Análise da Roche Holding AG (ROG:VTX)

Inutile de vous présenter en détail Pedra, géant bâlois de la pharma, comptant pas loin de 100'000 collaborateurs à travers le monde. Elle est active depuis 1896 et figure parmi les leaders de son secteur d'activité. Elle est numéro un mondial dans les médicaments contre le cancer et la virologie.

Avaliação e dividendos

Como todas as grandes empresas de capitalização actuais, a Roche está a negociar a um preço muito elevado em relação aos seus fundamentos:

  • 21,6 vezes os lucros recorrentes actuais
  • 28,4 vezes o lucro médio recorrente
  • 24,4 vezes (!) os activos tangíveis
  • 8,9 vezes o valor contabilístico
  • 4,7 vezes as vendas
  • 16,6 vezes o atual fluxo de caixa livre
  • 22,18 vezes o fluxo de caixa livre médio

Importa igualmente referir que o valor da empresa representa 17,2 vezes o FCF atual e 23 vezes o FCF médio. O EBIT corresponde apenas a 5,8% do EV e o EBITDA a 5,9%.

Atualmente, os dividendos são bastante decentes, com um rendimento de 2,6%. Está também bastante bem coberto pelos lucros, representando :

  • 57% lucro corrente
  • 75% de lucro médio
  • 44% no atual fluxo de caixa livre
  • 59% Fluxo de caixa livre médio

O dividendo tem crescido lenta mas seguramente todos os anos, a uma taxa anual de 2,1% (últimos cinco anos).

Avaliação e resultado

Tal como o dividendo, o valor dos activos, as reservas de tesouraria e os lucros do gigante de Basileia estão a aumentar a longo prazo, demonstrando a solidez do seu modelo de negócio. A liquidez é decente, com um rácio corrente de 1,3 (em baixa) e um rácio rápido de 1,04. O lucro bruto é bastante impressionante, com 71% (mais). A margem líquida é igualmente notável, com 221 PT3T, e a margem do fluxo de caixa livre é ainda melhor, com 281 PT3T. A rendibilidade é igualmente excelente, com um ROA de 161 PT3T, um CFROA ainda mais elevado, de 271 PT3T, e um ROE de 411 PT3T. É justo dizer que os habitantes da Renânia não fazem as coisas pela metade.

A dívida de longo prazo ainda representa 16% dos activos, mas este rácio diminuiu acentuadamente em relação ao ano anterior. A dívida total é apenas 0,57 vezes o capital próprio. Graças ao substancial fluxo de caixa livre gerado pela Roche, poderia ser reembolsado em apenas um ano e meio. Deve também notar-se que o reembolso da dívida ao longo dos últimos cinco anos representou um retorno positivo para os acionistas de 1,7%. Por outro lado, houve um ligeiríssimo aumento do número de acções em circulação, o que representou um retorno negativo para os acionistas de -0,091PT3T. Deve haver razões de queixa.

Conclusão

Entre dividendos, reembolso de dívidas e emissões de acções, o rendimento total médio para os acionistas nos últimos cinco anos foi de uns apreciáveis 4,1%. A empresa sediada em Basileia utiliza quase todo o seu fluxo de caixa livre (90,8%) para atingir este objetivo. É, portanto, muito generoso, mas para continuar a ter um desempenho tão bom no futuro, terá de garantir que o seu FCF se mantém tão elevado como sempre.

A Roche está a manter as suas despesas gerais bastante bem controladas. O goodwill está a aumentar. A dívida está sob controlo. As margens são muito elevadas, particularmente o FCF, graças ao baixo investimento em capital. É tudo uma questão de franchising e de vacas leiteiras... ou devo dizer vacas leiteiras!

volatilidade est assez basse, avec 13.8% et le beta équivaut pratiquement au marché, avec 1.02.

A pontuação de Piotroski é elevada, o que não é surpreendente, com sete pontos em nove. Este facto confirma a solidez do gigante farmacêutico. A pontuação de Altman de 5,66 coloca a Roche na zona verde, onde é pouco provável que vá à falência, mas isso já nós sabíamos.

Está tudo muito bem. Quase demasiado. Será que todas estas qualidades valem a pena gastar quase 25 vezes o valor material da empresa? É claro que o valor intangível de uma empresa farmacêutica é significativo, mas mesmo tendo-o em conta, acabamos por ter quase 9 vezes o seu valor contabilístico total.

A Roche é, inegavelmente, uma empresa de grande qualidade, mas neste momento é demasiado cara. Ou talvez me esteja a escapar alguma coisa. Sem dúvida que os especuladores que investem nela estão a antecipar a explosão das vendas de Valium após a próxima queda da bolsa...


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16 pensamentos sobre “Analyse de Roche Holding AG (ROG:VTX)”

  1. Uma excelente empresa, mas demasiado cara, sobretudo tendo em conta o seu crescimento lento. Neste momento, as farmacêuticas são particularmente procuradas devido ao seu perfil defensivo, o que explica as valorizações excessivas.

    O mesmo se aplica à Novartis e a empresas semelhantes de menor dimensão, como a Vifor Pharma, a Siegfried, a Galenica e a Lonza.

    1. A Lonza é outro meteorito que aconselhei um velho amigo a vender. Tudo está a aquecer neste momento.
      Já agora, hoje é o aniversário de Trump. Pergunto-me o que estará ele a fazer...

  2. Obrigado pela sua análise da Roche. Partilho as suas conclusões sobre esta empresa e os outros intervenientes no sector.

    Por outro lado, o que pensa da Schindler (acções nominativas ou certificados de participação cotados na bolsa de valores suíça). O preço das acções caiu recentemente devido aos resultados de 2019 inferiores ao previsto e ao coronavírus. Mas esta empresa parece-me ser de grande qualidade e interessante - nos tempos que correm - para um investimento a longo prazo. O que me agrada é o facto de a atividade da empresa não se limitar à venda de elevadores e escadas rolantes, mas também, e sobretudo, à manutenção destes equipamentos sensíveis, o que proporciona um rendimento regular.

    1. É uma empresa que eu seguia de perto na altura. É também de grande qualidade e, como refere, pode contar com este aspeto de "clientela cativa", que é muito valioso e lhe proporciona um rendimento regular. Tem muitas das qualidades de um franchising (incluindo despesas gerais bem controladas, boa vontade crescente, baixo endividamento e baixas despesas de capital, o que é bastante surpreendente para uma empresa deste tipo). Os acionistas obtêm um bom rendimento sob a forma de dividendos e de reembolso da dívida (4,4% por ano no total). Dito isto, também a considero cara. Não tão caro como a Roche, mas ainda assim demasiado caro.

  3. Olá a todos,

    Como já foi referido, a Roche Holding AG é uma ação de um fundo de hedge-funds que deve ser comprada numa fase de queda acentuada como parte de uma estratégia de "comprar e manter".
    O mesmo se aplica à Nestlé e à Novartis, que representam dois terços do índice SMI e são acções defensivas que se enquadram na categoria de dividendos aristocráticos.
    É por isso que, num mercado turbulento, estas acções são procuradas para estabilizar as carteiras, daí a forte procura atual.

    Tenham um bom dia a todos

  4. Olá, no género de acções do avô com dividendos elevados, o que acha da Shell? https://www.google.com/search?q=AMS:RDSA&tbm=fin#scso=_3uhcXsXPJommaKrQo-AL1:0
    Trata-se de uma empresa petrolífera com um dividendo que não se mexe há anos, pelo que o preço das suas acções é muito baixo, 8 ou 9%.
    E a procura de petróleo não vai desaparecer de um dia para o outro... Mesmo que os chineses demorem algum tempo a retomar o seu ritmo, não tenho dúvidas de que o preço do Brent e, por conseguinte, da Shell, voltará a subir num futuro não muito distante.

    1. Cheira a armadilha de dividendos!
      O dividendo excede o FCF atual/médio e está também próximo do equilíbrio em relação aos lucros actuais/médios. Com a passagem do Corona, é provável que o dividendo sofra...
      A ação está cara, apesar do que sugere o dividend yield (em relação ao lucro atual e sobretudo ao lucro médio, o mesmo em relação ao FCF, e é ainda pior se a considerarmos em relação ao enterprise value).
      E, para terminar, cai uma faca! Deixemos a tempestade passar e depois veremos...

      1. Quando se refere ao preço em relação ao valor da empresa, está a falar do valor contabilístico? No caso da Shell, como é que se calcula este rácio?

      2. e para o rácio preço/fluxo de caixa por ação obtenho cerca de 4: (preço da ação (20 euros) / FCF por ação (5))
        Penso que é um bom valor para esta ração, não acha?

      3. Ah, sim, comprei as acções em Nova Iorque, o que muda realmente a situação, e muito melhor para mim. Estas acções cotadas em dois mercados diferentes, com preços que não correspondem e moedas diferentes das dos resultados consolidados, são uma verdadeira confusão!
        Portanto, sim, é melhor, muda o problema da avaliação, mas não o do dividendo, que está ameaçado e a cotação das acções em queda livre.

  5. ha sim, estava a falar da listagem do euronext amsterdão
    no que diz respeito ao dividendo, há de facto um risco devido à queda da cotação, mas conheço bem esta ação porque a tenho há cerca de dez anos e o dividendo nunca caiu (aliás, subiu) apesar de 2 quedas da cotação semelhantes à que estamos a assistir agora (em 2007 e 2016).
    bem, afinal de contas, o passado não é um guia para o futuro, é claro 🙂 mas acho que este tipo de impulso é suficientemente raro para ser registado ^^.

    1. A queda da cotação das acções não me preocupa quanto aos dividendos. No que diz respeito ao dividendo, é mais o facto de quase todo o lucro ou fcf ser utilizado para o pagar. Não sei como era a situação em 2007. Se calhar havia mais margem. Se calhar emitiram acções ou contraíram dívida para pagar dividendos... É estúpido mas acontece...
      Em suma. Se tenho problemas com a queda da cotação das acções, não é por causa disso, mas precisamente porque o momento é péssimo. Como diz, é raro. Por vezes, volta a subir com muita força durante algum tempo, como em 1987 ou 2018 (estou a falar do mercado como um todo). Mas, por vezes, é o início de uma queda muito maior, como em 2000 e 2008. Se o mercado não estivesse tão alto, eu seria menos cauteloso, mas neste caso seria mais cauteloso.

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