Análise da Bell Food Group AG (BELL:SWX)

Sino Food Group est une entreprise suisse, dont les origines remontent au début du 18e siècle, active dans la production et la distribution alimentaire, en particulier la viande. L'entreprise est détenue majoritairement par le n°2 du commerce de détail helvétique, Coop, qui jouit d'une situation de quasi-monopole avec Migros. Cette suprématie est néanmoins partiellement remise en question depuis une dizaine d'années avec l'arrivée des discounters allemands Aldi et Lidl, ainsi que par le commerce en ligne. Bell compte parmi les leaders européens dans ses gammes de produits et il est le numéro un en Suisse. L’offre comprend de la viande, de la volaille, de la charcuterie, du poisson et des fruits de mer ainsi que des produits de la gamme Convenience tels que des salades, sandwiches, menus tout prêts ou pâtes. L'entreprise compte plus de 10’000 collaborateurs dans 10 pays. Bell a lancé une OPA sur Hügli Holding, une autre très belle société suisse du domaine alimentaire dont je suis actionnaire.

Avaliação

Bell está sendo negociado a um preço bastante decente de 13,7 vezes os lucros recorrentes e 0,41 vezes as vendas. Isso é um pouco pior se comparado ao valor contábil tangível, com índice de 2,33 e principalmente em relação ao fluxo de caixa livre, com índice de 32,6. Esta é uma inconsistência clara que levanta um primeiro ponto de preocupação.

O rendimento dos dividendos est correct, avec 2.18%, alors même que le taxa de pagamento par rapport aux bénéfices demeure prudent, avec seulement 29.83%. A priori on a ici à faire à un titre qui possède une belle marge de progression de son dividende. L'entreprise l'a d'ailleurs régulièrement augmenté dans le passé, sur un rythme annuel de près de 6% ces cinq dernières années.

Contudo, se olharmos para o rácio de payout em relação ao fluxo de caixa livre, e não em relação aos lucros, a situação é significativamente menos favorável. Na verdade, mais de 70% do FCF são desperdiçados em dividendos. A margem de progresso e segurança é, portanto, muito baixa deste ponto de vista. Aqui encontramos logicamente a mesma inconsistência de quando comparamos o preço em relação ao lucro ou ao FCF. Vamos continuar um pouco mais a análise para tentar entender o que está acontecendo.

Avaliação e resultado

Dividendos, lucros e valores de ativos crescem no longo prazo. A Bell consegue criar muito bem valor ao longo do tempo para os seus proprietários, o que se reflecte no preço que duplicou nos últimos dez anos. Porém, mais uma vez, temos um pequeno problema de liquidez. Embora tenham seguido uma tendência positiva até 2016, caíram quase 179 milhões de CHF em 2017. O rácio corrente caiu assim de uma posição muito confortável em 2016 (2,8) para apenas 1,26 um ano depois. O índice de liquidez imediata agora é de apenas 0,76. O grande talhante suíço não está certamente pronto para ir à falência, dados os seus outros bons fundamentos e a sua posição financeira, mas já não está tão calmo como no passado no cumprimento das suas actuais obrigações financeiras.

Point positif, la margem bruta est assez bonne et en légère augmentation, à 37%. La marge nette, n'est certes pas gigantesque, avec 3.3%, mais en ligne avec une entreprise du domaine alimentaire. Par contre la marge de free cash flow est très faible, avec seulement 1.27%, ce qui confirme les soucis de flux de liquidités déjà constatés ci-dessus.

Do ponto de vista da rentabilidade, porém, a situação é muito boa, já que a Bell apresenta um retorno sobre os ativos crescente, de 5,11%, para um ROE apreciável de 12,8%, o que é realmente muito bom para este tipo de indústria. Nessas condições, até a rentabilidade do fluxo de caixa dos ativos é bastante correta, com 7,7%.

A dívida de longo prazo diminuiu significativamente (CHF 202 milhões) em comparação com o ano anterior, tendo este montante sido transferido para obrigações financeiras correntes devido a empréstimos com vencimento em 16 de maio de 2018. O rácio da dívida de longo prazo dívida de longo prazo em relação aos ativos portanto, aumentou de 33,2% para 24,3%. Apesar de tudo, continuamos em níveis muito elevados. A dívida total representa, portanto, 1,67 vezes o capital próprio e a Bell precisaria de mais de 16 anos para pagá-la com base no fluxo de caixa livre alcançado em 2017. Isto é obviamente demasiado.

No que diz respeito às ações em circulação, a situação é, no entanto, interessante para os acionistas, uma vez que o seu número não se altera há muitos anos.

Conclusão

A Bell é uma empresa com uma longa história e que ainda desfruta de uma vantagem competitiva. É um negócio simples, com concorrência relativamente baixa na Suíça, baixos riscos de obsolescência tecnológica e uma actividade pouco sujeita a convulsões económicas e financeiras, o que é confirmado por um beta de apenas 0,25.

No entanto, durante o último ano, surgiram preocupações relativamente à liquidez, o que teve repercussões no preço, que tem apresentado uma tendência descendente desde a mesma altura. Esta diminuição das reservas de caixa, que não está associada a perdas, deveria normalmente resultar num aumento do activo (operação de investimento) ou numa redução da dívida (operação de financiamento), mas curiosamente não é o caso.

Se olharmos para as ações de uma perspectiva de lucros ou vendas, elas parecem ter um preço atraente. Por outro lado, do ponto de vista do fluxo de caixa livre a situação é completamente diferente, sem falar que este último põe em causa a progressão do dividendo.

É realmente de partir o coração, pois aprecio esta empresa que possuo desde 2011, mas esta situação levou-me a ter de me desfazer das minhas ações da Bell.