O que funciona em Paris: a relação preço-lucro

No nosso artigo anterior, vimos que o PER ainda funcionava bem na Suíça para prever a rentabilidade futura das ações. Quanto mais baixo for, mais os títulos tendem a superar o mercado. E o mercado de ações de Paris?

Usaremos os mesmos parâmetros do meu último post, mas desta vez aplicando-os ao mercado francês. Se ainda não o fez, aconselho que dê uma olhada no meu última análise, se desejar mais informações sobre o método utilizado ou simplesmente se não souber o que é PER. Manterei o CHF como moeda de referência, para que possamos comparar a rentabilidade entre os dois mercados nacionais, mas isso não tem impacto nos resultados atrelados ao PER.

Mercado mundial

A situação é um pouco menos limpa do que no mercado suíço. As ações com melhor desempenho não são, de facto, aquelas com o PER mais baixo, mas sim aquelas do quintil anterior. Isso parece uma armadilha de valor a todo vapor. Isso acontece quando se lida com empresas de baixa qualidade. Eles negociam muito barato do ponto de vista do lucro, porque ninguém vale a pena, por boas razões. Procurando um pouco, encontrei algumas ovelhas negras como Air France-KLM e Solocal Group:

Os ganhos bolsistas destes títulos descontados penalizaram fortemente o desempenho do 5º quintil. Dito isto, apesar disso, o ensinamento permanece amplamente válido: os PERs mais fracos (4º e 5º quintil) geralmente têm um desempenho melhor do que os outros.

Notamos também que os resultados são menos bons para todos os decis do que no mercado suíço. Isto é lógico, dado que os títulos franceses aumentaram apenas 3.66% por ano (em CHF) em comparação com 8.47% na Suíça. O 1º quintil foi mesmo catastrófico com uma rentabilidade média anual negativa de -2% durante 20 anos!

Apesar das armadilhas de valor acima mencionadas, o último quintil apresenta uma rentabilidade anual de 6.84%. Se compararmos com o mercado suíço (11.36%), é muito ruim. Por outro lado, comparado ao mercado francês, é muito bom. Isso representa quase o dobro da rentabilidade do mercado.

Esta estratégia funcionou bem nos últimos vinte anos, embora tenha estagnado um pouco desde 2018 (em CHF). É preciso dizer que, durante o mesmo período, as ações mais caras entraram em colapso total.

Comparação com os seus pares

Para o mercado suíço, a comparação dentro das indústrias deu resultados que deveriam ser considerados com cautela, devido ao tamanho das amostras. Aqui é mais coerente, com uma imagem bastante próxima do mercado global. A diferença advém principalmente do 1.º quintil, que avança para território positivo. Os próximos 3 quintis também apresentam melhor desempenho, enquanto o último é quase idêntico. A estratégia PER face aos pares não traz, portanto, qualquer valor acrescentado. Pelo contrário, diferencia menos bem os quintis extremos.

Grandes e médias letras maiúsculas

E se nos concentrarmos em empresas de grande e média capitalização? Poderíamos muito bem dizer isso imediatamente, é uma bagunça feliz. Nenhuma tendência pode ser encontrada lá. As ações que tiveram melhor desempenho estavam nos extremos de avaliação. Assim, entre as grandes e médias empresas francesas, o que funciona é o crescimento (PER elevado) ou o valor (PER baixo). No meio, é uma terra de ninguém. Pior ainda, durante a última década, o primeiro e último quintil nem sequer teve um desempenho melhor do que o mercado, apenas o segundo quintil está a ter um bom desempenho.

Vimos no mercado suíço que o tamanho das amostras explicava certos valores discrepantes. Aqui, ainda temos o dobro de pessoas dentro de cada quantil. Isto pode ter influência, mas não explica tudo. De qualquer forma, é muitoé difícil utilizar o PER para tomar decisões de investimento nas grandes e médias empresas francesas.

Pequenas, Micro e Nanocápsulas

Quanto à Suíça, temos um resultado muito mais interessante com as empresas mais pequenas. A diferença entre os quintis inferiores e superiores é ainda maior do que no mercado global. Lógico, visto que retiramos as Big e Mid-Caps que poluíam o resultado. É claro que ainda temos a nossa armadilha de valor no 5º quintil, mas está a surgir uma tendência clara entre as ações mais caras e as menos caras em termos de lucros.

Nos últimos dez anos, o 5º quintil marcou mais uma vez a diferença face ao mercado e sobretudo face ao 1º quintil, que entrou em colapso.

Conclusão

Em França, tal como na Suíça, ainda funciona uma estratégia simples que consiste, todos os anos, em comprar os títulos negociados ao preço mais barato em relação aos seus lucros (PER). Em Paris, ao contrário de Zurique, vimos, no entanto, que o quintil que compreende os títulos com os PER mais baixos foi particularmente perturbado por armadilhas de valor. Veremos, quando falarmos de índices qualitativos, como nos proteger deles.

Vimos que, para grandes e médias empresas, é difícil confiar no PER para tomar decisões. Por outro lado, para capitalizações menores, o PER revela-se muito mais eficaz. É um pouco paradoxal, porque a lógica ditaria que as grandes empresas, que são monitorizadas e controladas mais de perto, estão menos sujeitas a travessuras contabilísticas, ao contrário das mais pequenas.

Talvez devêssemos simplesmente ver o facto de que as grandes empresas em crescimento têm sido particularmente bem-sucedidas nas últimas décadas. Ou que a presença massiva de investidores institucionais impede qualquer forma de estratégia baseada em valor. Provavelmente é um pouco dos dois.

Em artigos futuros, continuarei a testar os índices de avaliação. Pensei em focar em algo sobre o qual já conversei com você algumas vezes... rendimento dos dividendos. A menos que você tenha outra ideia?