Análise do sistema de transmissão da Niigata Inc (9408:TYO)

Você deve se lembrar desta pequena empresa japonesa da qual falei há pouco mais de um ano: Sistema de transmissão de Niigata. Derrière ce doux nom se cache une organisation active depuis 1952 dans la radio-télévision, mais aussi dans l'hôtellerie, la restauration, la construction et l'imobiliária.

Avaliação e dividendos

Enquanto o resto do mercado japonês segue uma tendência negativa, o BSN consegue aguentar-se bem. O preço caiu durante 2018, mas recuperou muito bem nos últimos meses do ano. Apesar desta força relativa do seu preço, o BSN continua a ser uma ação extremamente atrativa. Na verdade, isso equivale a:

• 11,24 vezes os lucros recorrentes atuais
• 8,89 vezes os lucros recorrentes médios
• 0,38 vezes o valor contábil e os ativos tangíveis
• 0,29 vezes as vendas
• 3,39 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 4,47 vezes o fluxo de caixa livre médio

É realmente muito barato! O EBIT e o EBITDA ascendem a 19.12% de valor empresarial, o que confirma claramente que o BSN é uma oportunidade muito atrativa.

Si l'on se focalise uniquement sur le dividende on pourrait pourtant avoir une impression très différente, puisque le rendement ne se monte qu'à 0.89%. La croissance annuelle moyenne de distributions ne se monte d'ailleurs qu'à 3.13% sur ces cinq dernières années. Ces mauvais chiffres doivent cependant être relativisés du fait que BSN ne distribue qu'une part infime de son bénéfice à ses actionnaires. Le taxa de pagamento s'élève en effet à :

• 9.96% de lucro recorrente atual
• 7.88% de lucro recorrente médio
• 3.01% de FCF atual
• 3.97% de FCF médio

A micro-capitalização japonesa tem, portanto, uma margem substancial não só para garantir o dividendo no futuro, mas também, sobretudo, para aumentá-lo.

Avaliação e resultado

Uma das explicações para este rácio de distribuição muito cauteloso e a lenta progressão do dividendo pode ser encontrada no lucro. Na verdade, esta situação tem estado em declínio há vários anos. Não há nada de catastrófico porque o BSN ainda consegue aumentar o valor dos seus ativos e das suas reservas de caixa ao mesmo tempo. Apesar deste ponto fraco, a empresa japonesa ainda consegue criar valor para os seus acionistas, o que se reflete no preço das suas ações, que duplicou nos últimos cinco anos. Também conhecemos a natureza inconstante dos lucros. Se estes voltassem a subir, o impacto seria imediato nos dividendos e no preço das ações.

Les réserves de liquidités sont très confortables, avec un current ratio de 2.34 (en hausse) et un quick ratio de 2.29. La margem bruta est assez bonne, avec 26.6% (en hausse), ce qui ne se reflète pas trop malheureusement sur la marge nette (2.55%). C'est un peu mieux par contre pour la marge de free cash flow (8.46%).

Estes números confirmam o que já vimos com os rácios de valorização e a progressão dos lucros e das reservas de caixa: o BSN é muito forte na criação de caixa, um pouco menos nos lucros. Do ponto de vista de rentabilidade estamos exatamente no mesmo cenário, com um ROE de apenas 3.38%, um CFROA de 8.40% e um ROA de 2.21% (down).

Do ponto de vista da dívida, nada a reclamar, uma vez que o rácio da dívida de longo prazo em relação aos activos ascende a 5% (decrescente). Toda a dívida do BSN, que vem caindo há vários anos, poderia ser liquidada com o fluxo de caixa livre médio em menos de dois anos. A dívida representa apenas 0,15 vezes o patrimônio líquido. Isso é sólido!

Note-se também que o número de ações em circulação se mantém estável há vários anos, o que é um bom ponto para o acionista que vê a sua participação no bolo permanecer constante.

Conclusão

Cette minuscule entreprise de seulement 750 employés est totalement en dehors des radars des institutionnels, ce qui explique notamment son prix attractif. La volatilidade est tout de même assez haute, avec 17.54%, mais compensée par un beta de seulement 0.59. Cette prédisposition était d'ailleurs fort appréciable en 2018.

O Z-Score (Altman), com 2,6, está na zona cinzenta. Portanto, não há segurança absoluta, mas também não há perigo iminente. O F-Score (Piotroski), com 7 pontos em 9, diz-nos que a BSN é uma empresa muito sólida. Lembre-se que esta última pontuação é um bom indicador do desempenho futuro de uma ação.

Adquiri este lindo exemplar no final de 2017, obtendo um pequeno ganho de 10%. Estimo que o BSN deveria quase duplicar novamente para reflectir o seu valor intrínseco e que o dividendo deveria, pelo menos, ter um desempenho igualmente bom. Então pretendo continuar investido. No entanto, de momento, não vou reforçar a minha posição, dado que o mercado japonês ainda apresenta uma tendência descendente.