Indicadores de avaliação (5/9)

A relação preço/valor contábil

O índice preço/valor contábil é menos conhecido do que os dois anteriores, mas ainda assim é popular entre um número bastante grande de investidores orientados para o valor. Este índice mede a relação entre o preço de uma ação e o valor contábil por ação. O mérito do valor contábil é que ele é mais estável ao longo do tempo do que os lucros e é (um pouco) mais difícil de manipular. Isto também permite medir o valor de uma empresa que sofreria perdas temporárias (neste caso normalmente o PER é inútil). Além disso, a relação preço/valor contábil funciona bem, qualquer que seja o porte da empresa.

Com esta proporção estamos certos na escola de Benjamim Graham, cujos méritos não serão mais comprovados. Os vários estudos realizados sobre a eficácia da relação preço/valor contabilístico concluem que a mesma é eficaz, mas com resultados diferentes:

• alguns dizem que é a melhor proporção em todos os casos
• outros dizem que é um rácio muito bom a longo prazo, mas que pode sofrer longos períodos de ineficiência
• outros apontam que é um bom indicador mas que aumenta o risco de insolvência, nomeadamente para as empresas com os rácios preço/VC mais baixos (portanto neste caso é absolutamente necessário alargar a análise, mas quem não o faz?)
• finalmente, outros estipulam que este rácio foi eficaz durante o século XX, mas que desde a era da Internet o valor das empresas é medido mais pelos seus recursos intangíveis do que pelo seu valor contabilístico e, portanto, este rácio já não seria eficaz.

As modas vêm e depois passam. Acredito que o valor contábil de uma empresa está muito longe de morrer. Ela está atualmente em dificuldades porque o mercado está mais uma vez quebrando recordes após recordes, e denegri-la é apenas um pretexto para justificar os níveis irracionais do mercado. Pelo contrário, penso que, como margem de segurança, é mesmo adequado retirar completamente o valor intangível de uma empresa do seu valor contabilístico. Estou, portanto, interessado no seu valor contabilístico tangível, que inclui apenas os seus ativos tangíveis. A partir daí, calculo minha relação preço/valor contábil do corpo. Se for inferior a 1,5, há chance de a empresa ser uma boa oportunidade. Devemos então levar a análise um pouco mais longe para determinar se a empresa é injustamente rejeitada pelos investidores, ou se o é por boas razões, nomeadamente dificuldades financeiras em particular.

Benjamin Graham foi ainda mais longe em certos casos, ao olhar para o valor dos activos correntes líquidos em relação ao preço, ou mesmo do capital circulante líquido (especialmente reservas de caixa) em relação ao preço. Estas são as famosas estratégias NCAV e NNWC com as quais teve bastante sucesso e que ainda são populares entre certos investidores orientados para o valor. O problema com estas abordagens chamadas de "toca de charuto" é que não só são muito voláteis e, portanto, é preciso ter nervos suficientemente fortes para se agarrar a elas, mas, acima de tudo, os títulos susceptíveis de serem seleccionados actualmente são quase não -existente. Mas se encontrarmos alguns e persistirmos, pode ser muito lucrativo.