Análise da Orior AG (ORON:SWX)

ORIOR é um produtor alimentar suíço especializado no processamento de alimentos frescos. A empresa possui diversas marcas em seu portfólio, entre elas Rapelli, Ticinella, Nature Gourmet e Le Patron. Embora só esteja cotada em bolsa desde 2010, as origens da Orior remontam já ao século XIX. É necessário um pouco de história para entender alguns dos fundamentos atuais da Orior e ter uma ideia melhor de seu valor.

História

1852: Louis Ormond fundou a primeira fábrica de tabaco em Vevey (VD). Em 1930, fundiu-se com Louis Rinsoz, que inventou os famosos "Meccarillos". As duas empresas estão então entre os mais renomados produtores e distribuidores de cigarros suíços.

1992: Rinsoz & Ormond Holding SA se transforma em ORIOR Holding SA e se alinha estrategicamente com a indústria alimentícia. Várias empresas de alimentos preparados de alta qualidade estão integradas ao grupo. Em 1993, a empresa adquiriu as ações do grupo Rapelli (charcutaria italiana) e da empresa Trinca (massas).

1996: Participação e compra de outras empresas consagradas como Le Patron (patê e conveniência), Pastinella (massas), Traiteur Seiler (massas frescas) e fornecedores de catering para companhias aéreas.

2008: O grupo ORIOR adquire a famosa e tradicional empresa de Graubünden Albert Spiess Holding AG. Em 2009, a ORIOR/Spiess Europe tornou-se uma plataforma europeia de exportação em Haguenau (F) e abastece os mercados alemão e francês.

Em 2011, compra da empresa especializada em Ticino Salumeria Keller SA. A pequena e tradicional empresa produz especialidades de charcutaria Ticino de qualidade sob a sua própria marca "Val Mara". Constitui um ativo valioso para o centro de competência Rapelli e apresenta um potencial de crescimento considerável. A empresa Bernatur, principal produtora suíça de tofu, também é adquirida.

Em 2012, a ORIOR adquiriu a Möfag, um renomado fabricante de especialidades de carne. A empresa familiar está bem estabelecida na região leste da Suíça e atende tanto catering quanto varejo.

2014: ORIOR adquire a Noppa AG, especialista em tofu orgânico. Com este distrito, a ORIOR está a expandir ainda mais a sua experiência vegetariana.

Em 2016, a ORIOR assumiu o grupo alimentar Culinor. A ORIOR fortalece e expande assim as suas competências essenciais no crescente mercado de alimentos de conveniência premium, para além da fronteira suíça até à Europa. O Culinor Food Group é o fabricante líder de refeições prontas e componentes de menu para os setores de varejo e catering no Benelux. O grupo inovador também vende os seus produtos para outros países europeus a partir do principal mercado estabelecido no Benelux.

Avaliação

A Orior é negociada a um preço atraente de 14 vezes os lucros recorrentes, 0,77 vezes as vendas e 11 vezes o fluxo de caixa livre. O rendimento de dividendos também é interessante, em 2,84%, para um rácio de distribuição ainda assim prudente (40% face aos lucros / 31,2% face ao free cash flow). A empresa, portanto, ainda tem espaço para aumentar ainda mais os seus dividendos no futuro, como tem feito com muita regularidade, mas não muito rapidamente, no passado (1.95% por ano, em média, nos últimos cinco anos).

Do ponto de vista do valor contabilístico tangível, porém, é muito menos bom, uma vez que o rácio ascende a 19,6. Como explicar que este último rácio parece indicar uma sobrevalorização enquanto os outros quatro dizem exactamente o contrário?

Se olharmos do ponto de vista do valor contabilístico total (incluindo activos tangíveis e intangíveis), o rácio é claramente melhor, pois ascende a 1,6. É, portanto, consistente com os outros coeficientes de avaliação. Isto significa, portanto, que os ativos intangíveis da Orior (intangíveis e goodwill) são importantes. Com efeito, estes últimos representam 2,3 vezes os activos tangíveis. Normalmente prefiro confiar em elementos muito reais, mas aqui há uma série de pistas que parecem indicar-nos que existe um valor real por trás destes activos incorpóreos.

Em primeiro lugar, como vimos, os outros quatro rácios dizem-nos que o stock está correctamente valorizado, ou mesmo ligeiramente subvalorizado, particularmente em relação às vendas. Por outro lado, se nos concentrarmos nos activos intangíveis, percebemos que o goodwill não só é superior aos activos tangíveis, também mais importante do que os activos intangíveis, mas que só está a aumentar há vários anos.

Ao comprar a Orior, você também compra o portfólio de ativos da empresa, suas inúmeras marcas e aquisições. A história da empresa mostra-nos que tem crescido de forma particularmente exógena, através de compras direcionadas, inteligentes e coerentes que lhe permitem gerar sinergias e oportunidades de desenvolvimento. Isto explica o goodwill crescente e significativo da Orior e também explica porque é que as ações parecem sobrevalorizadas se nos concentrarmos apenas em ativos tangíveis. A Orior é muito mais do que apenas um fabricante de alimentos.

Partindo de uma pequena fábrica de tabaco e sabendo reorientar-se completamente reinvestindo os seus activos numa carteira diversificada de empresas alimentares suíças e europeias... em certos pontos quase nos lembraria uma pequena empresa têxtil que se transformou numa empresa de tabaco . 'investimento.

Avaliação e resultado

Assim como os dividendos, os lucros, as reservas de caixa e os valores dos ativos crescem religiosamente no longo prazo. A Orior consegue claramente criar valor para os seus proprietários a longo prazo e isso reflecte-se no preço das acções, que também progride regularmente.

As reservas de liquidez são muito confortáveis, com um rácio de liquidez geral de 2,18 (uma ligeira descida) e um rácio de liquidez reduzido de 1,32. A margem bruta aumentou ligeiramente, em 22,21TP3Q, para uma margem correta de fluxo de caixa livre de 71TP3Q. O retorno dos ativos também aumentou, em 5,81TP3Q, para uma rentabilidade apreciável do fluxo de caixa dos ativos de 10,21TP3Q. Honestamente, nada mal para uma empresa de alimentos.

O rácio dívida/activos de longo prazo é certamente bastante elevado, em 23,61TP3Q, mas está a diminuir. Além disso, graças à capacidade bastante significativa de geração de caixa da Orior, toda a dívida poderia ser paga em pouco mais de três anos, utilizando o seu fluxo de caixa livre.

Note-se também que o número de ações em circulação se mantém estável ou mesmo ligeiramente decrescente no longo prazo, o que é obviamente uma boa notícia para os seus proprietários.

Conclusão

Orior tem uma história impressionante. Atua num setor que o protege das turbulências do mercado, o que é corroborado por um beta de apenas 0,05! Sem risco de obsolescência tecnológica e com despesas gerais bem contidas, é o tipo de título que você pode comprar e esquecer num canto.

Acredito que o estoque esteja bastante valorizado no momento. Deve, portanto, obviamente ser mantido e possivelmente monitorizado com vista à aquisição/reforço.