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A relação preço/valor contábil

Le ratio prix / valeur comptable (price to book en anglais) est moins connu que les deux précédents, mais il a néanmoins la cote auprès d'un nombre assez important d'investisseurs orientés valeur. Ce ratio mesure le rapport entre le prix d'une action et la valeur comptable par action. Le mérite de la valeur comptable c'est qu'elle est plus stable dans le temps que les bénéfices et qu'il est (un peu) plus difficile de la manipuler. Cela permet aussi de mesurer la valeur d'une société qui ferait temporairement des pertes (dans ce cas typiquement le PER est inutile). De plus le ratio prix / valeur comptable fonctionne bien, quelle que soit la taille de l'entreprise.

Com esta proporção estamos certos na escola de Benjamim Graham, cujos méritos não serão mais comprovados. Os vários estudos realizados sobre a eficácia da relação preço/valor contabilístico concluem que a mesma é eficaz, mas com resultados diferentes:

• alguns dizem que é a melhor proporção em todos os casos
• outros dizem que é um rácio muito bom a longo prazo, mas que pode sofrer longos períodos de ineficiência
• outros apontam que é um bom indicador mas que aumenta o risco de insolvência, nomeadamente para as empresas com os rácios preço/VC mais baixos (portanto neste caso é absolutamente necessário alargar a análise, mas quem não o faz?)
• finalmente, outros estipulam que este rácio foi eficaz durante o século XX, mas que desde a era da Internet o valor das empresas é medido mais pelos seus recursos intangíveis do que pelo seu valor contabilístico e, portanto, este rácio já não seria eficaz.

As modas vêm e depois passam. Acredito que o valor contábil de uma empresa está muito longe de morrer. Ela está atualmente em dificuldades porque o mercado está mais uma vez quebrando recordes após recordes, e denegri-la é apenas um pretexto para justificar os níveis irracionais do mercado. Pelo contrário, penso que, como margem de segurança, é mesmo adequado retirar completamente o valor intangível de uma empresa do seu valor contabilístico. Estou, portanto, interessado no seu valor contabilístico tangível, que inclui apenas os seus ativos tangíveis. A partir daí, calculo minha relação preço/valor contábil do corpo. Se for inferior a 1,5, há chance de a empresa ser uma boa oportunidade. Devemos então levar a análise um pouco mais longe para determinar se a empresa é injustamente rejeitada pelos investidores, ou se o é por boas razões, nomeadamente dificuldades financeiras em particular.

Benjamin Graham foi ainda mais longe em certos casos, ao olhar para o valor dos activos correntes líquidos em relação ao preço, ou mesmo do capital circulante líquido (especialmente reservas de caixa) em relação ao preço. Estas são as famosas estratégias NCAV e NNWC com as quais teve bastante sucesso e que ainda são populares entre certos investidores orientados para o valor. O problema com estas abordagens chamadas de "toca de charuto" é que não só são muito voláteis e, portanto, é preciso ter nervos suficientemente fortes para se agarrar a elas, mas, acima de tudo, os títulos susceptíveis de serem seleccionados actualmente são quase não -existente. Mas se encontrarmos alguns e persistirmos, pode ser muito lucrativo.