Stock Ingles Markets Inc (IMKTA:NSQ): Análise

As ações da Ingles Markets estão listadas na Nasdaq como "IMKTA". Mercados Ingleses, simplesmente chamada de "ingles" é uma empresa americana ativa no comércio varejista. Foi fundada há quase 60 anos na Carolina do Norte e atualmente está presente em quase 200 locais em seis estados do sudeste dos Estados Unidos. Como o exercício financeiro do Inglês termina no final de setembro, já temos números para este ano tão especial de 2020.

Explosão de lucro

A desgraça de uma pessoa faz a felicidade de outras. O vírus chinês - não choca ninguém quando dizemos a variante inglesa, sul-africana, brasileira ou japonesa, então deixe-me continuar a chamá-la assim - causou um aumento nas vendas no varejo devido ao fechamento de escolas e restaurantes nos EUA. A Ingles beneficiou claramente disto, com um aumento no volume de negócios de quase 10% durante o exercício passado, fazendo com que o lucro líquido mais do que duplicasse.

Électrocardiogramme plat pour l'action Ingles Markets

A maioria das empresas viu os seus fundamentos colapsarem em 2020 e, no entanto, ao mesmo tempo, as suas capitalizações de mercado dispararam, impulsionadas pela ajuda maciça dos bancos centrais e dos governos. Ingles paradoxalmente fez exatamente o oposto. Embora os seus lucros tenham disparado para cima, o preço das suas ações permaneceu terrivelmente estável ou quase estável, oscilando entre 35 e 40 dólares ao longo do ano.

Avaliação

Este comportamento anticíclico teve o efeito de tornar a ação particularmente atrativa, apesar de já estar barata antes da pandemia. Seu preço na verdade equivale a:

• 4,8 vezes os lucros recorrentes atuais
• 10 vezes os lucros, lucros recorrentes médios
• 1 vezes o valor contábil e ativos tangíveis
• 0,2 vezes as vendas
• 3,8 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 12,7 vezes o fluxo de caixa livre médio

O EBIT (e EBITDA) equivale a quase 19% do valor da empresa, o que confirma a atratividade bastante acentuada das ações. Da mesma forma, o valor da empresa representa apenas 6,4 vezes o FCF atual. Mais uma vez, o Inglês parece muito barato. Porém, se compararmos com o FCF médio, sobe para 22 vezes esse valor. Lembre-se de que o valor da empresa reflete a estrutura de capital da empresa. O facto de a avaliação ser menos atrativa utilizando VE sugere-nos que a empresa tem uma dívida líquida bastante significativa, que examinaremos mais adiante. Além disso, a utilização do FCF médio de cinco anos pondera o efeito do resultado excepcional de 2020, o que dá uma visão mais realista do que o Ingles é capaz de alcançar em circunstâncias “normais”.

Dividende de l'action Ingles Markets

O distribuidor da Carolina do Norte é particularmente cauteloso, para não dizer mesquinho, quando se trata de dividendos. O rendimento equivale, portanto, a um modesto 1,5%, que está estagnado há vários anos. Para ilustrar o quão próximo o conselho está de seus centavos, comparemos o que é distribuído aos acionistas e quanto dinheiro a empresa ganha. O dividendo equivale, na verdade, a:

• 7,4% de lucros atuais
• 5.8% de FCF atual
• Lucros médios de 15,4%
• 19,6% de FCF médio

Existe, portanto, uma margem substancial para o crescimento das distribuições no futuro, mesmo em caso de regresso à normalidade do volume de negócios, e mesmo em caso de queda maior! Resta saber se um dia os grileiros quererão afrouxar os cordões à bolsa. Nada é menos certo.

Tendência dos Fundamentos

Embora os dividendos e o preço das ações permaneçam absolutamente estáveis, os lucros, os valores dos ativos e as reservas de caixa estão a crescer a longo prazo, provando a solidez do modelo de negócios do retalhista americano. Se voltarmos ainda mais no tempo, ainda vemos que o Ingles conseguiu transformar estes bons resultados em valor para os acionistas, superando ligeiramente o principal índice americano dos últimos vinte anos.

Liquidez

Paradoxalmente, apesar de um excelente último ano financeiro, a liquidez da Ingles Markets caiu drasticamente. Embora o rácio corrente ainda se situasse em 2 em 2019, caiu para 1,45 em 2020. Claro que isto ainda está correcto, mas se ignorarmos os stocks, que representam mais de 3/4 dos activos correntes, não resta muito. O índice de liquidez imediata equivale, portanto, a um valor muito pequeno de 0,32, o que é suficiente para levantar algumas preocupações. Felizmente, a Corona ainda está aqui há algum tempo e o dinheiro fácil deverá continuar a encher os cofres do distribuidor americano por mais alguns meses, permitindo-lhe cumprir as suas atuais obrigações financeiras.

Rendibilidade e retorno

Au contraire de la liquidité, la profitabilité s'améliore, avec une margem bruta qui monte à 26%, pour une marge de free cash flow légèrement inférieure à 5% et une marge nette de 3.9%. Rien d'extraordinaire certes, mais rappelons qu'on est dans le secteur du commerce de détail, qui ne brille généralement pas pour sa profitabilité. En revanche, c'est tout autre chose pour la rentabilité, qui est non seulement en forte hausse, mais surtout à un haut niveau, avec un ROA de près de 10%, un CFROA de 18,4% et un ROE de près de 22% ! Bien que ça s'explique par le résultat record de 2020, c'est quand même assez exceptionnel pour une chaîne de magasins.

Dívida

Se o ROE subir tanto, é obviamente não só por causa dos resultados muito bons, mas também porque o denominador (o capital próprio) é relativamente pequeno. Já discutimos esse aspecto da estrutura de capital da Ingles quando discutimos o valor da empresa. Acontece que o varejista da Carolina do Norte tem uma relação dívida/ativos de longo prazo bastante alta, de 30,91TP3Q. Note-se, no entanto, que esta taxa caiu significativamente em comparação com o ano anterior, pois estava então em 45%! Mesmo que a dívida represente “apenas” 0,74 vezes o capital próprio, a Ingles Markets ainda precisaria de nove anos “normais” para a reembolsar com o seu fluxo de caixa livre, o que é muito tempo. Muito tempo.

Rendement pour l'actionnaire

O ponto positivo é que a empresa está regularizando sua dívida há três anos. Vimos o enorme esforço que foi feito em relação ao ano anterior. Nos últimos cinco anos, o reembolso da dívida líquida representou assim um retorno médio anual para o acionista de 11,7%! Isto explica por que o conselho de administração permaneceu particularmente mesquinho em relação aos dividendos, tendo o dinheiro sido utilizado de forma diferente. Outro ponto positivo: a Ingles Markets não precisou aumentar seu capital para isso. O número de ações em circulação manteve-se estável nos últimos cinco anos.

No total, o retorno médio anual para o acionista nos últimos cinco anos, entre o dividendo e o reembolso da dívida, ascende a uns apreciáveis 13,3%.

Risques avec l'action Ingles Markets

Le distributeur américain, commercialisant essentiellement des biens de consommation courante, est passablement à l'abri des crises conjoncturelles. 2020 l'a prouvé en ayant même un effet booster sur le chiffre d'affaires de l'entreprise. La volatilidade journalière du titre sur ces douze derniers mois s'est limitée ainsi à 37%, ce qui est certes assez élevé dans des circonstances normales, mais nettement moins que la plupart des actions durant la même période. De même, le bêta, avec seulement 0.6, nous montre que ingles est de nature particulièrement défensive.

Se o índice de liquidez imediata de 0,32 pode dar origem a alguns receios em relação à liquidez, podemos ficar tranquilos com um Z-Score (Altman) de 4 (zona verde) e um F-Score (Piotroski) de 8 em 9. Ingles Markets é não está prestes a falir, é financeiramente forte, os seus fundamentos estão a melhorar e é provável que o preço tenha um bom desempenho no futuro.

Conclusão

Devo dizer que esta participação na Ingles Markets me deixa pensando. É muito raro encontrar atualmente títulos de qualidade com preço acessível no mercado americano. Em alguns aspectos parece significativamente subvalorizado, mas se tivermos em conta o valor da empresa (tendo em conta a dívida) e os resultados médios (para não sermos enganados por um ano financeiro de 2020 excepcionalmente bom), o Ingles Markets é certamente atraente, mas também não é uma oportunidade extraordinária. Um ganho de 40% me parece um objetivo bastante realista. Isso é bom, mas também não dá uma margem de segurança enorme.

O que mais me incomoda no final das contas, paradoxalmente, não é o nível da empresa em si (além da dívida), mas sim o que o mercado faz dela. Apesar dos resultados excepcionais, o curso não decolou. O impulso é ruim. Podemos, portanto, perguntar-nos o que acontecerá quando a vida dos americanos voltar ao normal, em particular graças à vacina. O volume de negócios também voltará ao normal, levando a uma queda no lucro. Qual será então a reação do mercado e dos muitos investidores institucionais que estão presentes na capital inglesa, como Vanguard, Dimensional Fund, BlackRock, SSgA, Goldman Sachs...?