Stock Ingles Markets Inc (IMKTA:NSQ): Análise

As ações da Ingles Markets estão listadas na Nasdaq como "IMKTA". Mercados Ingleses, simplesmente chamada de "ingles" é uma empresa americana ativa no comércio varejista. Foi fundada há quase 60 anos na Carolina do Norte e atualmente está presente em quase 200 locais em seis estados do sudeste dos Estados Unidos. Como o exercício financeiro do Inglês termina no final de setembro, já temos números para este ano tão especial de 2020.

Explosão de lucro

A desgraça de uma pessoa faz a felicidade de outras. O vírus chinês - não choca ninguém quando dizemos a variante inglesa, sul-africana, brasileira ou japonesa, então deixe-me continuar a chamá-la assim - causou um aumento nas vendas no varejo devido ao fechamento de escolas e restaurantes nos EUA. A Ingles beneficiou claramente disto, com um aumento no volume de negócios de quase 10% durante o exercício passado, fazendo com que o lucro líquido mais do que duplicasse.

Eletrocardiograma plano para ações do mercado inglês

A maioria das empresas viu os seus fundamentos colapsarem em 2020 e, no entanto, ao mesmo tempo, as suas capitalizações de mercado dispararam, impulsionadas pela ajuda maciça dos bancos centrais e dos governos. Ingles paradoxalmente fez exatamente o oposto. Embora os seus lucros tenham disparado para cima, o preço das suas ações permaneceu terrivelmente estável ou quase estável, oscilando entre 35 e 40 dólares ao longo do ano.

Avaliação

Este comportamento anticíclico teve o efeito de tornar a ação particularmente atrativa, apesar de já estar barata antes da pandemia. Seu preço na verdade equivale a:

• 4,8 vezes os lucros recorrentes atuais
• 10 vezes os lucros, lucros recorrentes médios
• 1 vezes o valor contábil e ativos tangíveis
• 0,2 vezes as vendas
• 3,8 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 12,7 vezes o fluxo de caixa livre médio

O EBIT (e EBITDA) equivale a quase 19% do valor da empresa, o que confirma a atratividade bastante acentuada das ações. Da mesma forma, o valor da empresa representa apenas 6,4 vezes o FCF atual. Mais uma vez, o Inglês parece muito barato. Porém, se compararmos com o FCF médio, sobe para 22 vezes esse valor. Lembre-se de que o valor da empresa reflete a estrutura de capital da empresa. O facto de a avaliação ser menos atrativa utilizando VE sugere-nos que a empresa tem uma dívida líquida bastante significativa, que examinaremos mais adiante. Além disso, a utilização do FCF médio de cinco anos pondera o efeito do resultado excepcional de 2020, o que dá uma visão mais realista do que o Ingles é capaz de alcançar em circunstâncias “normais”.

Ingles Markets compartilha dividendos

O distribuidor da Carolina do Norte é particularmente cauteloso, para não dizer mesquinho, quando se trata de dividendos. O rendimento equivale, portanto, a um modesto 1,5%, que está estagnado há vários anos. Para ilustrar o quão próximo o conselho está de seus centavos, comparemos o que é distribuído aos acionistas e quanto dinheiro a empresa ganha. O dividendo equivale, na verdade, a:

• 7,4% de lucros atuais
• 5.8% de FCF atual
• Lucros médios de 15,4%
• 19,6% de FCF médio

Existe, portanto, uma margem substancial para o crescimento das distribuições no futuro, mesmo em caso de regresso à normalidade do volume de negócios, e mesmo em caso de queda maior! Resta saber se um dia os grileiros quererão afrouxar os cordões à bolsa. Nada é menos certo.

Tendência dos Fundamentos

Embora os dividendos e o preço das ações permaneçam absolutamente estáveis, os lucros, os valores dos ativos e as reservas de caixa estão a crescer a longo prazo, provando a solidez do modelo de negócios do retalhista americano. Se voltarmos ainda mais no tempo, ainda vemos que o Ingles conseguiu transformar estes bons resultados em valor para os acionistas, superando ligeiramente o principal índice americano dos últimos vinte anos.

Liquidez

Paradoxalmente, apesar de um excelente último ano financeiro, a liquidez da Ingles Markets caiu drasticamente. Embora o rácio corrente ainda se situasse em 2 em 2019, caiu para 1,45 em 2020. Claro que isto ainda está correcto, mas se ignorarmos os stocks, que representam mais de 3/4 dos activos correntes, não resta muito. O índice de liquidez imediata equivale, portanto, a um valor muito pequeno de 0,32, o que é suficiente para levantar algumas preocupações. Felizmente, a Corona ainda está aqui há algum tempo e o dinheiro fácil deverá continuar a encher os cofres do distribuidor americano por mais alguns meses, permitindo-lhe cumprir as suas atuais obrigações financeiras.

Rendibilidade e retorno

Ao contrário da liquidez, a rentabilidade está a melhorar, com uma margem bruta a subir para 26%, para uma margem de fluxo de caixa livre ligeiramente inferior a 5% e uma margem líquida de 3,9%. Nada de extraordinário claro, mas lembremos que estamos no setor varejista, que geralmente não brilha pela rentabilidade. Por outro lado, é outra coisa a rentabilidade, que não só está em forte crescimento, mas sobretudo em alto nível, com um ROA de quase 10%, um CFROA de 18,4% e um ROE de quase 22%! Embora isso seja explicado pelo resultado recorde de 2020, ainda é bastante excepcional para uma rede de lojas.

Dívida

Se o ROE subir tanto, é obviamente não só por causa dos resultados muito bons, mas também porque o denominador (o capital próprio) é relativamente pequeno. Já discutimos esse aspecto da estrutura de capital da Ingles quando discutimos o valor da empresa. Acontece que o varejista da Carolina do Norte tem uma relação dívida/ativos de longo prazo bastante alta, de 30,91TP3Q. Note-se, no entanto, que esta taxa caiu significativamente em comparação com o ano anterior, pois estava então em 45%! Mesmo que a dívida represente “apenas” 0,74 vezes o capital próprio, a Ingles Markets ainda precisaria de nove anos “normais” para a reembolsar com o seu fluxo de caixa livre, o que é muito tempo. Muito tempo.

Retorno ao Acionista

O ponto positivo é que a empresa está regularizando sua dívida há três anos. Vimos o enorme esforço que foi feito em relação ao ano anterior. Nos últimos cinco anos, o reembolso da dívida líquida representou assim um retorno médio anual para o acionista de 11,7%! Isto explica por que o conselho de administração permaneceu particularmente mesquinho em relação aos dividendos, tendo o dinheiro sido utilizado de forma diferente. Outro ponto positivo: a Ingles Markets não precisou aumentar seu capital para isso. O número de ações em circulação manteve-se estável nos últimos cinco anos.

No total, o retorno médio anual para o acionista nos últimos cinco anos, entre o dividendo e o reembolso da dívida, ascende a uns apreciáveis 13,3%.

Riscos com ações da Ingles Markets

O distribuidor americano, que comercializa principalmente bens de consumo diário, está bastante protegido das crises económicas. O ano de 2020 provou isso mesmo ao ter um efeito impulsionador no volume de negócios da empresa. A volatilidade diária das ações nos últimos doze meses foi limitada a 37%, o que é certamente bastante elevado em circunstâncias normais, mas significativamente inferior ao da maioria das ações durante o mesmo período. Da mesma forma, o beta, com apenas 0,6, mostra-nos que o inglês é particularmente defensivo por natureza.

Se o índice de liquidez imediata de 0,32 pode dar origem a alguns receios em relação à liquidez, podemos ficar tranquilos com um Z-Score (Altman) de 4 (zona verde) e um F-Score (Piotroski) de 8 em 9. Ingles Markets é não está prestes a falir, é financeiramente forte, os seus fundamentos estão a melhorar e é provável que o preço tenha um bom desempenho no futuro.

Conclusão

Devo dizer que esta participação na Ingles Markets me deixa pensando. É muito raro encontrar atualmente títulos de qualidade com preço acessível no mercado americano. Em alguns aspectos parece significativamente subvalorizado, mas se tivermos em conta o valor da empresa (tendo em conta a dívida) e os resultados médios (para não sermos enganados por um ano financeiro de 2020 excepcionalmente bom), o Ingles Markets é certamente atraente, mas também não é uma oportunidade extraordinária. Um ganho de 40% me parece um objetivo bastante realista. Isso é bom, mas também não dá uma margem de segurança enorme.

O que mais me incomoda no final das contas, paradoxalmente, não é o nível da empresa em si (além da dívida), mas sim o que o mercado faz dela. Apesar dos resultados excepcionais, o curso não decolou. O impulso é ruim. Podemos, portanto, perguntar-nos o que acontecerá quando a vida dos americanos voltar ao normal, em particular graças à vacina. O volume de negócios também voltará ao normal, levando a uma queda no lucro. Qual será então a reação do mercado e dos muitos investidores institucionais que estão presentes na capital inglesa, como Vanguard, Dimensional Fund, BlackRock, SSgA, Goldman Sachs...?