Estratégias mensais de afetação de activos: ultrapassar os mercados sobreaquecidos e otimizar os seus investimentos

O quadro mensal atualizado de afetação de activos está disponível em aqui.

Iniciei este subsídio mensal há dois anos, na sequência do meu artigo sobre o diversificaçãoO objetivo era incluir na carteira classes de activos susceptíveis de terem um desempenho relativamente bom em caso de queda dos mercados bolsistas. Nessa altura, os mercados já estavam em sobreaquecimento. Escusado será dizer que, atualmente, as coisas não melhoraram.

Parmi les actifs utilisés, actions mises-à-part, les actifs réels sont ceux qui se sont le mieux comportés et c'est d'autant plus vrai ces six derniers mois, avec un gain de 11% pour l'imobiliária et de 10% pour l'or. Pour ce dernier c'est surtout ce mois de juin qui a été incroyable, grâce notamment au revirement envisagé de politique monétaire de la Fed.

Por outro lado, o numerário, outro ativo utilizado para proteger a carteira, pesou no desempenho global em relação ao mercado de acções. A percentagem de liquidez tem sido o principal problema até agora, com uma média de cerca de 30% durante muitos meses, chegando mesmo a atingir 50% numa determinada altura. Estas percentagens elevadas devem-se, em parte, às valorizações extremas de certos mercados de acções, liderados pelos EUA e pela Suíça, mas também ao facto de as obrigações suíças estarem fora de alcance há muito tempo, devido às taxas de juro negativas. As obrigações, em especial as de longo prazo, são o principal ativo de cobertura das acções, uma vez que estão inversamente correlacionadas com as acções a longo prazo, oferecendo simultaneamente rendimentos bastante atractivos.

Un moyen de contourner ce problème, c'est de passer par des obligations étrangères, par exemple américaines, qui paient des coupons plus intéressants. En ce moment, l'ETFs TLT, qui contient uniquement des bons à long terme du trésor américain, octroie un revenu courant de 2.25% (2.49% à maturité). Le risque de change n'est pas un problème puisque lorsque les taux d'intérêt baissent, le dollar s'affaiblit, mais les obligations montent, et vice-versa. Depuis décembre 2003, TLT a par exemple gagné, coupons compris, 145% en CHF, alors que l'ETF CSBGC0que agrupa as obrigações da Confederação com prazos de vencimento de 7 a 15 anos, ganhou apenas 37%. 145% em pouco mais de 15 anos é um resultado muito respeitável para um ativo que, originalmente, deveria servir de cobertura para as acções. Um pequeno bónus: as TLT pagam um cupão mensal.

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Decidi, portanto, acrescentar uma linha à minha dotação de activos, os títulos do Tesouro americano de longo prazo, em complemento das minhas obrigações suíças, que, por enquanto, continuam a ser mantidas em numerário. Agora, como de costume, vamos analisar todos os activos.

Au niveau des actions, on se rend compte que le suivi de tendances (moyennes mobiles) jouent au yo-yo depuis quelques mois, signe qu'une lutte est en cours entre bears et bulls. Pour l'instant ces derniers semblent encore vouloir gagner la partie, mais pour combien de temps encore ? C'est typiquement dans ce genre de situation qu'on peut s'interroger sur la pertinence de ces signaux de tendance, puisqu'ils déclenchent de faux signaux d'achat ou vente en fonction du passage du prix en dessus ou en dessous de la moyenne mobile. Néanmoins les travaux de Meb Faber ont prouvé que sur le long terme cette méthode permet d'obtenir une performance légèrement supérieure au marché, avec une volatilidade moindre. Ceci confirme aussi mes backtests effectués sur les différents indices boursiers. J'ai constaté par ailleurs qu'en suivant cette approche, les transactions sont gagnantes près de 2/3 des cas. C'est bien, mais ça signifie qu'on doit aussi accepter de se tromper le tiers restant, si l'on veut obtenir une meilleure rentabilité sur la durée, avec une volatilité moindre.

En Suisse et aux USA, la situation demeure encore et toujours en situation de nette surchauffe, avec des tendances orientées fortement à la hausse, en particulier chez nous et des prix déconnectés des fondamentaux, en particulier chez Trunfo. Les politiques monétaires (taux négatifs en CH et récentes prises de position de la Fed aux USA), ainsi que le protectionnisme américain, couplé à une fiscalité avantageuse, permettent pour l'instant au marché des actions de continuer sur sa lancée, malgré des valorisations de plus en plus intenables. Ces deux régions sont encore et toujours à éviter.

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A Europa, por outro lado, é muito mais interessante, com preços muito decentes e uma boa tendência técnica. Nos próximos dias, vou tentar ver se conseguimos descobrir algumas oportunidades nesta região. No Reino Unido, por outro lado, as avaliações são semelhantes, mas a dinâmica continua negativa, apesar de uma ligeira melhoria. Por isso, é de evitar, por enquanto.

No Canadá, os preços são bastante elevados, mas não se trata de uma bolha. A tendência é positiva e até está a acelerar. É difícil encontrar uma boa ação neste país, mas se a encontrar, pode valer a pena. A situação é semelhante na Austrália.

No Japão, o meu mercado preferido desde há vários meses, as valorizações continuam a ser incrivelmente atractivas. No entanto, apesar de uma ligeira melhoria, a tendência mantém-se em território negativo. Também neste caso, a tendência parece estar a ser ioió, uma vez que ainda não há muito tempo era positiva. Estou atento e impaciente a este mercado, porque há realmente pepitas para apanhar aos montes. Já tenho algumas, mas prefiro esperar que o mercado estabilize para investir mais.

Nos mercados emergentes, tal como no Japão, as acções estão a ser negociadas a preços muito atractivos. Depois de ter caído em território negativo no mês passado, este mercado está agora a subir de novo para território positivo. Por conseguinte, também está a fazer "yo-yo". No entanto, tal como referi no mês passado, decidi não investir diretamente nestas acções no futuro, devido à sua volatilidade exacerbada. Assim, por enquanto, mantenho as acções que já comprei e, no futuro, investirei diretamente no ETF IEMS. Em todo o caso, trata-se de uma posição relativamente pequena na carteira que estou a utilizar para efeitos de diversificação.

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Passemos agora aos activos "reais". Tal como referido no início deste artigo, o ouro disparou no último mês. Apesar de uma tendência de aceleração, o ouro continua a ter um valor atrativo em relação às acções. Por isso, continuamos a investir. Quanto ao sector imobiliário, não houve qualquer alteração e continuamos a investir, com o nosso objetivo de alocação a aumentar muito ligeiramente para 16%, graças à contínua fraqueza das taxas de juro suíças.

Nas obrigações de longo prazo, como já foi referido, estamos a manter uma posição de tesouraria em títulos suíços devido às taxas de juro negativas. No entanto, foi agora fixada uma posição-objetivo de 12% em títulos do Tesouro americano de longo prazo. Esta ponderação mantém-se relativamente modesta por enquanto, dado que as taxas americanas também não são extraordinárias. Esta ponderação será aumentada ou diminuída em função das taxas.

No que diz respeito às estratégias alternativas, mantemo-nos em dinheiro, à espera de uma correção dos índices americanos. No futuro, poderemos iniciar uma posição curta no S&P 500 se a dinâmica do índice se tornar negativa. Dadas as enormes valorizações, há uma hipótese de fazer uma jogada.

Por último, em termos de tesouraria, continuamos obviamente a investir em CHF para as reservas imediatamente disponíveis, mas estamos a mudar para USD para as reservas a médio prazo, dada a queda relativamente significativa do dólar face ao franco suíço no último mês, bem como o diferencial de taxas de juro a favor do dólar.

Tenha um ótimo verão!


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10 pensamentos sobre “Stratégies d’allocation mensuelle d’actifs : surmonter la surchauffe des marchés et optimiser vos investissements”

  1. Nem todas as acções estão sobrevalorizadas. A Lyondellbasell e a Cummins são duas acções norte-americanas que figuram na edição de 6 de julho da revista Finanz und Wirtschaft e que me parecem efetivamente atractivas.

    1. A Lyondellbasell é uma boa ação, bastante barata (apenas um pouco cara em comparação com os seus activos).
      A Cummins é um pouco mais cara se o valor contabilístico e o FCF forem iguais.

  2. O mercado está a começar a mostrar sinais de nervosismo e a reagir de forma exagerada às notícias. Exemplos: hoje, a Emmi perdeu 8% na sequência de uma descida de rating por parte da UBS e a Interroll caiu 19% após excelentes resultados semestrais mas uma entrada de encomendas dececionante.

    Este tipo de nervosismo é frequente quando uma tendência se esgota. Estou cada vez mais desconfiado com a atual tendência de subida e estou bastante satisfeito por ter recuperado os ganhos em várias posições recentemente. Não estou de modo algum à espera que a segunda metade do ano seja tão boa como a primeira.

    Cuidado, cuidado amigos...

    1. É engraçado porque, no último mês, a minha carteira, que estava completamente desfasada do mercado na primeira metade do ano, começou a bater novamente o SPI.
      Este desempenho superior deveu-se ao excelente desempenho do ouro, das obrigações americanas de longo prazo, do imobiliário suíço e de várias das minhas acções, em particular as japonesas.

      De facto, como o senhor deputado salientou, quando o mercado está tão alto e as expectativas dos investidores em relação às empresas são tão elevadas, a mais pequena deceção pode conduzir a correcções bastante violentas.

  3. Jérôme, se tiveres tempo, gostaria de saber o que pensas sobre IG Group Holdings Plc: cash cow ou jerk trap? 🙂

    1. Eu não iria tão longe. Eu não iria tão longe.

      Estou surpreendido com muitos dos parâmetros da empresa, mas não vou comprar porque penso que a ação está corretamente avaliada, se não ligeiramente sobrevalorizada. Por outro lado, os rácios de payout estão desajustados (em relação aos resultados e ao FCF).

      Outro ponto negativo é o número de acções em circulação, que tem vindo a aumentar desde há vários anos.

      Mas, tirando isso, não é mau. O dinheiro é abundante (talvez demasiado abundante?), as margens e a rentabilidade são enormes, a dívida é nula, o goodwill está a aumentar... em suma, tem todas as caraterísticas de um franchise... o que é um pouco surpreendente para este tipo de negócio. Deste ponto de vista estrito, o rótulo "cash cow" seria, de facto, justificado (para além do facto de o dividendo ser monstruoso).

      Penso que uma das explicações é o facto de este tipo de empresas estar a florescer graças às taxas de juro zero ou negativas que estão por todo o lado. As pessoas procuram alternativas aos investimentos bancários e o dinheiro está a entrar. É provável que, quando as taxas de juro subirem, muitos investidores comuns regressem às obrigações e às contas de poupança, para gáudio dos bancos tradicionais e prejuízo dos corretores.

      Mas isso é apenas uma hipótese...

      1. Obrigado Jérôme pela sua avaliação. E muito bem no que respeita às taxas de juro! Também me sinto bastante ofendido com as duas quedas da cotação de cerca de 50% nos últimos cinco anos...

      2. Não, não investiguei, não estou assim tão interessado na causa. Olho para os gráficos principalmente para ter uma ideia da tendência a longo prazo e da volatilidade das acções. Infelizmente, na maioria das acções financeiras, esta última é frequentemente bastante elevada.

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