A Hormel Foods é uma das famosas AristocratasEsta é a lista das empresas que aumentaram os seus dividendos durante pelo menos 25 anos consecutivos. É também a última sobrevivente destas acções americanas muito especiais na minha carteira. De facto, estou investido nesta pequena joia há mais de nove anos, com um ganho de mais de 200%. Comecei a vender as minhas posições nos EUA em 2017 porque estavam demasiado caras. A Hormel também tinha valorizado bastante, mas na minha análise de há um ano, continuava a pensar que era um bom investimento. um ano atrás que a qualidade da HRL valia o preço. Desde então, o preço das acções voltou a subir acentuadamente, ganhando 30% em apenas um ano. Vejamos então se a Hormel continua a ter o odor da santidade.
Avaliação e dividendos
Se a HRL aumentou o seu preço em quase um terço num espaço de tempo tão curto, os fundamentos também teriam de seguir o mesmo caminho para garantir que o nosso dinheiro é sempre bem empregue. Mas os alimentos não são como os smartphones. Sobem devagar, mas com segurança. Por isso, não houve milagre em termos de avaliações, com a Hormel a negociar agora a :
- 24,16 vezes os lucros recorrentes actuais
- 28,61 vezes o lucro médio recorrente
- 4,05 vezes o valor contabilístico
- 13,5 vezes os activos tangíveis
- 2,38 vezes as vendas
- 26,62 vezes o atual fluxo de caixa livre
- 29,55 vezes o fluxo de caixa livre médio
Tudo isto está a tornar-se muito dispendioso. O EBIT e o EBITDA representam apenas 5,25% do valor da empresa, o que é bastante escasso e confirma os rácios onerosos acima referidos.
O dividendo também não é muito elevado, com um rendimento de apenas 1,72%, embora este último valor possa ser relativizado, uma vez que as distribuições representam apenas :
- 41,51% lucros recorrentes
- 49,16% lucros médios recorrentes
- 45,75% no atual fluxo de caixa livre
- 50,78% fluxo de caixa livre médio
Por conseguinte, a HRL dispõe ainda de uma certa margem não só para continuar a pagar os seus dividendos, mas sobretudo para os aumentar ainda mais no futuro. Esta é uma qualidade inegável deste aristocrata. Os pagamentos têm vindo a aumentar de forma constante nos últimos cinco anos (13,36% por ano). Acima de tudo, o gigante americano deu-se ao luxo de aumentar os seus dividendos todos os anos durante 52 anos! Este facto faz dele o "Rei dos Dividendos". Francamente, há coisas piores!
Avaliação e resultado
Tal como os dividendos, os lucros, as reservas de tesouraria e o valor dos activos estão a aumentar a longo prazo, provando, se necessário, a solidez do modelo empresarial da Hormel. A empresa está claramente a conseguir criar valor para os seus proprietários, o que se reflecte no preço das suas acções, que quase duplicou em apenas cinco anos.
Em termos de liquidez, a situação não é muito má, com um rácio de liquidez corrente de 1,8 (em baixa), mas um rácio de liquidez imediata de 0,95, devido a existências bastante elevadas. A margem bruta, de 20,9%, continua a ser decente, embora em baixa. A margem líquida, de 9,841 PT3T, e a margem do free cash flow são também bastante interessantes, com 9,841 PT3T e 8,931 PT3T, respetivamente. O mesmo se passa com a rendibilidade, com um ROA de 11,53% (em baixa), um ROE de 16,76% e um CFROA de 15,25%. Não há muito a reclamar.
Embora o rácio da dívida a longo prazo tenha aumentado para 7,68% dos activos, a dívida total permanece sob controlo, uma vez que poderia ser eliminada em menos de um ano utilizando o fluxo de caixa livre. A dívida representa apenas 0,11 vezes o capital próprio.
É de notar, no entanto, que o número de acções da Hormel em circulação aumentou um pouco nos últimos cinco anos, diluindo ligeiramente o capital próprio dos acionistas. Tendo em conta o aumento do preço das acções durante o mesmo período, podemos imaginar que os acionistas não tenham sido muito duros com a empresa.
Conclusão
Com uma história de mais de 125 anos, um dividendo que tem vindo a aumentar há mais de meio século, dívidas sob controlo, rentabilidade e margens atractivas, a Hormel é certamente uma empresa muito sólida e tem muitas das caraterísticas de um franchise. O goodwill está a crescer a longo prazo, enquanto as despesas de capital e as despesas gerais estão bastante bem controladas.
Embora a volatilidade seja bastante elevada (19,56%), o beta é muito baixo, com apenas 0,17. Esta é certamente uma qualidade nos tempos que correm.
O Z-Score (Altman), de 8,1, coloca a HRL na zona verde, protegendo-a teoricamente da falência durante algum tempo. Mas isso já nós sabíamos. O que é um pouco mais dececionante é o F-Score (Piotroski), com apenas três dos nove pontos possíveis. Isto sugere que os fundamentos desta empresa americana estão a deteriorar-se, embora o preço das acções sugira o contrário. Recorde-se que este indicador é frequentemente bastante eficaz na previsão do desempenho futuro de uma ação.
Os rácios de avaliação sugerem que a Hormel está a negociar a um preço que é realmente demasiado caro, mesmo tendo em conta a qualidade inegável das acções.
Por conseguinte, decidi separar-me da HRL. É claro que voltarei assim que os mercados dos EUA estiverem novamente acessíveis.
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Olá Jerônimo,
Acho que a sua análise está correta, mas há uma coisa que não percebo... deve ter tido um Yield on Cost de 8 ou 9 % nesta ação, isso não era argumento suficiente para a manter?
Sim, tem razão. Quem, tal como muitos outros aristocratas, mantém a HRL neste momento, porque o dividendo (e portanto o YOC) continua a subir, não pode estar errado. Mesmo que o preço suba estratosfericamente. Afinal, não importa o preço numa estratégia de crescimento de dividendos, o que conta é o rendimento.
Há dois elementos que, no entanto, me levaram a afastar-me (temporariamente) desta estratégia desde 2017:
- Valorizações em relação aos fundamentos que não se viam desde 2000 e 2007
- O meu progresso na via financeira está agora na fase final. Por isso, este é o último momento para fazer grandes ajustamentos. Depois disso, não me poderei dar ao luxo de estar numa posição de tesouraria forte como estou agora.
Assim, se tiver um pouco de sorte, não só poderei evitar uma fase de baixa que temo, como também poderei voltar a entrar em algumas das boas acções que abandonei (como KO, HRL, MCD, PG, etc.), mantendo ou mesmo melhorando o YOC. Se conseguir recomprar mais títulos com o dinheiro da sua venda, os meus rendimentos aumentarão. Só posso fazer isso agora.
Não sou grande adepto do comércio. Por isso, este vai-e-vem é um pouco antinatural para mim. Por isso, compreendo perfeitamente o seu pensamento. Mas digo a mim próprio que, desta vez, o jogo pode valer a pena, dadas as avaliações muito elevadas da maioria dos aristocratas. Se o preço baixar, há uma possibilidade real de aumentar ainda mais o YOC. Se o preço se mantiver estável ou continuar a subir, é provável que o meu dinheiro esteja mais bem investido noutra ação de qualidade e com um preço mais baixo, que pague dividendos (e, assim, o meu YOC também continuará a subir).
Compreendo muito bem este dilema (desfazermo-nos de uma pérola que pensávamos guardar para toda a vida, mas cuja valorização excessiva se torna cada vez mais dissuasora) e já me encontrei várias vezes nesta situação. Por outro lado, tenho de admitir que a venda de uma ação que tinha tido um desempenho muito bom até então se revelou muitas vezes (em retrospetiva) uma escolha bastante má. Isto faz-me lembrar este artigo de que gostei muito, escrito por um investidor em crescimento de dividendos:
https://www.dividendgrowthinvestor.com/2013/05/why-would-i-not-sell-dividend-stocks.html?m=1
Mais uma vez, um excelente artigo da DGI.
Também partilho o seu ponto de vista. Não creio que as duas abordagens sejam mutuamente exclusivas. Por vezes, é possível vender, outras vezes é preciso manter. Depende dos títulos, mas sobretudo da sua situação pessoal. Um pensionista só deve gerir os riscos associados ao rendimento:
https://www.dividendes.ch/2011/10/investir-dans-les-dividendes-quels-sont-les-risques/
Por conseguinte, as vendas neste caso são muito raras, a menos que o investidor consuma o seu capital seguindo a regra da taxa de retirada segura.
Um investidor ainda ativo pode optar por vender em certos momentos e/ou em certos títulos, na esperança de evitar uma queda importante dos preços, e ao mesmo tempo recomprar a um preço mais baixo para aumentar ainda mais o seu YOC.
Não se deve ser demasiado dogmático em matéria de investimento e deve-se variar ou misturar as estratégias, desde que estas se mantenham coerentes.
Agora está mais claro, muito obrigado pelo seu feedback.