Hoje vou apresentar-vos o crème de la crème! Embora me recuse a investir um único cêntimo nos grandes bancos tradicionais, como o CS ou o UBS, existem outras acções financeiras extremamente interessantes. A Partners Group é, sem dúvida, uma delas.
A anemia das taxas de juro e os riscos crescentes nos mercados obrigacionistas e imobiliários fazem com que os investidores institucionais internacionais (fundos públicos, fundos de pensões, companhias de seguros, etc.) procurem INVESTIMENTOS ALTERNATIVOS.
Esta tendência é fortemente favorável ao capital privado (private equity ou private debt), por exemplo, em domínios como as infra-estruturas ou o imobiliário não cotado.
O Partners Group, terceiro classificado atrás dos americanos KKR e Blackstone, está a aproveitar esta onda de forma brilhante, investindo nomeadamente em empresas não cotadas. Trata-se, em geral, de investimentos relativamente ilíquidos, o que não levanta grandes problemas, uma vez que o dinheiro dos clientes institucionais está geralmente imobilizado durante cerca de dez anos.
O modelo de negócios de uma empresa como o Partners Group é diametralmente oposto ao dos bancos tradicionais. Os retornos altamente lucrativos são alcançados sendo altamente seletivo no processo de seleção de investimentos.
As margens são muito elevadas e o Partners Group ganha muito dinheiro através de comissões e da partilha de lucros recorrentes. Partners Group também trabalhou com Capvis para orquestrar a IPO da VAT, a IPO suíça de maior sucesso nos últimos anos.
Esta rendibilidade extraordinária é particularmente evidente no ROE (a azul) e na margem de lucro líquida, com valores extremamente elevados e estáveis (variação de 2009 a 2016):
O crescimento dos lucros (a vermelho) e dos dividendos é muito forte e as suas tendências são mais ou menos paralelas (período de 2009 a 2016):
O rácio de distribuição de dividendos é bastante elevado, mas mantém-se relativamente estável e razoável (variação de 2009 a 2016):
É claro que este sucesso não passou despercebido, e a avaliação do Partners Group é elevada, mas perfeitamente justificada, tendo em conta os seus fundamentos e as suas excelentes perspectivas. A empresa oferece uma grande estabilidade e uma excelente visibilidade, graças, nomeadamente, às comissões de gestão recorrentes.
Deverá continuar a verificar-se um grande afluxo de dinheiro, nomeadamente devido ao interesse crescente pela dívida privada e à falta de alternativas, enquanto as taxas de juro da dívida pública se mantiverem baixas.
No momento em que escrevo, a ação está a ser negociada a 610 francos, com um P/E 2016 de 29 e um P/E 2017 estimado em 27. Tendo em conta o crescimento da empresa e os seus excelentes fundamentos, considero que a avaliação atual é correta e que uma cotação de 800 a 850 francos é realista num prazo de 12 a 24 meses.
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Obrigado, Dividinde, por esta óptima análise. Não sou um grande fã de private equity porque, neste momento, é demasiado popular entre os investidores institucionais. Isso explica certamente o crescimento e o preço desta ação. É demasiado cara para os investidores em valor. Para um investidor orientado para o crescimento, pode ser um fator.
Obrigado, Jérôme, pelos seus comentários. Gostaria de saber a sua opinião sobre outra empresa financeira: Compagnie Financière Tradition (CFT).
Ao contrário do Partners Group, o crescimento é nulo, mas interessante do ponto de vista do valor.
É um comprador em CFT?
Só tenho coisas boas a dizer sobre ela. É uma ação que tenho vindo a seguir há algum tempo. Bom mercado e bons fundamentos. E o crescimento é um coringa. Se houvesse apenas uma coisa a dizer, seria que é uma pena que a grande entrada de dinheiro não se esteja a traduzir num aumento dos activos. Mas isso é apenas um pormenor:)
Em todo o caso, é um ótimo título. Estamos totalmente de acordo sobre esta empresa.
Sim, a CFT tem algumas boas qualidades, sobretudo um balanço muito saudável e sólido. O que me preocupa é a erosão das vendas nos últimos semestres e, sobretudo, o dividendo que, embora atualmente muito elevado, continua a ser bastante imprevisível (ver 2011 e 2012, em particular).
É por isso que vou tentar obter uma fatia de cerca de 85 fr. num futuro próximo, mas com uma posição mais pequena do que o habitual.
É verdade que o volume de negócios está a cair a pique, mas isso não os impede de obter lucros e dinheiro em particular. Sempre útil quando se precisa de pagar dividendos 😉
Grande descoberta, obrigado por este artigo.
Dividinde, não percebo porque é que achas que o dividendo é alto... Para mim, é bastante baixo (apenas 2,35%)... Para um investimento em dividendos a longo prazo, acho que é um mau investimento neste momento. Por outro lado, para um investimento em mais valias, pode ser interessante.
Nos comentários, falámos do dividendo da CFT, que é elevado (>5%). O dividendo da Partners é de facto baixo, mas é o seu payout ratio que é elevado.
Obrigado pelo esclarecimento 😉
Não se preocupe! No entanto, lembro-lhe que não se deve deixar cegar demasiado pelo rendimento ACTUAL, correndo o risco de esquecer todo o potencial associado ao CRESCIMENTO dos dividendos.
O CFT rende atualmente 5,1%, mas não me surpreenderia se os rendimentos estagnassem nos próximos anos...
Em contrapartida, a Partners tem um rendimento atual de 2,4% mas poderá ter um rendimento on-cost de 5% dentro de 5 a 7 anos!
Por exemplo, comprei a Partners há alguns anos e, na altura, o rendimento era de cerca de 2,5%. O meu rendimento atual em relação ao meu preço de compra (YOC) é agora de cerca de 4,5% e deverá continuar a aumentar todos os anos.
Olá Dividinde, ainda está na posse das suas acções da Partners? A empresa tem pouca dívida, e continua a ter um ROE atrativo. Qual é a sua opinião sobre a empresa 2 anos depois?
Olá AGU. Sim, continuo a ser coproprietário desta maravilhosa empresa e continuo em alta. A Partners é extremamente rentável, o dividendo continua a crescer e a avaliação é correta, dada a qualidade da empresa (P/E estimado para 2020 de 23).
Obrigado dividinde por estes esclarecimentos. Vou aproveitar a turbulência que o AirTrump está a causar nestes dias para comprar uma fatia e mantê-la bem quente.
Bons dividendos! Óptimos resultados!
Há muito tempo que estou impressionado com as qualidades intrínsecas do Partners Group, que considero ter excelentes fundamentos. Nesta altura, é bastante raro um Blue Chip (esta ação faz parte do SMI).
Há cinco anos (em 16 de junho de 2017), a cotação das acções era de 606 francos suíços. Imediatamente antes do crash da Covid-19, em 21 de fevereiro de 2020, a cotação era de 956 francos suíços; este crash levou-a para 582 francos suíços em 20 de março de 2020. Desde então, a cotação manteve-se mais ou menos em queda (com alguns surtos), atingindo 906 francos suíços no momento da redação do presente relatório, tendo a sessão desta segunda-feira (que ainda não terminou), a sessão de sexta-feira passada e o final da sessão de quinta-feira passada, por si só, feito baixar a cotação em quase 10% (ou seja, muito mais do que os principais índices, que também registaram uma queda acentuada).
O que vem a seguir para o Grupo Partners?
Não vejo um declínio desta magnitude para uma ação da qualidade da Partners Group.
Faz ideia do que se está a passar? Há alguma razão específica - que me escapa - para que o preço das acções tenha caído tanto?
Olá Laurent
O Dividinde já não vem aqui há algum tempo, por isso tomo a liberdade de dar a minha opinião:
- ligeiras discrepâncias entre os resultados e o fluxo de tesouraria, nomeadamente em 2018 e 2021... este é sempre um ponto de vigilância para mim
- A ação está artificialmente barata do ponto de vista do P/E, devido ao excelente resultado de 2021. No entanto, se olharmos para o P/E médio, que é de 25, a situação é diferente.
- caro em comparação com o valor contabilístico (8x), mesmo que o valor intangível dessa empresa também tenha um peso importante
- muito caro em relação às vendas (9x), o que constitui um sinal de venda
- muito caro em comparação com o fluxo de caixa livre atual e médio (mais de 30x) para ambas
- o rendimento dos dividendos parece atrativo (acima de 3%), mas está mal coberto em relação aos lucros médios e ao FCF atual e médio
- as reservas de liquidez são enormes (rácio de liquidez de 4,3): é verdade que é interessante do ponto de vista patrimonial e que nos dá oportunidades para o futuro, mas também é um desperdício deixar toda esta moeda parada
- a rentabilidade é muito atractiva. Trata-se claramente de uma ação de crescimento, próxima de uma franquia. Isto é certamente positivo, mas as acções de crescimento estão atualmente em maus lençóis, sobretudo devido à inflação e à próxima subida das taxas de juro. A PGHN tem muito pouca dívida, pelo que não deverá sofrer muito, mas quando o mercado arranca, leva tudo à sua frente.
- Isto leva-nos ao outro ponto: o momentum. Com um beta de 1,45 e uma volatilidade de 31%, a PGHN é ainda mais penalizada do que o conjunto do mercado. É preciso deixar passar a tempestade.
Em conclusão, concordo consigo quando diz que os fundamentos são excelentes (exceto a divergência entre o FCF e os resultados e o excesso de liquidez), mas a ação está demasiado cara e a dinâmica é má.
Na minha opinião, é urgente esperar 🙂
Obrigado pela vossa visão.
Com a liquidez de que dispõe, e se não souber o que fazer com ela (embora neste momento devam existir boas oportunidades de investimento na área de atividade da empresa), a Partners Group poderia recomprar e depois destruir maciçamente as suas próprias acções, para gáudio dos seus acionistas, se as circunstâncias o permitissem! Um excelente bolo para partilhar com menos pessoas...
Sim, seria uma boa ideia!
Fui um pouco mais fundo.
1) Aparentemente, o Partners Group não tem o hábito de recomprar acções para as destruir e, assim, reduzir o capital social (e, portanto, aumentar o valor das acções). Esta empresa parece apenas comprar as suas próprias acções no âmbito dos seus planos de opções de compra de acções para o seu pessoal.
Isto significa que o dinheiro não será utilizado para recomprar acções a fim de reduzir o capital social.
É uma pena, a meu ver.
2) O Grupo Partners privilegia o crescimento orgânico em detrimento das fusões e aquisições.
Isto significa que o dinheiro não será investido em aquisições.
Assim seja. Para além da estratégia geral da empresa, trata-se, sem dúvida, de uma questão de oportunidade.
3) No que respeita à divergência entre o fluxo de caixa livre e o lucro, esta parece explicar-se principalmente pelas posições de empréstimos a curto prazo que aumentaram em 2021. Embora este facto reduza o cash flow na demonstração dos fluxos de caixa, não passa de necessidades de fundo de maneio a curto prazo. Os analistas (e o Grupo Partners) consideram estas posições como caixa e equivalentes de caixa. Ajustados a este efeito, o resultado líquido e o fluxo de caixa livre da empresa são, em última análise, muito semelhantes.
Olá Laurent e obrigado por estas explicações.
Agora, estou a pensar num outro ponto que também explica esta queda do preço das acções da PGHN. Cito o que o Dividine escreveu em 2017:
A atual subida das taxas de juro está a mudar esta situação. Embora as taxas de juro ainda estejam longe de ser atractivas, pelo menos na Suíça, o mercado está, como sempre, a agir por antecipação: o paradigma mudou e, no futuro, teremos de voltar a confiar nas obrigações.
Por outro lado, o capital privado está no auge do seu ciclo, para não dizer em vias de rebentar a sua bolha. Isto pode dar uma outra imagem deste excesso de liquidez: a empresa (ainda) tem muito dinheiro, proveniente dos anos de boom do dinheiro fácil e de um enorme fluxo de dinheiro dos investidores institucionais, mas já não sabe onde o investir, porque o mercado está saturado (e vai ficar cada vez mais, devido à crise do crédito).