Geralmente evito empresas cuja margem de lucro líquido seja inferior a 5%. E, no entanto, não hesitei nem por um segundo em investir no Also depois de descobrir as suas inúmeras qualidades.
Fundada em 1984, a Also é uma empresa de distribuição e logística com sede em Lucerna, ativa nas áreas de tecnologia da informação e eletrónica de consumo.
Na verdade, nada mais é do que um intermediário entre fornecedores (por exemplo, HP) e revendedores (por exemplo, Mediamarkt). Um campo de atividade chato e nada sexy... enfim, exatamente o que gosto quando procuro novos investimentos!
Também é o terceiro distribuidor europeu de TI atrás de seus concorrentes Tech Data e Ingram Micro. A empresa, que conta entre seus clientes Swisscom, Sunrise, Fnac e Mediamarkt, está presente em quinze países.
Comercializa produtos e serviços de mais de 525 fornecedores, incluindo marcas conhecidas como Acer, Apple, Canon, Cisco, Epson, Fujitsu, HP, Informações, Lenovo, LG, Microsoft, Netgear, Philips, Samsung, Symantec e Xerox.
A empresa distribui cerca de 40.000 dispositivos por dia e também aposta cada vez mais nas vendas através da Cloud (como é o caso, por exemplo, da gama Office da Microsoft).
A receita e o lucro líquido aumentaram 111TP3Q em 2017... um sétimo recorde consecutivo! De 2011 a 2017, o volume de negócios aumentou de 7,6 para 9,9 mil milhões (+301TP3Q). No mesmo período, o lucro saltou de 33 para 103 milhões, um crescimento muito mais que proporcional de 2121TP3Q!!!
É preciso dizer que desde que Gustavo Möller-Hergt assumiu o cargo de CEO em 2012, a prioridade foi claramente colocada na rentabilidade e não no volume.
Outro elemento interessante: também foi controlado pelo fabricante de elevadores e escadas rolantes Schindler até o início de 2017. Após a saída da Schindler, o free float aumentou de aproximadamente 20% em 2016 para 48% hoje, tornando os estoques muito mais líquidos.
A empresa possui 29% de capital próprio e 235 milhões de euros de liquidez (no final de 2017), o que é mais do que suficiente para um negócio de capital intensivo.
O rendimento de dividendos de 2.21TP3Q é bastante modesto, mas esta fraqueza é amplamente compensada por um taxa de pagamento muito razoável de 33%, bem como o aumento meteórico no dividendo nos últimos anos: Na verdade, aumentou de 0,70 fr em 2011 para 2,75 fr em 2017, um aumento de quase 300%!!!
O dividendo (não tributado porque retirado das reservas de capital) acaba de ser aumentado em 22%.
A ação está atualmente sendo negociada a 124,20 fr, o que corresponde a um PER 2018 estimado em 13. Esta avaliação parece opticamente muito baixa, mas é parcialmente explicada pela baixa margem de lucro líquido.
Conclusão
A transformação da Also nos últimos anos está valendo a pena. O resultado é um forte crescimento e (embora a margem de lucro ainda seja relativamente baixa) uma melhoria acentuada na rentabilidade.
Também está se tornando um provedor de serviços e não apenas um revendedor de hardware. A avaliação está correta e na minha opinião a ação ainda tem um potencial de crescimento significativo. Espero preços e dividendos mais elevados no médio e longo prazo.
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Obrigado Divinde por esta análise.
É também um título que aparece frequentemente em alguns dos meus screeners e que quase comprei há pouco tempo.
Do ponto de vista da avaliação, considero bastante correto em relação aos lucros, mas caro em relação aos tangíveis (ao mesmo tempo é algo normal para uma empresa deste tipo) e também caro em relação ao FCF. Por outro lado, é muito barato em relação às vendas, o que obviamente é um ponto muito bom.
O EBITDA é 9% do valor da empresa, não é tão ruim.
Quanto ao dividendo, como você ressalta, ele é médio, mas aumenta muito rapidamente e é bem coberto não só pelos lucros, mas também pelo FCF, quer tomemos os resultados atuais ou mesmo a média dos últimos cinco anos. Graças à regularidade dos lucros e do FCF no longo prazo, também consegue não só garantir o pagamento do dividendo, mas até fazê-lo crescer substancialmente, apesar das margens reconhecidamente muito baixas (e em queda).
No que diz respeito à dívida, a situação é boa em comparação com o capital próprio (rácio 0,58), mas a taxa da dívida de longo prazo está a aumentar e ainda representa 14,9% de activos. Levaria seis anos e meio para pagar toda a dívida usando o FCF. Não é dramático, mas também não é ideal.
Um aspecto interessante do Also é seu beta baixíssimo, de apenas 0,48. Isso pode ser bom para um portfólio hoje em dia.
Notamos também baixos gastos de capital, aumento do ágio e boa rentabilidade como vocês destacaram.
Em suma, é uma empresa sólida, que não está preparada para falir, o que é confirmado por um Z-score (Altman) de 5,7. O F-Score (Piotroski) é, no entanto, um pouco pior (5), nomeadamente devido à taxa da dívida de longo prazo, uma ligeira queda na rentabilidade (ROA) e também uma ligeira queda na margem bully.
Assim como você, acho que a ação está avaliada corretamente em comparação com os fundamentos atuais. Por outro lado, poderá estar ligeiramente sobrevalorizado face aos lucros médios dos últimos cinco anos (estes tendo de facto aumentado significativamente). Sabemos da natureza infelizmente inconstante deste último, por isso é perfeitamente possível que o Also's também diminua no futuro, pelo menos por um tempo.
Portanto, é um título interessante, que eu pessoalmente mantenho sob o microscópio, mas ainda não comprei. Devo dizer que estou geralmente um pouco cético em relação ao mercado suíço como um todo neste momento (muito caro e uma tendência ruim).
Obrigado Jérôme por esta informação adicional. É verdade que a dívida é bastante elevada, especialmente em relação ao fluxo de caixa livre (FCF).
Por outro lado, não vejo por que você diz que as margens estão diminuindo. Na verdade, embora estas permaneçam baixas, tanto as margens de lucro brutas como as líquidas aumentaram constantemente nos últimos anos.
Por exemplo, a margem de lucro líquido (NPM) aumentou de 0,43% em 2011 para 1,04% em 2017. Mesmo que este valor continue baixo, a margem ainda mais do que duplicou!
Queda de margem bruta entre 2017 e 2016, certo?
Sim, é verdade, mas sempre observo a tendência ao longo de vários anos, sem dar muita importância a um único exercício financeiro.
É ainda de referir que entre 2016 e 2017 o volume de negócios aumentou muito significativamente (13,4%), o que também pode explicar porque a margem bruta não conseguiu acompanhar.
Obrigado a ambos por esta análise muito enriquecedora.
Você pode me esclarecer sobre certas dúvidas que tenho depois de ler isso?
1/ abaixo de qual nível um título é avaliado corretamente?
– em relação aos seus lucros
– em comparação com tangíveis
– em comparação com FCF
– em relação às suas vendas
2/ a partir de quando posso considerar que o dividendo está bem coberto?
– em comparação com os lucros
– por porto para FCF
3/ para a dívida, abaixo de que percentagem de activos a situação é “ideal”?
4/ finalmente, que bom livro devo consultar para progredir neste tipo de investimento de valor?
Li os 9 artigos sobre indicadores de avaliação mas não encontrei todas as respostas
desde já, obrigado
Nuno
@Nuno
É difícil dar-lhe uma resposta geral a todas as suas questões, pois a situação difere de um sector de actividade e de uma empresa para outra.
Por exemplo, um PER de 20 é barato para a EMS Chemie, enquanto um PER de 15 é muito caro para a Adecco. Um % de capital próprio de 30% é correto para uma empresa de telecomunicações, enquanto um valor inferior a 50% pode ser problemático para uma empresa industrial, etc.
Você encontrará algumas ideias nesta série de artigos:
https://www.dividendes.ch/2017/05/identifier-des-actions-suisses-de-qualite-et-les-valoriser-16/
Em termos de livro, você pode começar com o atemporal “investidor inteligente” de Benjamin Graham, é uma base muito boa, mesmo que algumas passagens sejam bastante indigestas:
http://www.fxf1.com/english-books/The%20Intelligent%20Investor%20-%20BENJAMIN%20GRAHAM.pdf
Eu também gosto bastante:
http://assets.stockopedia.com/ebooks/dividend-stocks/published/dividend-stocks.pdf
Concordo com a dividende, é difícil dar respostas “chave na mão”. Contudo, podemos aplicar algumas regras de cautela, baseadas no princípio da “margem de segurança” caro a Graham.
1/ abaixo de qual nível um título é avaliado corretamente?
– em relação aos seus lucros: este não é de longe o indicador mais relevante, mas digamos 15
– em relação aos bens tangíveis: 1.5. Se você for particularmente conservador, como eu, você se refere apenas a ativos tangíveis.
– em comparação com FCF: 15
– em comparação com suas vendas: 1,5
2/ a partir de quando posso considerar que o dividendo está bem coberto?
– em comparação com os lucros: índice de distribuição inferior a 70%
– em comparação com o FCF: o mesmo (mas podemos ser um pouco mais tolerantes com o FCF, que é mais confiável que o lucro)
Depende também do setor de atividade. Quando entrarmos em zonas mais cíclicas teremos que apostar num rácio de distribuição significativamente inferior, algo inferior ao 50%.
3/ para a dívida, abaixo de que percentagem de activos a situação é “ideal”?
Um rácio dívida/capital próprio de 0,8 é geralmente aceitável, mas prefiro ver como esta dívida é coberta pelo fluxo de caixa. Se o FCF médio for superior a 1/5 da dívida total é bom porque a empresa conseguiria saldar a sua dívida em apenas cinco anos.
4/ finalmente, que bom livro devo consultar para progredir neste tipo de investimento de valor?
https://www.dividendes.ch/lectures/
Obrigado a ambos pelas suas respostas.
O prazer é meu:-)
Hoje liquidei metade da minha posição na Also @190.40, que ficou muito cara para o meu gosto. Os recursos liberados foram investidos diretamente no Glarner Kantonalbank @29,60, o que me parece um investimento interessante a esse preço.
Bela jogada, mano!
Fechando o resto das minhas ações hoje Também @226. Metade do produto da venda é reinvestido em Emmi @818, a outra metade em Barry Callebaut @1860.
Boa tentativa!