Nous allons examiner plus en détail cet outil d'analyse et ses différentes applications.

L’EBITDA/EV : Introduction aux fondamentaux

L'EBITDA/EV est un ratio qui met en relation la capacité d'une entreprise à générer des flux de trésorerie opérationnels avec sa valeur totale. Ce ratio s'inscrit dans la famille des multiples de valorisation, aux côtés du PER ou du Price/Book.

L'importance de ce ratio réside dans sa capacité à fournir une vision normalisée de la rentabilité opérationnelle d'une entreprise, indépendamment de sa structure financière et de sa politique d'amortissement.

À la différence d'autres ratios plus traditionnels, l'EBITDA/EV prend en compte l'ensemble des capitaux engagés dans l'entreprise, offrant ainsi une vision plus complète de sa valorisation.

Ce multiple est particulièrement apprécié des analystes financiers car il permet des comparaisons pertinentes entre entreprises d'un même secteur, même si elles présentent des structures financières différentes.

Comprendre le calcul et l’interprétation du ratio

Le calcul de l'EBITDA/EV s'effectue en divisant l'EBITDA par la valeur d'entreprise (EV). L'EBITDA représente le résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, tandis que l'EV correspond à la capitalisation boursière augmentée de la dette nette.

Plus le ratio est élevé, plus l'entreprise est considérée comme potentiellement sous-évaluée. À l'inverse, un ratio faible peut indiquer une surévaluation ou des perspectives de croissance importantes anticipées par le marché.

L'interprétation doit toujours se faire en comparaison avec les pairs du secteur. Un ratio de 10% peut être excellent dans un secteur mature mais médiocre dans un secteur en forte croissance.

Les avantages comparatifs de l’EBITDA/EV

L'EBITDA/EV présente l'avantage majeur d'être moins sensible aux différences de conventions comptables entre pays, facilitant ainsi les comparaisons internationales.

Ce ratio permet également de s'affranchir des effets de la structure financière, rendant possible la comparaison d'entreprises ayant des niveaux d'endettement différents.

L'utilisation de l'EBITDA plutôt que du résultat net permet de neutraliser l'impact des politiques d'amortissement et de dépréciation, qui peuvent varier significativement d'une entreprise à l'autre.

La prise en compte de la valeur d'entreprise plutôt que de la seule capitalisation boursière offre une vision plus complète de la valeur réelle de l'entreprise.

Backtest

Pour évaluer l'efficacité de ce ratio sur les marchés suisse et français, j'ai réalisé un backtest s'étendant de 2004 à 2024. Les actions ont été classées en fonction de leur EBITDA/EV, allant du plus faible au plus élevé, puis réparties en quintiles. J'ai utilisé les données de l'EBITDA des 12 derniers mois divisé par la valeur courante de l'entreprise. Le processus a été reconduit chaque année au cours de la période d'observation, permettant une analyse approfondie de la performance de chaque quintile.

Os resultados foram ajustados para contabilizar dividendos, desdobramentos de ações e outros eventos corporativos que possam influenciar o valor das ações.

Contrairement à d'autres ratios analysés jusqu'ici, l'EBITDA/EV s'est un peu mieux comporté dans le backtest par comparaison au sein des secteurs d'activité (et non pas au sein des industries). Les secteurs représentent des entités économiques plus larges. Ainsi, je ne présenterai ci-dessous que les résultats obtenus avec cette méthode, qui est la plus pertinente. Il faut noter toutefois que la différence n'est pas significative avec les industries.

Resultados de backtest (performance annuelle moyenne en CHF)

• en Suisse, meilleur quintile : 11.02% (marché 8.36%)
• en France, meilleur quintile : 6.75% (marché 3.06%)

Par taille d'entreprise :

• en Suisse : ne fonctionne pas très bien pour les Big & Mid Caps, fonctionne bien en revanche pour les Small & Micro Caps (11.81%/an)
• en France : idem, ne fonctionne pas très bien pour les Big & Mid Caps, fonctionne bien en revanche pour les Small & Micro Caps (7.2%/an)

Lições do backtest

• L'EBITDA/EV fonctionne sur les deux marchés analysés. Les actions les mieux classées battent le marché.
• L'EBITDA/EV fonctionne mieux, avec les petites et très petites entreprises, que ce soit en France ou en Suisse.

Lá croissance de la marge brute (comparaison au sein des industries) constitue donc toujours le ratio unique le plus performant que nous avons étudié jusqu'ici en Suisse (13.4% par an pour le meilleur quintile). En France c'est toujours le rendimento dos dividendos (au sein des industries) qui fonctionne le mieux sur l'ensemble du marché avec 7%/an.

Conclusão

En résumé, le ratio EBITDA/EV se révèle être un indicateur intéressant pour les investisseurs désireux d'évaluer la performance boursière future des entreprises. En offrant une analyse approfondie de la rentabilité opérationnelle, ce ratio permet des comparaisons pertinentes au sein d'un même secteur tout en minimisant l'impact des différences comptables et des structures financières. Enfin, les résultats du backtest montrent que l'EBITDA/EV peut être un outil efficace, même si ce n'est pas le meilleur ratio unique que nous ayons vu jusqu'ici.

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