A Daito Trust Construction é uma empresa japonesa fundada em 1974 e que atua nos setores imobiliário e de construção. É líder no seu setor de atividade no seu país, tem 17.000 funcionários e é muito popular entre os investidores institucionais.
Avaliação e dividendos
O estoque está bastante avaliado, com um preço de:
- 11,5 vezes os lucros recorrentes atuais
- 13,5 vezes os lucros recorrentes médios
- 3,81 vezes o valor contábil e os ativos tangíveis
- 0,65 vezes as vendas
- 27,92 vezes o fluxo de caixa livre atual
- 19,04 vezes o fluxo de caixa livre médio
Portanto, pagamos um pouco caro pelos ativos e pelo FCF, mas pagamos um pouco caro pelos lucros e pelas vendas. O EBIT e o EBITDA representam 13.63% do valor da empresa o que confirma uma avaliação bastante atrativa da Daito Construction.
O dividendo é particularmente interessante, com um rendimento de 4.22%. As distribuições estão bem cobertas em relação aos lucros, com um índice atual de 48.52% e um índice médio de 56.91%. A empresa segue também uma política muito clara em termos de dividendos e retorno aos acionistas, com um rácio de payout alvo de 50%, associado a programas de recompra de ações que representam 30% de lucro líquido, o que representa um rácio total de retorno aos acionistas de 80%. Na verdade, vemos que o número de ações em circulação diminui a cada ano, aumentando assim a participação dos proprietários da empresa no bolo.
O gráfico abaixo retirado do site Daito Trust não está mais completamente atualizado, mas nos dá uma boa representação de sua abordagem:
A Daito é, portanto, particularmente generosa com os seus acionistas, especialmente porque o dividendo, já elevado, aumentou a uma taxa bastante sustentada de 11.29% por ano durante os últimos cinco anos. No entanto, há uma pequena desvantagem: se as distribuições forem bem cobertas pelos lucros, serão muito menos cobertas pelo fluxo de caixa livre. O rácio de distribuição ascende, de facto, a 117.74% face ao FCF actual e a 80.30% face ao FCF médio.
Avaliação e resultado
O dividendo cresce no longo prazo, assim como os lucros e os valores dos ativos. Por outro lado, as reservas de caixa diminuem pouco a pouco ao longo do tempo, o que confirma esta impressão já deixada pela avaliação segundo o FCF e pelo rácio de distribuição bastante elevado do dividendo segundo este mesmo critério. Isto explica em parte por que o curso tem lutado para decolar durante cinco anos.
Apesar de estarem a diminuir, a liquidez permanece boa, com um rácio de liquidez corrente de 1,67 e um rácio de liquidez imediata praticamente idêntico. A margem bruta é bastante baixa, com 18,61TP3Q (queda). A margem também não é enorme, com 5.65%, mas é sobretudo a margem FCF, com 2.33% o que deixa a desejar e explica as diversas observações já feitas acima. Do lado da rentabilidade, porém, é muito melhor, com um ROA de 10.46% (um aumento muito ligeiro), um CFROA de 8.37% e um ROE de 30.04% definitivos.
A dívida está perfeitamente sob controlo, com um rácio dívida/activos de longo prazo de 8.48% (em declínio). Daito seria capaz de pagar toda a sua dívida em pelo menos dois anos usando o seu FCF. Observe novamente que a dívida representa apenas 0,31 vezes o patrimônio líquido.
Conclusão
Daito Trust é uma gigante japonesa do setor imobiliário e da construção. A sua política de retorno aos acionistas é clara e responsável. A empresa é lucrativa, financeiramente sólida, com dívidas sob controle e liquidez suficiente, mesmo que tenham tido uma tendência infeliz de declínio nos últimos anos. O Z-Score (Altman), com 4,22 (zona verde), confirma-nos que o Daito não está preparado para falir. O F-Score (Piotroski) também não é tão ruim, com 6 pontos em 9.
A ação é pouco sensível às oscilações do mercado, com beta de apenas 0,13, o que não impede que seja bastante volátil (30.81%).
Devo dizer que a política de retorno ao acionista da Daito é particularmente atrativa, especialmente porque as ações estão corretamente avaliadas (pelo menos em relação aos lucros e vendas). Por outro lado, a baixa margem FCF e a diminuição da liquidez levantam algumas questões relativamente ao crescimento futuro dos dividendos.
Então, por enquanto estou neutro, mas bastante tentado.
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Ótima análise, obrigado! Também acho que vale a pena seguir esse título. O dividendo é muito atraente e me parece relativamente seguro. Por outro lado, é verdade que o fluxo de caixa livre levanta algumas questões.
OBRIGADO
Tenho uma série de títulos japoneses em meu currículo.
Mais informações em breve.
Na verdade, uma muito boa alocação de capital com um retorno de criação de valor para os acionistas através de recompras de ações para cancelamento e aumentos regulares de dividendos.
Tirando este ponto muito positivo, a valorização é elevada (múltiplo de capital, EV/EBITDA, múltiplo de FCF e múltiplo de lucro). Na minha opinião, há coisas melhores para fazer no mercado japonês.
Sim, eu concordo. Outros valores analisados muito em breve.
Por exemplo na construção: Daiichi Kensetsu (1799).
Vale metade do seu patrimônio, 7x FCF e 9x os lucros de 2018.
O rendimento de dividendos do 2% provavelmente aumentará.
EV/EBITDA = 1,2x.
Mais barato que o Daito Trust Construction, mas o retorno aos acionistas precisa melhorar.
Legal, obrigado pela dica, vou dar uma olhada em tudo isso.
Barato, de fato, mas por mais que eu tente aliviar a liquidez, ainda é uma jornada e tanto... índice atual e rápido >6!
A menos que haja um dividendo excepcional ou uma recompra, não vejo como todo esse dinheiro pode ser repassado aos acionistas?
Correto: um dividendo ou uma recompra de ações. Ou mesmo uma aquisição?
Qual é o seu índice de caixa alvo? A partir de certo valor, você parece preferir menos liquidez... Pessoalmente, vejo isso como um ativo anticrise, não como um risco.
Pelo contrário, você vê esse excesso de liquidez mais como um problema de gestão: “muito cauteloso”. Interessante.
Sim, como sempre, a diferença está na nuance. Pouca liquidez, perigo. Muita liquidez, empresa muito cautelosa ou sem inspiração...
Gosto de uma relação atual entre 1,5 e 3, ou até um pouco mais. Depois, você tem que ver o quadro geral e procrastinar com outros critérios. Algumas empresas conseguem sobreviver muito bem com muito pouco dinheiro, enquanto para outras um pouco demais, se for temporário, não é uma coisa ruim. Mas se o excesso de liquidez for realmente enorme e/ou já durar muito tempo, digo a mim mesmo que ainda há um problema em algum lugar. Sei que Graham procurava rácios correntes superiores a 1,5, ou mesmo 2, e compreendemos porquê, mas a partir de um certo nível acho que se torna exagerado. Mas talvez eu esteja errado. Você tem boas experiências com índices de liquidez muito altos, como acima de 4? Como um dividendo excepcional, recompra de ações ou aquisição?
Ré Jerônimo,
Descontos extremos são meu hobby. Há anos venho ganhando muito dinheiro com esse tipo de ação (veja o blog). Todos os meus ativos estão investidos na bolsa de valores.
Por outro lado, estou apenas começando com ações japonesas. E índices atuais de 4x ou mais são raros, especialmente para empresas lucrativas!
Aqui está minha opinião: raciocínio maluco. Comprar empresas sobrecapitalizadas só pode trazer benefícios a longo prazo. Porque conseguem resistir às crises e têm a capacidade de tomar repentinamente uma boa decisão: dividendos, recompra de ações, aquisição de empresas, saída da bolsa, etc., que empresas mais endividadas teriam dificuldade em tomar.
As empresas com acumulação abundante de caixa têm a desvantagem de alocar menos bem o seu capital. Mas prefiro uma acumulação de dinheiro a uma acumulação de dívidas! O risco real, e você o identificou, é que nada continue a acontecer = um risco de custo de oportunidade. Para contrariar este risco, comprar um cabaz de 20/30 ações de empresas deste tipo permite captar os alunos certos. E então... em algum momento, o mercado perceberá que as avaliações estão desconectadas dos ativos (especialmente quando é tão fácil calcular essencialmente com dinheiro!).
Meu ponto de vista: é como saber que você vai herdar um capital que só cresce. Não sabemos quando vamos acertar, mas sabemos que vai acontecer. É super confortável e permite-nos dormir bem já que o nosso tesouro continua a crescer... mesmo que não tenhamos visibilidade da data de regresso.
Bom, concordamos, o ideal é ter uma gestão que retorne cada vez mais o caixa da empresa (dividendos + recompra de ações) sem comprometer a capacidade da empresa de investir para gerar receita.
Estamos aqui lidando com problemas que ainda são incidentais na minha opinião: empresas que têm muito caixa! 😉 Mas temos meios para nos fazermos estas “perguntas dos ricos” porque as pepitas são muito abundantes no mercado japonês.
Ocasionalmente, envie-me um e-mail para discutir nossos respectivos títulos em nosso portfólio.
Sim, é verdade que é um problema para os ricos :) e também é verdade que o mercado japonês é incrível!
Acumule ou aproveite sua riqueza, em última análise, as empresas se fazem as mesmas perguntas que nós.
A abordagem do tipo desconto que você segue parece basear-se principalmente no capital, enquanto a abordagem de dividendos seguida aqui se baseia em fluxos de caixa.
Em última análise, os dois são semelhantes, é apenas o tempo e a frequência que os diferenciam.
Devo dizer que esta ideia de capital que vamos herdar e que só continua a crescer também me atrai bastante. Meditarei sobre isso.