Togami Electric Mfg. Co., Ltd. est une entreprise japonaise active depuis 1925 dans la fabrication et la vente de machines et d'équipements électriques, notamment des contrôleurs électroniques, des interrupteurs haute tension pour la distribution d'énergie, des tableaux de distribution et des isolateurs électriques.
Togami se négocie à un cours très attractif, de 4.3 fois les bénéfices récurrents, 0.87 fois la valeur comptable corporelle et 0.5 fois les ventes. C'est un tout petit peu moins bien du point de vue du free cash flow, avec un ratio de 10.1, ceci étant dû à des dépenses en équipement assez importantes.
Du point de vue du dividende, c'est le feu d'artifice, avec un rendement de 4.84% pour un ratio de distribution de seulement 20.86%! Je vous laisse imaginer ce que ça donnerait si ces petits japonais décidaient soudain de payer la totalité du bénéfice! Je ne connais pas beaucoup de placements qui offrent de telles perspectives... Autrement dit, Togami a encore une sacrée marge pour continuer à investir dans le développement de ses affaires et à faire croître son dividende, ceci même si le bénéfice devait stagner ou baisser. Ces cinq dernières années, l'entreprise nippone a d'ailleurs augmenté les distributions de ses actionnaires sur un rythme annuel moyen de 63%, en suivant la courbe des bénéfices... NO COMMENT !
Tout comme le dividende et les bénéfices, les liquidités et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaires de cette entreprise japonaise. Togami parvient très clairement à créer de la valeur pour ses propriétaires et ceci se ressent sur le cours de l'action qui a quadruplé ces cinq dernières années.
Les réserves de liquidités sont confortables, avec un ratio de liquidité générale en hausse, à 2.46, et un ratio de liquidité réduite de 1.9. Aucun souci donc pour honorer les obligations financières courantes. La marge brute est en légère baisse, à 27%, mais avec une marge nette de tout de même 11.5%. Le rendement des actifs par contre est en hausse, avec un joli 12%, pour une rentabilité des capitaux propres de 22%.
Quant à la dette, elle n'a pas cessé de diminuer depuis des années. Elle est aujourd'hui presque inexistante, avec un taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs de seulement 0.18%. Autrement dit, Togami pourrait rembourser l'intégralité de sa dette en moins de 3 mois si elle utilisait tout son free cash flow. Malgré cette dette nulle ou presque, le fabricant japonais n'a pas eu besoin non plus d'augmenter son capital actions pour financer son développement, puisque le nombre d'actions en circulation est stable depuis des années. C'est un bon point pour les propriétaires de l'entreprise qui évitent ainsi une dilution de leurs avoirs.
Togami est une entreprise solide et bon marché. Elle possède une histoire de près de 100 ans, qui n'a pas été toujours rose, avec entre autres le feu nucléaire et la déflation japonaise. Mais cette petite entreprise est toujours là, fidèle au poste. Elle continue à faire ce qu'elle a toujours fait, des équipements électriques.
Malgré la forte hausse du cours de ces dernières années, l'action de Togami se négocie encore à moins de la moitié de ses plus hauts historiques d'il y a trente ans. J'estime que le cours devrait d'ailleurs au moins doubler pour refléter sa valeur intrinsèque et que le dividende devrait faire au moins aussi bien.
J'ai acheté ce titre en juillet dernier et je compte bien le conserver. Le signal d'achat est toujours aussi fort.
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Très beau spécimen que tu as trouvé là. Cette entreprise me rappelle un peu une autre action nippone du même secteur, Yokogawa Electric, que j’avais achetée il y a une vingtaine d’années. Mais je dois dire que Togami semble bien plus intéressante tant du point de vue de la profitabilité que de la valorisation. Il reste cependant à voir si l’expansion des marges de ces dernières années est passagère ou durable. Je suis souvent méfiant quand les marges s’améliorent de façon si spectaculaire aussi rapidement.
J’ai pensé que tu allais apprécier 🙂
En même temps même si les marges s’amenuisent y a encore de quoi voir venir…
C’est vrai: y’a de la marge! 😉
Boum. Une petite mise à jour après les résultats du jour ?
Voilà un très bel (et malheureux) exemple de la nature inconstante des bénéfices.
Oui je ferai volontiers un petit update tout prochainement, dès que j’aurai le détail des chiffres.
Je suis également en train de mener quelques réflexions pour protéger encore mieux la valeur d’un portefeuille suite à des événements de ce type. Bien entendu il faut diversifier le nombre d’actifs et le type d’actifs, ce qui fait que même une baisse de plusieurs dizaines de % n’a pas une gros impact sur la valeur totale de ses actifs. Mais, j’ai eu récemment quelques positions comme celle-ci ou Sanei Architecture qui ont pris des bouillons et on se retrouve toujours un peu emprunté à court terme, même si sur le long terme ces entreprises bénéficient d’un potentiel d’appréciation important. Quand on commence à se poser trop de questions, on peut vite se retrouver emballé par les sentiments, ce qui n’est pas bon… vendre par panique, acheter un couteau qui tombe, bref des comportements incohérents et irrationnels. Rappelons que l’inaction est la plupart du temps (mais pas toujours) la meilleure conseillère. Mon idée c’est donc de trouver une ligne de conduite à suivre dans tous ces cas de figure.
Je partagerai prochainement mes conclusions.
Voilà mon update concernant Togami suite à la publication des résultats :
– le titre reste très nettement sous-valorisé, à tous points de vue
– le dividende a été diminué, mais en proportion moindre que le bénéfice grâce au ratio prudent de distribution
– le dividende est encore largement couvert par les bénéfices, mais plus par le FCF, qui est négatif
– les liquidités sont toujours très bonnes et en hausse
– la marge et la rentabilité sont en baisse
– le taux d’endettement à long terme est en baisse
Malheureusement, même si plusieurs voyants sont encore au vert, la baisse du dividende est un facteur éliminatoire pour moi. Ned Davis a prouvé dans ses recherches que les titres qui diminuent leurs distributions font moins bien que le marché (au contraire de ceux qui les augmentent). Je viens donc de me séparer de Togami.
Ce genre de mauvaises surprises est moins probable avec les aristocrates de dividendes US. Néanmoins, je préfère encore avoir à essuyer quelques pots cassés sur certains titres comme celui-ci que de ramasser une correction d’ensemble sur tous les gros titres américains qui sont vraiment hors de prix en ce moment. L’inconstance des bénéfices de ces petites sociétés est le prix à payer pour s’affranchir des marchés trop à la mode en ce moment. De plus, ces mauvaises surprises sont allègrement compensées par des plus-values substantielles sur d’autres small caps japonaises.
Je trouve que certains dividend aristocrats US sont redevenus tout-à-fait abordables en comparaison historique, à l’exemple de Genuine Parts, Colgate Palmolive, Clorox, Pepsico, 3M, Johnson & Johnson, Consolidated Edison,…
Je dis pas qu’ils sont tous bon marché, mais leur valorisation est relativement raisonnable. Et avec ces titres tu es définitivement plus à l’abri de grosses déculottées.
Tu n’es pas tenté de racheter certaines de ces sociétés que tu avais vendues l’année passée en raison de leur survalorisation?
C’est moins pire c’est vrai. Mais je continue à penser que c’est trop cher. Je m’attends à une correction de plus grosse ampleur.
Certes, avec des plus petites capitalisations, on peut prendre de plus grosses déculottées, mais tu peux au contraire aussi être très bien récompensé (p.ex avec Tsubakimoto, Shinnihon et Saftec). L’important ce n’est pas de se focaliser sur les super gains ou pertes de quelques titres mais de regarder la performance d’ensemble. Pour l’instant je suis toujours content d’avoir fait le choix de m’orienter vers des titres moins onéreux, mon portefeuille est devenu paradoxalement moins volatil dans l’ensemble et il performe bien. Je tirerai un bilan intermédiaire de cette année au 30.06.