Análise da Coca-Cola (KO:NYQ)

Voilà plus de six ans que je ne vous ai plus parlé d'un grand classique des dividendos crescentes, également chouchou de W. Buffett : Coca Cola. A pedido de um leitor fiel, resolvi tirar novamente meus óculos de analista para revisar essa joia da qual me separei há pouco mais de um ano. Coca Cola é simplesmente o maior fabricante e distribuidor de refrigerantes do mundo. O gigante americano também é relevante nestas épocas festivas, pois é graças a (ou por causa) dele que o Pai Natal é vermelho!

Avaliação e dividendos

Comme la plupart des titres américains en ce moment, KO est hors de prix. C'est d'ailleurs ce qui m'avait poussé à m'en séparer, avec beaucoup de peine, en 2017. Contrairement aux autres actions, Coca-Cola n'a pas été impactée par la récente baisse des marchés. Certes, cela prouve le caractère défensif de KO, qui s'explique par son type d'activité et qui se traduit par une beta de seulement 0.6 et une volatilidade minime de 5.25%. Néanmoins, cette résilience n'aide pas Coca à revenir à des niveaux de valorisation plus corrects, puisqu'elle se négocie à :

• 44,17 vezes os lucros recorrentes atuais
• 30,62 vezes os lucros recorrentes médios
• 481,97 vezes (!) ativos tangíveis
• 12,31 vezes o valor contábil
• 5,93 vezes as vendas
• 38,69 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 29,07 vezes o fluxo de caixa livre médio

Não só é muito caro, mas também me lembro que uma relação preço/venda superior a 3 geralmente constitui um sinal confiável de venda. Além disso, o EBIT e o EBITDA representam apenas 4,2% do valor da empresa. Isto confirma a valorização verdadeiramente excessiva da Coca-Cola neste momento.

Si l'on se focalise sur le dividende, on pourrait croire paradoxalement qu'on a affaire à un titre délaissé par le marché. Le rendement de KO se monte en effet à près de 3%, ce qui n'est pas mal du tout pour une entreprise de qualité par les temps qui courent. Coca figure d'ailleurs parmi les célèbres Dogs of the Dow, les dix titres du Dow Jones qui offrent le meilleur rendimento dos dividendos. Néanmoins, je le répète encore et toujours, cet indicateur n'est pas suffisant en soi, il faut toujours voir ce qui se cache derrière ces chiffres. En effet, le dividende payé par Coca-Cola représente :

• 130.72% de lucros recorrentes atuais
• 90.60% lucros recorrentes médios
• 114.49% de fluxo de caixa livre atual
• 86.06% de fluxo de caixa livre médio

O lucro por ação vem caindo na Coca há vários anos e isso explica por que nos encontramos com tais números, o dividendo, pelo contrário, só aumentou por um pouco de... 55 anos. A progressão futura do dividendo é, portanto, posta em causa. Nos últimos cinco anos, as distribuições aumentaram apenas 4,2% por ano, em média. Dada a sustentabilidade histórica dos dividendos, penso que o gigante americano encontrará soluções para estancar a hemorragia dos seus lucros para não acabar por ter que baixar as suas distribuições. No entanto, não devemos esperar que o dividendo aumente muito nos próximos anos.

Avaliação e resultado

Os dividendos aumentam um pouco, os lucros caem, as reservas de caixa aumentam muito pouco e o valor dos activos tende a diminuir lentamente no longo prazo. A Coca-Cola tem inegavelmente lutado para criar valor para os seus acionistas nos últimos anos. Isto não impediu que o stock aumentasse em 25% nos últimos cinco anos e mais do que duplicasse nos últimos dez anos. Certamente houve uma recuperação após a crise do subprime, mas há, sem dúvida, especulações sobre o KO há já algum tempo, uma vez que o preço já não segue a tendência fundamental.

Les réserves de liquidités sont suffisantes, avec un current ratio de 1.34 (en légère hausse) et un quick ratio de 1.25. Franchise oblige, la margem bruta est très bonne, avec 62.6% (en hausse), pour une marge de free cash flow de 15.34% et une marge nette de 13.43%. Même si elle est en baisse, la rentabilité est de la même trempe que les marges, avec un ROA de 5.41%, une CFROA de 8.08% et un ROE de 27.86%. Ces deux aspects sont évidemment la grande force de KO, celle qu'apprécie d'ailleurs particulièrement W. Buffett. Ajoutons également que le géant américain est assez peu gourmand en dépenses en capital, ce qui est une autre caractéristique des franchises.

Dito isto, a Coca-Cola de hoje já não é a Coca-Cola dos anos 90. Outros elementos notáveis encontrados em empresas que beneficiam de uma vantagem competitiva incluem despesas gerais, goodwill e dívida. A participação da Coca nas despesas gerais é bastante significativa, de 60,2%, e o ágio está diminuindo. O rácio da dívida de longo prazo em relação aos seus activos sobe para 35.48% (crescente). A dívida total, que também vem aumentando há muitos anos, representa 2,79 vezes o patrimônio líquido, o que obviamente é muito. A Coca-Cola levaria 6,6 anos para pagar todas as suas dívidas usando seu fluxo de caixa livre médio. É um pouco longo, sem ser catastrófico e principalmente graças à excelente predisposição do gigante americano para gerar liquidez. Sem ele, a empresa sem dúvida teria alguns problemas.

Um aspecto interessante do KO é que além de aumentar o seu dividendo a cada ano, a empresa também recompra as suas ações, o que reduz o número de ações em circulação e, portanto, aumenta a participação de cada acionista no bolo. Isto também explica em parte porque é que as ações continuam a subir apesar dos fundamentos bastante medíocres. Podemos, no entanto, questionar a relevância de recomprar os próprios títulos quando estes são tão caros... é semelhante à especulação sobre o próprio futuro.

Conclusão

A Coca-Cola certamente já não é um investimento tão interessante como era nos anos 90 ou em 2008, mas continua a ser uma empresa muito boa, que tem margens muito confortáveis. As suas qualidades defensivas também são valiosas durante períodos de turbulência no mercado de ações. Mesmo que os fundamentos não sejam bons e a dívida seja significativa, a KO permanece financeiramente sólida. O Z-Score (Altman) confirma isso, já que está na zona verde, com 3,5. A empresa, portanto, não está preparada para falir, mas suspeitávamos disso. O F-Score (Piotroski), com 6 em 9, confirma estas boas predisposições.

Mas como você entendeu, é o preço que atualmente é o verdadeiro problema da gigante americana. Mesmo se tivermos em conta que o valor contabilístico da Coca-Cola é maioritariamente intangível e mesmo se dissermos que o ano passado foi excepcionalmente mau, a empresa seria pelo menos duas vezes mais cara. E aqui ainda sou gentil, tendo em conta estas circunstâncias atenuantes, não necessariamente justificadas.

Então, em resumo, ainda acho que este é um título do qual deveria ser abandonado. Apenas o indicador preço/vendas já deveria nos assustar...