Le conglomérat diversifié uranais Dätwyler est un fabricant de composants industriels et de solutions d'étanchéité.
La société a été fondée en 1915 par Adolf Dätwyler, transformée en holding par ses deux fils en 1958 et cotée à la Bourse suisse en 1986. L’entreprise uranaise emploie actuellement environ 7’600 employés et sa capitalisation boursière dépasse les 2 milliards de francs.
À l'origine, l'entreprise se chargeait de la fabrication et de la réparation d'outils et de machines. Plus tard suivirent la fabrication de câbles et de pneus et enfin l’industrie pharmaceutique et le commerce de composants électroniques.
Le groupe industriel est aujourd’hui composé de deux divisions:
- La division solutions d'étanchéité (Sealing solutions), dont les clients proviennent notamment de la construction automobile, l'industrie pharmaceutique et le génie civil.
- La division composants techniques (Technical components), active dans le domaine de l'électronique, l'informatique et la technique d'automatisation en Europe.
La division solutions d'étanchéité représente environ deux tiers du chiffre d’affaires et est nettement plus profitable que la division composants techniques (en particulier son unité Distrelec, un distributeur en ligne de produits électroniques, dont le redressement tarde à se concrétiser).
Avec une part avoisinant les 10% des recettes du groupe, Nespresso est le plus important client de Dätwyler. Le contrat avec Nespresso pour la fabrication des capsules a d’ailleurs été renouvelé en janvier pour 5 ans.
Fin juin 2018, l’entreprise disposait de 70% de fonds propres, une valeur très élevée pour un groupe industriel. Dätwyler dispose en outre de 220 millions de liquidités (soit près de 10% de sa capitalisation boursière) qui devraient être utilisées prochainement pour des acquisitions complémentaires.
La profitabilité est correcte pour le secteur de l’industrie, avec une marge bénéficiaire nette (NPM) de 9.6% et un rendement sur fonds propres (ROE) de 13.8% en 2017.
L’action a perdu environ 15% suite à la publication de résultats semestriels corrects dans l’ensemble (hausse de 7.7% du chiffre d’affaires et de 17.3% du bénéfice net), mais mitigés pour son unité Distrelec.
Au cours actuel de 166 fr, le PER 2018 est estimé à 18.5, une valeur raisonnable et qui se situe dans sa moyenne historique.
Avec un rendement de 1.8%, le dividende est pâlichon, mais s’explique par un payout ratio conservateur de 41%.
Conclusão
Dätwyler est une entreprise solide et rentable mais dont la croissance laisse à désirer.
La valorisation actuelle est correcte mais l’évolution de l’action ces prochaines années dépendra beaucoup de la bonne utilisation des liquidités (acquisitions) ainsi que de l’évolution de la division composants techniques.
Je suis neutre sur l’action à court terme mais bien plus optimiste quant aux perspectives à moyen et long terme. C’est pourquoi je viens de devenir copropriétaire de cette entreprise.
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Salut Frérot
merci pour cette analyse. Je ne connaissais pas cette entreprise… pourtant c’est un gros bateau on dirait!
J’ai zieuté la moindre et je dois dire que je ne suis pas monstre fan :
– PE peut-être correct pour 2018, mais ça implique que le bénéfice se réalise effectivement et surtout qu’il soit aussi bon à l’avenir. Du point de vue des bénéfices historiques, je trouve le PE élevé.
– Le titre est également cher par rapport aux actifs tangibles, par rapport aux ventes, et surtout par rapport au FCF
-L’EBITDA se monte seulement à 6% de la valeur d’entreprise, ce qui confirme cette survalorisation
– Comme tu l’as dit, le rendement en dividendes est modeste. Il progresse aussi faiblement (il a même baissé entre 2013 et 2014)
– Le payout ratio est certes conservateur par rapport aux bénéfices, mais intenable par rapport au FCF (1020% pour le free cash flow courant, 400% pour le FCF moyen)
Dans les points positifs relevons tout de même :
– bonnes liquidités comme tu l’as souligné
– bonne marge brute et nette (mais marge de FCF dérisoire)
– faible endettement par rapport aux fonds propres
– rentabilité bonne et en hausse
Bref, pour moi trop cher et problèmes de FCF.
Il faut dire qu’actuellement je ne trouve plus grand chose de valable… 🙁
Tu as raison de mettre le doigt sur les points faibles de Daetwyler. Cette société n’a bien sûr pas la classe d’un Nestlé et c’est bien pourquoi je suis être neutre sur le titre actuellement.
Par contre je suis bien plus optimiste pour les prochaines années principalement pour deux raisons:
Premièrement, le CEO a parlé lors de la présentation des résultats semestriels d’acquisitions très prometteuses qui étaient en cours d’évaluation et devraient bientôt être concrétisées.
En gros cela implique que si les importantes liquidités sont investies intelligemment, le bénéfice par action devrait grimper mécaniquement de 10 à 15%.
Deuxièmement, le CEO s’est dit insatisfait de l’évolution de la division composants techniques et que l’entreprise fera le point par rapport à la conduite à adopter pour ce segment, en difficulté depuis un certain temps, en fin d’année.
Si Daetwyler devait se séparer de cette division problématique (à mon sens le scénario le plus probable) et ne se focaliser plus que sur celle des solutions d’étanchéité, le titre grimperait fortement (c’est par exemple ce qui s’est passé avec Komax qui ne se concentre plus que sur sa division la plus profitable).
La comparaison des marges EBIT montre le fossé qui existe entre les deux divisions: la marge moyenne du groupe est de 13.1%, mais celle de la division solutions d’étanchéité est de 18.5% contre seulement 2.9% pour la division composants techniques!
Alors, c’est l’heure du grand nettoyage 🙂
S’ils le font, il faut espérer que ça règle leur problème de FCF.
La faiblesse du cash flow ne me dérange pas, car elle s’explique par le fait que Daetwyler investit massivement pour le futur, ce qui est positif pour les bénéfices à venir.
Ainsi, 110 mio sont actuellement investis dans un nouveau bâtiment aux USA et 70 mio d’ici fin 2019 dans des augmentations de capacités de production en Inde.
Vente de Daetwyler à 189, je trouve l’action désormais survalorisée par rapport aux fondamentaux.
Rachat de Daetwyler à 138 CHF.
C’est toujours la même marchandise – seul le prix a changé 😉
Le marché « en mode Corona » reste très volatil et offre de belles perspectives, c’est pourquoi ces derniers temps je suis plus actif que d’ordinaire.
J’ai liquidé aujourd’hui la totalité de mes titres Daetwyler @166.20. Le produit de la vente a été réinvesti pour moitié dans Forbo @1266 et pour moitié dans BB Biotech @60.30.
Forbo, tiens une vieille connaissance ! 🙂
La moquette c’est bon pour le confinement !