Análise da Bell Food Group AG (BELL:SWX)

O Bell Food Group é uma empresa suíça, cujas origens remontam ao início do século XVIII, ativa na produção e distribuição de alimentos, nomeadamente carne. A empresa é detida maioritariamente pelo segundo retalhista suíço, Coop, que desfruta de um quase monopólio com a Migros. Esta supremacia foi, no entanto, parcialmente posta em causa nos últimos dez anos com a chegada das lojas de descontos alemãs Aldi e Lidl, bem como pelo comércio online. A Bell é um dos líderes europeus nas suas gamas de produtos e é o número um na Suíça. A oferta inclui carnes, aves, frios, peixes e frutos do mar, além de produtos da linha Conveniência como saladas, sanduíches, cardápios prontos ou massas. A empresa tem mais de 10.000 funcionários em 10 países. A Bell lançou uma oferta pública de aquisição da Hügli Holding, outra excelente empresa alimentar suíça da qual sou acionista.

Avaliação

Bell está sendo negociado a um preço bastante decente de 13,7 vezes os lucros recorrentes e 0,41 vezes as vendas. Isso é um pouco pior se comparado ao valor contábil tangível, com índice de 2,33 e principalmente em relação ao fluxo de caixa livre, com índice de 32,6. Esta é uma inconsistência clara que levanta um primeiro ponto de preocupação.

O rendimento de dividendos está correto, com 2.18%, embora o índice de payout em relação aos lucros permaneça cauteloso, com apenas 29.83%. A priori estamos tratando aqui de uma ação que tem uma boa margem para crescimento de seus dividendos. A empresa também aumentou regularmente no passado, a uma taxa anual de quase 6% nos últimos cinco anos.

Contudo, se olharmos para o rácio de payout em relação ao fluxo de caixa livre, e não em relação aos lucros, a situação é significativamente menos favorável. Na verdade, mais de 70% do FCF são desperdiçados em dividendos. A margem de progresso e segurança é, portanto, muito baixa deste ponto de vista. Aqui encontramos logicamente a mesma inconsistência de quando comparamos o preço em relação ao lucro ou ao FCF. Vamos continuar um pouco mais a análise para tentar entender o que está acontecendo.

Avaliação e resultado

Dividendos, lucros e valores de ativos crescem no longo prazo. A Bell consegue criar muito bem valor ao longo do tempo para os seus proprietários, o que se reflecte no preço que duplicou nos últimos dez anos. Porém, mais uma vez, temos um pequeno problema de liquidez. Embora tenham seguido uma tendência positiva até 2016, caíram quase 179 milhões de CHF em 2017. O rácio corrente caiu assim de uma posição muito confortável em 2016 (2,8) para apenas 1,26 um ano depois. O índice de liquidez imediata agora é de apenas 0,76. O grande talhante suíço não está certamente pronto para ir à falência, dados os seus outros bons fundamentos e a sua posição financeira, mas já não está tão calmo como no passado no cumprimento das suas actuais obrigações financeiras.

Ponto positivo, a margem bruta é bastante boa e está aumentando levemente, em 37%. A margem líquida certamente não é gigantesca, com 3,3%, mas em linha com uma empresa do setor alimentar. Por outro lado, a margem de fluxo de caixa livre é muito baixa, com apenas 1.27%, o que confirma as preocupações de fluxo de caixa já mencionadas acima.

Do ponto de vista da rentabilidade, porém, a situação é muito boa, já que a Bell apresenta um retorno sobre os ativos crescente, de 5,11%, para um ROE apreciável de 12,8%, o que é realmente muito bom para este tipo de indústria. Nessas condições, até a rentabilidade do fluxo de caixa dos ativos é bastante correta, com 7,7%.

A dívida de longo prazo diminuiu significativamente (CHF 202 milhões) em comparação com o ano anterior, tendo este montante sido transferido para obrigações financeiras correntes devido a empréstimos com vencimento em 16 de maio de 2018. O rácio da dívida de longo prazo dívida de longo prazo em relação aos ativos portanto, aumentou de 33,2% para 24,3%. Apesar de tudo, continuamos em níveis muito elevados. A dívida total representa, portanto, 1,67 vezes o capital próprio e a Bell precisaria de mais de 16 anos para pagá-la com base no fluxo de caixa livre alcançado em 2017. Isto é obviamente demasiado.

No que diz respeito às ações em circulação, a situação é, no entanto, interessante para os acionistas, uma vez que o seu número não se altera há muitos anos.

Conclusão

A Bell é uma empresa com uma longa história e que ainda desfruta de uma vantagem competitiva. É um negócio simples, com concorrência relativamente baixa na Suíça, baixos riscos de obsolescência tecnológica e uma actividade pouco sujeita a convulsões económicas e financeiras, o que é confirmado por um beta de apenas 0,25.

No entanto, durante o último ano, surgiram preocupações relativamente à liquidez, o que teve repercussões no preço, que tem apresentado uma tendência descendente desde a mesma altura. Esta diminuição das reservas de caixa, que não está associada a perdas, deveria normalmente resultar num aumento do activo (operação de investimento) ou numa redução da dívida (operação de financiamento), mas curiosamente não é o caso.

Se olharmos para as ações de uma perspectiva de lucros ou vendas, elas parecem ter um preço atraente. Por outro lado, do ponto de vista do fluxo de caixa livre a situação é completamente diferente, sem falar que este último põe em causa a progressão do dividendo.

É realmente de partir o coração, pois aprecio esta empresa que possuo desde 2011, mas esta situação levou-me a ter de me desfazer das minhas ações da Bell.