Análise de Garantias Vaudoise (VAHN)

Fundada em 1895, a Vaudoise Assurances Holding SA é uma sociedade cooperativa cujo capital social (67.6%) é maioritariamente detido pela Mutuelle Vaudoise. Este estatuto cooperativo é amplamente comparável ao de Raiffeisen ou Migros.

Esta estrutura mútua permite, nomeadamente, a redistribuição de parte dos lucros aos segurados sob a forma de retrocessão de prémios, contribuindo assim para a sua fidelização. Além disso, esta ligação à Mutuelle Vaudoise permite prosseguir uma política de desenvolvimento orientada para o longo prazo e evoluir com total independência, sem estar sujeito à pressão dos acionistas.

Esta vantagem também pode, naturalmente, transformar-se numa desvantagem, na medida em que os accionistas gostariam de ir contra a corrente da gestão, mas não teriam o peso necessário para se fazerem ouvir.

As ações nominativas A são integralmente detidas pela Mutuelle Vaudoise e beneficiam de direitos de voto privilegiados (totalizando 91,2% de direitos de voto). Apenas as ações registradas B estão listadas na bolsa de valores suíça.

Hoje, a empresa (felizmente) atua apenas no mercado suíço. Na década de 1990, decidiu expandir-se para Itália e Espanha, uma aventura desastrosa que terminou num enorme fiasco financeiro e perdas abismais.

O grupo valdense atua no setor de seguros de vida (apenas 18% de prêmios cobrados) e especialmente não vida (seguro patrimonial 50%, seguro pessoal não-vida 32%). No ramo não vida, o ramo automóvel é o maior do portefólio do grupo.

Eleita pela segunda vez o melhor empregador pela revista Bilan, Vaudoise é uma pequena companhia de seguros com uma capitalização de mercado de cerca de 1,4 mil milhões de euros. Presente em toda a Suíça com a sua rede de 113 agências e 1.621 funcionários, a empresa tem colocado particular ênfase durante vários anos na expansão para além de Sarine. O potencial ainda é muito significativo, uma vez que atualmente apenas 37% de prémios são cobrados na Suíça de língua alemã.

Com a aquisição da Animalia em junho de 2016, Vaudoise passou a atuar também na cobertura de saúde e acidentes para cães e gatos.

Vaudoise é uma das companhias de seguros mais fortes do mercado: tem um nível de capital próprio muito confortável, correspondente a aproximadamente três vezes o nível legal exigido pelo Swiss Solvency Test (SST).

A rentabilidade não fica atrás, uma vez que no final de 2020 o rácio combinado não vida (rácio entre custos/danos e prémios) situou-se em 92,6%. O retorno sobre o patrimônio atingiu 5,3% em 2020, rentabilidade correta para seguros.

Quanto ao lucro líquido, certamente diminuiu quase 81TP3Q em relação a 2019, mas é um desempenho extremamente sólido para um ano tão complicado e marcado pelos estragos do Coronavírus. Para efeito de comparação, o lucro da Bâloise caiu 37% e o da Helvetia 48% no mesmo período!

As ações do Vaudoise são negociadas a um valor contábil bastante razoável de 0,71, uma verdadeira pechincha neste mercado altista (talvez devêssemos falar de um mercado de “bolha” 😉). Em comparação, Helvetia e Bâloise têm um PBR superior a 1. O mesmo se aplica aos lucros, uma vez que o PER 2021 está estimado em 11, um valor próximo da sua média histórica e muito inferior ao dos seus concorrentes diretos.

La Vaudoise é claramente uma ação defensiva de “valor” e não de “crescimento”, barata, mas com perspectivas de crescimento moderadas. O baixo free float de um terceiro e o rendimento de dividendos menos generoso que o dos outros Seguradoras suíças também ajudam a explicar esta avaliação modesta.

E, no entanto, mesmo que o dividendo seja insignificante em comparação com os seus concorrentes, ainda atinge um valor atrativo de 3,3%. Além disso, o seu aumento ao longo do tempo também é interessante: o dividendo mais do que duplicou em 10 anos, passando de 7 francos em 2010 para 16 francos em 2020.

Este ano, o dividendo foi aumentado em 6,7% apesar da queda no lucro líquido. Este é um sinal muito positivo para os accionistas, que pode ser explicado, por um lado, pela solidez financeira da empresa e por um taxa de pagamento muito razoável, e que também indica o otimismo do grupo em relação às suas perspectivas de lucro pós-Corona.

O dividendo é seguro e ainda tem bom potencial de valorização. Na verdade, o rácio de pagamento de 38% é muito conservador e o grupo pretende distribuir entre 30 e 50% do seu lucro líquido todos os anos. O ano de 2021 promete ser melhor que o anterior e um novo aumento do dividendo parece, portanto, quase planeado.

Ao contrário da maioria das outras companhias de seguros suíças, as ações da Vaudoise Assurances não recuperaram muito após a queda dos preços na sequência da crise do coronavírus e ainda estão a ser negociadas 20% abaixo do seu nível há um ano. Na minha opinião, isto é explicado principalmente pelo dividendo inferior ao de outras seguradoras, pela baixa liquidez das ações e pelas perspectivas de crescimento moderadas.

No entanto, é uma empresa bem gerida, sólida e que comprovou a resiliência do seu modelo de negócio no difícil contexto da pandemia de Covid-19.

O preço das ações explodiu de 2003 a 2015 e está em fase de consolidação há cerca de 6 anos. Acho que é só uma questão de tempo para ele atacar novamente os 600 francos. Ao preço atual de 485 fr, o estoque está barato e recomendo para compra.