Análise da Coca-Cola (KO:NYQ)

Já se passaram mais de seis anos desde a última vez que falei com vocês sobre um grande clássico dos dividendos crescentes, também um dos favoritos de W. Buffett: Coca Cola. A pedido de um leitor fiel, resolvi tirar novamente meus óculos de analista para revisar essa joia da qual me separei há pouco mais de um ano. Coca Cola é simplesmente o maior fabricante e distribuidor de refrigerantes do mundo. O gigante americano também é relevante nestas épocas festivas, pois é graças a (ou por causa) dele que o Pai Natal é vermelho!

Avaliação e dividendos

Como a maioria dos títulos americanos no momento, KO é caro. Foi também isto que me levou a desfazer-me dela, com grande dificuldade, em 2017. Ao contrário de outras ações, a Coca-Cola não foi afetada pelo recente declínio do mercado. Certamente, isto comprova o carácter defensivo do KO, o que se explica pelo seu tipo de actividade e que resulta num beta de apenas 0,6 e numa volatilidade mínima de 5,25%. Contudo, esta resiliência não ajuda a Coca a regressar a níveis de avaliação mais corretos, uma vez que é negociada a:

• 44,17 vezes os lucros recorrentes atuais
• 30,62 vezes os lucros recorrentes médios
• 481,97 vezes (!) ativos tangíveis
• 12,31 vezes o valor contábil
• 5,93 vezes as vendas
• 38,69 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 29,07 vezes o fluxo de caixa livre médio

Não só é muito caro, mas também me lembro que uma relação preço/venda superior a 3 geralmente constitui um sinal confiável de venda. Além disso, o EBIT e o EBITDA representam apenas 4,2% do valor da empresa. Isto confirma a valorização verdadeiramente excessiva da Coca-Cola neste momento.

Se nos concentrarmos no dividendo, poderíamos paradoxalmente acreditar que estamos perante um título negligenciado pelo mercado. Na verdade, o rendimento da KO chega a quase 3%, o que não é nada ruim para uma empresa de qualidade nestes tempos. A Coca também está entre os famosos Dogs of the Dow, as dez ações do Dow Jones que oferecem o melhor rendimento de dividendos. No entanto, repito repetidamente, este indicador não é suficiente por si só, devemos sempre ver o que está escondido por trás destes números. Na verdade, o dividendo pago pela Coca-Cola representa:

• 130.72% de lucros recorrentes atuais
• 90.60% lucros recorrentes médios
• 114.49% de fluxo de caixa livre atual
• 86.06% de fluxo de caixa livre médio

O lucro por ação vem caindo na Coca há vários anos e isso explica por que nos encontramos com tais números, o dividendo, pelo contrário, só aumentou por um pouco de... 55 anos. A progressão futura do dividendo é, portanto, posta em causa. Nos últimos cinco anos, as distribuições aumentaram apenas 4,2% por ano, em média. Dada a sustentabilidade histórica dos dividendos, penso que o gigante americano encontrará soluções para estancar a hemorragia dos seus lucros para não acabar por ter que baixar as suas distribuições. No entanto, não devemos esperar que o dividendo aumente muito nos próximos anos.

Avaliação e resultado

Os dividendos aumentam um pouco, os lucros caem, as reservas de caixa aumentam muito pouco e o valor dos activos tende a diminuir lentamente no longo prazo. A Coca-Cola tem inegavelmente lutado para criar valor para os seus acionistas nos últimos anos. Isto não impediu que o stock aumentasse em 25% nos últimos cinco anos e mais do que duplicasse nos últimos dez anos. Certamente houve uma recuperação após a crise do subprime, mas há, sem dúvida, especulações sobre o KO há já algum tempo, uma vez que o preço já não segue a tendência fundamental.

As reservas de liquidez são suficientes, com um índice de liquidez corrente de 1,34 (ligeiramente acima) e um índice de liquidez imediata de 1,25. A franquia exige, a margem bruta é muito boa, com 62,6% (up), para uma margem de fluxo de caixa livre de 15.34% e uma margem líquida de 13.43%. Mesmo que esteja diminuindo, a rentabilidade é do mesmo calibre que as margens, com um ROA de 5.41%, um CFROA de 8.08% e um ROE de 27.86%. Esses dois aspectos são obviamente o grande ponto forte do KO, algo que W. Buffett aprecia particularmente. Acrescentemos também que o gigante americano é relativamente leve em despesas de capital, o que é outra característica das franquias.

Dito isto, a Coca-Cola de hoje já não é a Coca-Cola dos anos 90. Outros elementos notáveis encontrados em empresas que beneficiam de uma vantagem competitiva incluem despesas gerais, goodwill e dívida. A participação da Coca nas despesas gerais é bastante significativa, de 60,2%, e o ágio está diminuindo. O rácio da dívida de longo prazo em relação aos seus activos sobe para 35.48% (crescente). A dívida total, que também vem aumentando há muitos anos, representa 2,79 vezes o patrimônio líquido, o que obviamente é muito. A Coca-Cola levaria 6,6 anos para pagar todas as suas dívidas usando seu fluxo de caixa livre médio. É um pouco longo, sem ser catastrófico e principalmente graças à excelente predisposição do gigante americano para gerar liquidez. Sem ele, a empresa sem dúvida teria alguns problemas.

Um aspecto interessante do KO é que além de aumentar o seu dividendo a cada ano, a empresa também recompra as suas ações, o que reduz o número de ações em circulação e, portanto, aumenta a participação de cada acionista no bolo. Isto também explica em parte porque é que as ações continuam a subir apesar dos fundamentos bastante medíocres. Podemos, no entanto, questionar a relevância de recomprar os próprios títulos quando estes são tão caros... é semelhante à especulação sobre o próprio futuro.

Conclusão

A Coca-Cola certamente já não é um investimento tão interessante como era nos anos 90 ou em 2008, mas continua a ser uma empresa muito boa, que tem margens muito confortáveis. As suas qualidades defensivas também são valiosas durante períodos de turbulência no mercado de ações. Mesmo que os fundamentos não sejam bons e a dívida seja significativa, a KO permanece financeiramente sólida. O Z-Score (Altman) confirma isso, já que está na zona verde, com 3,5. A empresa, portanto, não está preparada para falir, mas suspeitávamos disso. O F-Score (Piotroski), com 6 em 9, confirma estas boas predisposições.

Mas como você entendeu, é o preço que atualmente é o verdadeiro problema da gigante americana. Mesmo se tivermos em conta que o valor contabilístico da Coca-Cola é maioritariamente intangível e mesmo se dissermos que o ano passado foi excepcionalmente mau, a empresa seria pelo menos duas vezes mais cara. E aqui ainda sou gentil, tendo em conta estas circunstâncias atenuantes, não necessariamente justificadas.

Então, em resumo, ainda acho que este é um título do qual deveria ser abandonado. Apenas o indicador preço/vendas já deveria nos assustar...