Ações da Intel Corp (INTC: NSQ): Análise

As ações da Intel são negociadas na Nasdaq sob o símbolo “INTC”. A empresa ocupa atualmente a posição de líder mundial na fabricação de semicondutores. Produz principalmente microprocessadores, placas-mãe, memória flash e processadores gráficos. A gigante americana tem impressionantes 110 mil funcionários espalhados por todo o mundo e suas origens remontam a 1989.

Avaliação de ações da Intel

As ações da Intel estão sendo negociadas a um preço surpreendentemente barato durante este período de mercados superaquecidos. Isto é ainda mais verdadeiro para uma empresa deste calibre que atua na área de altas tecnologias. Na verdade, os preços das ações da Intel estão sendo negociados em:

• 10,43 vezes os lucros recorrentes atuais
• 13,58 vezes os lucros recorrentes médios
• 4,84 vezes ativos tangíveis
• 2,69 vezes o valor contábil
• 2,8 vezes as vendas
• 10,32 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 15,98 vezes o fluxo de caixa livre médio

Do ponto de vista dos lucros e do fluxo de caixa livre, a situação é, portanto, bastante interessante para os investidores. Se compararmos com Proporção Schiller PE atual mercado americano, que equivale a 39 vezes o lucro médio, isso é até uma façanha. A situação é certamente um pouco menos interessante se comparada aos ativos. No entanto, é em grande parte explicada pela forte componente intangível específica deste setor de atividade. A proporção também parece bastante elevada em relação às vendas. Porém, como veremos mais adiante, a Intel mais do que compensa isso com uma rentabilidade indiscutível.

Avaliação versus valor empresarial

Muitas vezes acontece que uma relação preço/lucro atraente esconde, na verdade, uma estrutura de capital marcada por um elevado endividamento. Isso está muito longe de ser o caso da Intel. Isto pode ser verificado através da utilização de quocientes de avaliação baseados no valor da empresa (EV), e não na sua capitalização. Ao fazê-lo, corrigimos um possível enviesamento induzido pela dívida. Para ações da Intel, isso nos dá:

• EV/FCF atual: 10,91
• EV/FCF médio: 15,40
• EBIT/EV: 10.28%
• EBITDA/EV: 10.37%

Estes números são perfeitamente consistentes com os já mencionados acima. Quer em relação à sua capitalização (preço das ações), quer em relação ao seu valor empresarial, os lucros e os fluxos de caixa oferecidos pela Intel parecem atrativos.

Dividendo em ações da Intel

Tecnologia e dividendos raramente andam de mãos dadas. Porém, na Intel já comemoramos o aniversário de bronze, com 22 anos de dividendos ininterruptos. Acima de tudo, o atual rendimento de dividendos, de 2,6%, é duas vezes superior ao do S&P 500. É até 2,6 vezes superior ao do Nasdaq. Aqui estamos em continuidade com os índices de avaliação acima mencionados.

De referir ainda que esta generosidade para com os acionistas tem pouco impacto nos resultados da empresa. Na verdade, os dividendos representam:

• 25.66% de lucros atuais
• Lucros médios de 30.46%
• 27.85% de FCF atual
• 39.31% de FCF médio

A Intel tem, portanto, uma margem confortável para continuar a recompensar os seus acionistas no futuro, e até para aumentar as suas distribuições, como fez no passado. Nos últimos cinco anos, a empresa aumentou os seus dividendos a uma taxa média anual de quase 51TP3Q.

Resultados a longo prazo

Assim como os dividendos, os lucros, os valores dos ativos e as reservas de caixa crescem no longo prazo. Isto prova a força do modelo de negócios da Intel. A empresa consegue criar valor para os seus acionistas e isso se reflete no estoque, que mais que dobrou nos últimos dez anos. Contudo, deve-se notar que o desempenho do mercado de ações do INTC está bem abaixo do mercado no mesmo período. O S&P cresceu assim duas vezes mais rápido e o Nasdaq quase quatro vezes mais rápido. Os dividendos pagos certamente compensam parcialmente este desempenho relativo, mas isso não explica tudo. Veremos as razões desta discrepância um pouco mais tarde.

Reservas de dinheiro

Já o compreendemos parcialmente, graças aos rácios de avaliação, que o dinheiro está a fluir livremente para as contas do gigante americano dos semicondutores. A empresa dispõe portanto de reservas abundantes (sem, no entanto, excessivas), com um rácio de liquidez corrente de 1,91 (um aumento acentuado face ao exercício anterior). O índice de liquidez imediata também não tem do que se envergonhar, com 1,57. Não é novidade que a Intel tem uma margem mais do que confortável para honrar suas faturas e evitar inadimplência.

Rentabilidade e lucratividade

Já mencionamos na primeira parte, a Intel tem rentabilidade indiscutível. A margem bruta ascende assim a 56% (embora ligeiramente inferior). A margem de fluxo de caixa livre e a margem líquida são simplesmente surpreendentes, com quase 27% cada. Quanto à rentabilidade, o quadro pode ser descrito de forma quase idêntica. O ROA flerta assim com 14% (novamente diminuindo ligeiramente), enquanto o CFROA sobe para 23% e o ROE chega a quase 26% (apesar da dívida bastante baixa).

Tais índices de rentabilidade e rentabilidade não são encontrados todos os dias. Veremos um pouco mais tarde o que pode explicá-los.

Dívida

Estávamos falando sobre isso com valor empresarial, a estrutura de capital da Intel depende relativamente pouco de dívidas. A dívida representa, portanto, 0,45 vezes o capital próprio. Em comparação com os activos, a dívida de longo prazo ascende a quase 22% (aumentando). Isto pode parecer significativo, mas, graças ao seu abundante fluxo de caixa livre, a Intel seria capaz de amortizar toda a sua dívida em menos de três anos.

Retorno para proprietários de ações da Intel

Apesar da dívida global correta, a emissão de dívida líquida representou, nos últimos cinco anos, um retorno negativo para o acionista de -0,4%. Por outro lado, no mesmo período, a empresa tem reduzido regularmente o seu número de ações em circulação, provocando um retorno positivo para o acionista de 2,8%.

Com os dividendos, o retorno total para os acionistas da Intel representou bons 4,6% nos últimos cinco anos. A empresa usou 81%, portanto FCF, para fazer isso. Deverá, portanto, continuar a ser capaz de assegurar uma generosidade semelhante aos seus proprietários no futuro, sem contudo poder aumentá-la consideravelmente.

Oligopólio e barreiras de entrada

Como falar da Intel sem falar da sua situação oligopolística. Os microprocessadores Intel equipam 3/4 dos PCs vendidos anualmente em todo o planeta. A empresa americana certamente enfrenta alguns adversários, como a AMD no mercado de PCs ou a Samsung, mas tem muitas vantagens competitivas, não só em relação a estes conhecidos adversários diretos, mas principalmente em relação a qualquer novo entrante no mercado.

A área dos semicondutores caracteriza-se pela necessidade de se manter na vanguarda da tecnologia, ao mesmo tempo que conta com recursos de produção muito significativos e uma vasta rede de distribuição. A Intel investe constantemente para manter esses elementos sob controle, o que se caracteriza por custos muito elevados de P&D e, de modo mais geral, por elevados gastos de capital.

O processo de fabricação requer centenas de etapas em “salas limpas”, com ar de pureza quase perfeita. Construir uma única fábrica custa vários bilhões de dólares. A Intel é uma das poucas empresas que fabrica seus produtos em instalações próprias, o que lhe permite manter a qualidade sob controle e garantir o fornecimento. Graças às economias de escala e à integração vertical, a Intel também pode introduzir novos produtos no mercado a um ritmo muito rápido. Poucas empresas dispõem dos recursos financeiros necessários para conceber, fabricar e distribuir estes produtos de alta tecnologia. As barreiras à entrada nesta indústria são, portanto, enormes. Mesmo que um concorrente tenha sucesso, ainda deverá ser capaz de manter a taxa muito elevada de renovação de gerações de chips. Os saltos tecnológicos são constantes e significativos.

Franquia

A estes obstáculos financeiros, tecnológicos e logísticos soma-se a notoriedade da marca Intel, a dependência e fidelização dos seus clientes, bem como o seu portfólio de propriedade intelectual. A fabricante americana de chips eletrônicos tem, portanto, qualidades de franquia, conceito caro Warren Buffett. No nível financeiro, isso se traduz em:

• uma margem bruta média muito significativa nos últimos cinco anos (59,7%)
• uma margem líquida média elevada no mesmo período (25,71TP3Q)
• custos indiretos médios relativamente baixos no mesmo período (16,9%)
• aumentando a boa vontade
• uma relação dívida / patrimônio correto (0,45)

Se o bilionário americano não possui atualmente ações da Intel, talvez seja principalmente devido às significativas despesas de capital necessárias para o desenvolvimento da empresa. Na verdade, estes representam 76,2% do lucro médio dos últimos cinco anos. Talvez seja também em relação a certas incertezas ligadas ao mercado de PCs.

Riscos e oportunidades para os negócios da Intel

O mundo da computação evoluiu consideravelmente nos últimos vinte anos. Na época, computação rimava com PC. Hoje, eles se encontram afogados entre a infinidade de telas de todos os tipos, tablets, smartphones, smart TVs e outros dispositivos conectados. Quando o mercado de PCs fica para trás, a Intel também sofre. A tendência para os dispositivos móveis não vai parar, muito pelo contrário. Podemos perceber nesta mudança de hábitos de consumo um dos elementos que explica o relativo mau desempenho da ação em relação ao mercado nos últimos dez anos.

No entanto, a Intel tem um forte apoio e capacidade de se renovar. Para isso, conta cada vez mais com processadores dedicados a data centers, cujo mercado está em crescimento e que também domina. Está também a avançar em direção aos mercados promissores da inteligência artificial, da Internet das Coisas e dos automóveis sem condutor. Na mesma linha, a Intel lançou recentemente a produção de placas gráficas para competir com a AMD e a Nvidia. Este mercado está actualmente completamente esgotado pela monstruosa procura ligada à extracção de criptomoedas. Há, portanto, certamente um papel a desempenhar para a empresa americana neste segmento.

Riscos das ações da Intel

Como sempre, é difícil (e fútil) estabelecer cenários demasiado a longo prazo em relação ao desenvolvimento de uma empresa e da sua indústria. Vemos que seu mercado está em transformação, mas que a Intel tem meios para enfrentá-lo. Não podemos falar aqui de uma mudança tecnológica, mas sim de uma mudança nos hábitos de consumo e de uma reorientação para determinados mercados. Um cenário ao estilo da Kodak parece, portanto, improvável.

O que sabemos atualmente, porém, é que a Intel é uma empresa muito sólida financeiramente. Vimos isso com as suas reservas de caixa e a sua dívida relativamente baixa. Isto também é confirmado com a pontuação de Altman de 3,55, colocando o gigante americano na zona “verde”. O risco de falência é, portanto, mínimo. A pontuação de Piotroski, com cinco pontos, certamente confirma que a empresa não corre perigo, mas ainda reflete algumas dificuldades, pelo menos temporárias. Já mencionamos uma pequena queda na rentabilidade e rentabilidade em relação ao último exercício. Falámos também do aumento da dívida, mesmo que esta se mantenha num nível decente.

Momentum e volatilidade das ações da Intel

Esses últimos elementos esclarecem ainda mais a dificuldade do título realmente decolar por vários meses, até anos. A recente dinâmica das ações da Intel não é extraordinária, negativa nos últimos seis meses e positiva nos últimos doze meses, mas bem abaixo do mercado.

A volatilidade da ação ascende a 33% nos últimos doze meses, o que permanece bastante razoável para uma ação “techno”. Melhor ainda, o beta é de apenas 0,6, o que significa que a ação é relativamente insensível às variações do mercado, o que é raro numa empresa deste tipo.

Institucional

A Intel, com uma capitalização de US$ 217 bilhões, está entre os gigantes do S&P 500, na 31ª posição. Investidores institucionais estão se acotovelando lá, incluindo BlackRock, Dimensional Fund Advisors, Norges Bank, Capital Research & Management, SSgA Funds Management, Vanguard, Amundi, Fidelity, etc. Possuem informações e recursos privilegiados que os favorecem em detrimento dos pequenos investidores. Além disso, se os investidores institucionais começarem a sair das ações, a volatilidade descendente poderá tornar-se muito significativa.

Conclusão

Para uma ação desta qualidade e calibre, a INTC é negociada a um preço atraente. Também oferece um rendimento generoso. A empresa é lucrativa, rentável e sólida, mesmo que esteja passando por algumas turbulências, ligadas a mudanças nos hábitos de consumo. Possui vantagens competitivas significativas, especialmente em termos de P&D, fabricação e reputação.

Para investidores buy & hold que buscam rendimento e valor agregado, a Intel certamente está provando ser uma grande oportunidade nestes tempos. Pessoalmente, porém, considero-o demasiado grande e demasiado exposto a investidores institucionais. A dinâmica dos últimos meses também não me incentiva a tomar medidas.