Fundada em 1946 pela família Sino, Bellway é uma incorporadora imobiliária britânica ativa na construção e comercialização de moradias. Todo o volume de negócios é gerado no Reino Unido.
Com uma capitalização de mercado de 3,6 mil milhões de libras (cerca de 4,6 mil milhões de CHF), a Bellway é a quarta maior promotora imobiliária britânica. Seus concorrentes incluem Persimmon, Berkeley, Taylor Wimpey, Barratt Development e Bovis Homes.
Bellway é uma empresa sólida com 70% de capital. De 2011 a 2017, o volume de negócios aumentou de 886 milhões para 2.558 milhões de libras esterlinas (+1891TP3Q). Ao mesmo tempo, o lucro líquido aumentou muito mais do que proporcionalmente passando de 50 para 454 milhões de libras esterlinas (+808%).
Apesar da crise imobiliária e financeira de 2008, a ação ganhou cerca de 1000% desde 1994, tudo com metade da volatilidade do seu benchmark, o FTSE 250 (beta de 0,48).
A margem de lucro líquido (NPM) situou-se em 17,71TP3Q em 2017, um valor muito elevado para o setor imobiliário. O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) não fica atrás, com valor de 20,7%.
O dividendo aumentou de 0,13 libras esterlinas em 2011 para 1,22 libras esterlinas em 2017, um aumento de 838%! E o mais incrível é que o payout ratio permaneceu extremamente estável e conservador durante este período (atualmente: 33%). Por outras palavras, a explosão dos dividendos foi paralela à dos lucros por acção e não se deve simplesmente a um aumento no rácio de distribuição.
Ao preço atual de 28,38 GBP, o rendimento de dividendos de 4,7% é muito atraente. Recorde-se que os dividendos britânicos também têm a vantagem de não estarem sujeitos a retenção na fonte.
Com PER de 7,3, a ação está muito barata, o que se explica principalmente pela imprecisão em torno das condições do Brexit (que entrará em vigor em 29 de março de 2019) e que pesa sobre todas as ações imobiliárias britânicas. Os investidores temem um abrandamento mais ou menos significativo do mercado imobiliário na Grã-Bretanha dependendo das condições de saída da União Europeia (Brexit suave ou Brexit duro).
A ação perdeu cerca de 20% desde o início do ano e está até sendo negociada em 25% abaixo de seu máximo histórico. Acredito que as consequências do Brexit já estão mais do que precificadas e que a avaliação atual representa uma oportunidade interessante para um investimento a longo prazo.
Berkeley também é uma alternativa válida ao Bellway. Por outro lado, não recomendo ações de Taylor Wimpey, Barratt Development e Bovis Homes.
O caqui é um caso especial: a empresa está saudável, mas estou cauteloso com o rendimento de dividendos excessivamente atraente (9,8%!) que, na minha opinião, serve como uma isca para atrair investidores incautos. Na verdade, este dividendo poderia ser rapidamente cortado assim que surgirem as primeiras dificuldades, dada a taxa de pagamento demasiado elevada do 92%. Chocante!
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Obrigado Divinde por esta análise.
Na verdade é uma empresa interessante. No mesmo estilo que recentemente observei Berkeley, que você também mencionou.
Bellway inegavelmente tem algumas qualidades interessantes, que me lembram uma franquia:
– margens elevadas
– despesas gerais muito baixas
– dívida insignificante
– despesas de capital muito baixas
Além disso, as ações estão atualmente a ser negociadas a um preço verdadeiramente acessível, pelo menos em relação aos lucros e vendas, ou mesmo em relação aos ativos tangíveis. O EBITDA ascende a 16.27% do valor da empresa o que confirma que a Bellway é atualmente uma oportunidade.
Por outro lado, a avaliação é significativamente menos atrativa em comparação com o FCF. Além disso, se o payout ratio é muito conservador em relação aos lucros, é muito mais problemático em relação ao FCF, uma vez que a totalidade deste último é utilizada para pagar dividendos.
Outro problema a ser observado é a relação atual que é de 3,7. Poderíamos dizer que é legal ter muito dinheiro, mas neste nível é um desperdício. Por outro lado, se olharmos para o índice de liquidez imediata, é de apenas 0,16. Isto significa que os activos correntes estão essencialmente imobilizados sob a forma de inventários (activos correntes = 3.099 milhões de libras esterlinas / inventários = 2.968 milhões de libras esterlinas).
Em relação à rentabilidade, ela é sim muito boa, com o ROE de 20,7% que vocês citam, mas também com um ROA impressionante de mais de 14%. A ser ponderado, no entanto, por uma rentabilidade em fluxo de caixa de ativos (CFROA) de apenas 4.86% (o que confirma os nossos números decepcionantes já mencionados acima em relação ao FCF).
Então, concluindo, um estoque sólido e barato, mas ainda com estoque um pouco amarrado e algumas preocupações com FCF. Nada de muito grave, porém, até porque esta empresa tem características de uma franquia.
O excesso de liquidez (respectivamente ações imobilizadas) não me incomoda tanto, prefiro uma empresa excessivamente cautelosa do que cabeça quente. Por outro lado, o que você diz em relação ao fluxo de caixa livre me incomoda mais, mesmo que a avaliação razoável compense pelo menos parcialmente esse defeito.
Você também compartilha da minha opinião sobre o caqui?
Claro ! Com mais de 9% de saída, não há necessidade de levar a análise longe demais... já sabemos que isso é péssimo.
O índice de payout atual e médio, em relação aos lucros e em relação ao FCF, está fora dos limites => risco de estagnação ou redução do dividendo.
Geralmente um pouco mais caro que Bellway. Ainda assim, melhor que este último do ponto de vista do FCF.
Aumento regular também do número de ações em circulação => diluição do patrimônio líquido.