Análise do sistema de transmissão da Niigata Inc (9408:TYO)

Você deve se lembrar desta pequena empresa japonesa da qual falei há pouco mais de um ano: Sistema de transmissão de Niigata. Por trás deste doce nome esconde-se uma organização activa desde 1952 na rádio e na televisão, mas também nos sectores da hotelaria, restauração, construção e imobiliário.

Avaliação e dividendos

Enquanto o resto do mercado japonês segue uma tendência negativa, o BSN consegue aguentar-se bem. O preço caiu durante 2018, mas recuperou muito bem nos últimos meses do ano. Apesar desta força relativa do seu preço, o BSN continua a ser uma ação extremamente atrativa. Na verdade, isso equivale a:

• 11,24 vezes os lucros recorrentes atuais
• 8,89 vezes os lucros recorrentes médios
• 0,38 vezes o valor contábil e os ativos tangíveis
• 0,29 vezes as vendas
• 3,39 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 4,47 vezes o fluxo de caixa livre médio

É realmente muito barato! O EBIT e o EBITDA ascendem a 19.12% de valor empresarial, o que confirma claramente que o BSN é uma oportunidade muito atrativa.

Se nos concentrarmos apenas no dividendo poderíamos, no entanto, ter uma impressão muito diferente, uma vez que o rendimento ascende apenas a 0,89%. O crescimento médio anual nas distribuições ascende apenas a 3.13% nos últimos cinco anos. Estes números fracos devem, no entanto, ser relativizados devido ao facto de a BSN distribuir apenas uma pequena parte dos seus lucros aos seus acionistas. O rácio de distribuição equivale, de facto, a:

• 9.96% de lucro recorrente atual
• 7.88% de lucro recorrente médio
• 3.01% de FCF atual
• 3.97% de FCF médio

A micro-capitalização japonesa tem, portanto, uma margem substancial não só para garantir o dividendo no futuro, mas também, sobretudo, para aumentá-lo.

Avaliação e resultado

Uma das explicações para este rácio de distribuição muito cauteloso e a lenta progressão do dividendo pode ser encontrada no lucro. Na verdade, esta situação tem estado em declínio há vários anos. Não há nada de catastrófico porque o BSN ainda consegue aumentar o valor dos seus ativos e das suas reservas de caixa ao mesmo tempo. Apesar deste ponto fraco, a empresa japonesa ainda consegue criar valor para os seus acionistas, o que se reflete no preço das suas ações, que duplicou nos últimos cinco anos. Também conhecemos a natureza inconstante dos lucros. Se estes voltassem a subir, o impacto seria imediato nos dividendos e no preço das ações.

As reservas de liquidez são muito confortáveis, com um índice de liquidez corrente de 2,34 (crescente) e um índice de liquidez imediata de 2,29. A margem bruta é bastante boa, com 26,61TP3Q (para cima), o que infelizmente não se reflete muito na margem líquida (2,551TP3Q). É um pouco melhor, porém, para a margem de fluxo de caixa livre (8.46%).

Estes números confirmam o que já vimos com os rácios de valorização e a progressão dos lucros e das reservas de caixa: o BSN é muito forte na criação de caixa, um pouco menos nos lucros. Do ponto de vista de rentabilidade estamos exatamente no mesmo cenário, com um ROE de apenas 3.38%, um CFROA de 8.40% e um ROA de 2.21% (down).

Do ponto de vista da dívida, nada a reclamar, uma vez que o rácio da dívida de longo prazo em relação aos activos ascende a 5% (decrescente). Toda a dívida do BSN, que vem caindo há vários anos, poderia ser liquidada com o fluxo de caixa livre médio em menos de dois anos. A dívida representa apenas 0,15 vezes o patrimônio líquido. Isso é sólido!

Note-se também que o número de ações em circulação se mantém estável há vários anos, o que é um bom ponto para o acionista que vê a sua participação no bolo permanecer constante.

Conclusão

Esta pequena empresa de apenas 750 funcionários está completamente fora do radar dos investidores institucionais, o que explica em particular o seu preço atractivo. A volatilidade ainda é bastante elevada, com 17.54%, mas compensada por um beta de apenas 0,59. Esta predisposição também foi muito apreciável em 2018.

O Z-Score (Altman), com 2,6, está na zona cinzenta. Portanto, não há segurança absoluta, mas também não há perigo iminente. O F-Score (Piotroski), com 7 pontos em 9, diz-nos que a BSN é uma empresa muito sólida. Lembre-se que esta última pontuação é um bom indicador do desempenho futuro de uma ação.

Adquiri este lindo exemplar no final de 2017, obtendo um pequeno ganho de 10%. Estimo que o BSN deveria quase duplicar novamente para reflectir o seu valor intrínseco e que o dividendo deveria, pelo menos, ter um desempenho igualmente bom. Então pretendo continuar investido. No entanto, de momento, não vou reforçar a minha posição, dado que o mercado japonês ainda apresenta uma tendência descendente.