Hoje, mais do que nunca, o trabalho de gestão desenvolvido pelos administradores das empresas é escrutinado pelos atuais e potenciais acionistas. Todos nós, como potenciais coproprietários, procuramos empresas que gerem recursos excedentes com suas operações. Posteriormente, o nosso olhar desloca-se para a forma como os gestores utilizam o capital disponível.
Ao analisar uma empresa, é fundamental considerar como o excesso de capital gerado por uma empresa é utilizado pela equipe de gestão.
Sempre pergunte a si mesmo a seguinte pergunta; o capital é utilizado no melhor interesse do acionista? Se sua resposta for não, siga em frente.
Abaixo está um exemplo clássico de uma empresa que gera fundos excedentes. Vamos olhar e analisar o trabalho dos líderes da empresa Winpak Ltda.
Perfil de companhia :
Winpak Lda fabrica e distribui materiais de embalagem de alta qualidade e máquinas de embalagem relacionadas. Os produtos da Empresa são utilizados principalmente para a proteção de alimentos perecíveis, bebidas e em aplicações de saúde.
Grade de análise financeira para a empresa Winpak ltd:
Fim do exercício financeiro: 31 de dezembro
| Crescimento | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | ACT | 2014 9 meses |
| Receita (M$) | 579 | 652 | 670 | 715 | +7.3% | +10.2% |
| Lucro próprio por ação (M$) | 0.81 | 0.98 | 1.11 | 1.10 | +10.7% | +9.0% |
| Preço do mercado de ações ($) | 11.79 | 12.00 | 14.75 | 22.90 | +24.8% | 27.50 |
| A avaliação | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | Média | 2014 |
| Relação preço/lucro | 14.6 | 12.2 | 13.3 | 20.8 | 15.2 | 23.5 |
| Rentabilidade | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | Média | 2014 |
| Margem de lucro líquido (%) | 9.1 | 9.8 | 10.8 | 10.0 | 9.9 | 9.6 |
| Retorno sobre o patrimônio líquido (%) | 13.1 | 14.7 | 15.4 | 13.3 | 14.1 | 13.7 |
| Gestão de fluxo de caixa | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | TOTAL | 2014 |
| Fundos excedentes gratuitos (M$) | 37.0 | 46.5 | 15.5 | 36.5 | 135.5 | 34.0 |
| Aquisição de Negócios (M$) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Pagamento de dividendos (M$) | -7.8 | -7.8 | -7.8 | -7.8 | -31.2 | -63.9 |
| Recompra/emissão de ações (M$) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Depósito/saque em dinheiro (M$) | -29.3 | -36.4 | -6.4 | -27.8 | -99.9 | +30.7 |
| Pagamento/acréscimo de dívida (M$) | -7.5 | 0 | 0 | 0 | -7.5 | 0 |
| A situação financeira da empresa | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | |
| Dinheiro em mãos (M$) | 90.5 | 126.9 | 133.3 | 161.1 | 130.4 | |
| Dívida de longo prazo (M$) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| Razão DLT/Patrimônio Líquido | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| Índice de liquidez relativa | 3.21 | 3.21 | 3.40 | 3.95 | 3.07 |
Lendo a tabela acima, vemos que Winpak Ltda. gera fundos excedentes livres de forma consistente desde 2010. Ao longo do período, esta é uma soma de 135,5 milhões$ que foi gerado.
Uma vez constatado isto, devemos voltar a nossa atenção para o retorno sobre o patrimônio líquido, ou seja, para a relação entre o lucro líquido da empresa e o seu patrimônio líquido. Pessoalmente, procuro empresas cujo retorno sobre o capital próprio seja superior 15%, consulte 20%.
No caso de Winpak Ltda. podemos ver que o retorno médio sobre o patrimônio líquido no período 2010-2013 é 14.1%, que está abaixo do limite mínimo que procuro.
Com tal retorno sobre o capital próprio, os gestores não podem racionalmente manter todos os lucros dentro da empresa. Devem procurar utilizar sabiamente este montante de capital disponível.
Mas neste caso, quais são as suas opções?
Primeiro, poderíamos verificar se a empresa é do tipo que cresce por meio de aquisições. Olhando para a mesa, rapidamente percebemos que não. Nenhuma aquisição pela empresa desde 2010.
A seguir, damos uma olhada no balanço da empresa. Como pode ser visto pela leitura da tabela, Winpak Ltd. não tem dívida de longo prazo no balanço. Portanto, ela não precisa usar esse valor para reduzir sua dívida de longo prazo.
Vamos continuar olhando para o lado dos dividendos. Desde 2010, a empresa pagou uma quantia de 7,8 milhões$ em dividendos a cada ano. Por que não aumentou os seus dividendos apesar da criação de fundos excedentários gratuitos? Ao ler os últimos relatórios anuais da empresa, podemos descobrir que os gestores afirmam que procuram um alvo de aquisição na sua área de negócio. Esta é, seguramente, a razão que justifica o facto de não termos aumentado o dividendo há 4 anos. A empresa está acumulando seu dinheiro na esperança de fazer uma grande aquisição em seu setor de negócios e ser capaz de pagar tudo ou a maior parte em dinheiro vivo.
Também é importante observar como o número de ações em circulação mudou ao longo do período. Aumentou ou diminuiu? Neste caso, a resposta é não. Não houve emissão ou recompra de ações no período.
Por fim, damos uma olhada no fluxo de caixa da empresa. No caso de Winpak Ltd., tem aumentado constantemente desde 2010, passando de 90,5 milhões de $ em 2010 para 161,1 milhões de $ em 2013. Portanto, está muito claro que a empresa está acumulando o excesso de fundos gratuitos em dinheiro.
Agora seu trabalho é determinar se esse uso de fundos excedentes gratuitos é o correto.
Aqui estão, na minha opinião, as quatro opções que os gestores de empresas cujo retorno sobre o patrimônio líquido é inferior a 15% quando chegar a hora de determinar o uso dos fundos excedentes livres:
1-Ignore o facto de que o retorno sobre o capital próprio da empresa é insuficiente e continue a reinvestir o excesso de capital livre nas operações da empresa.
Veredicto: Ainda é uma péssima decisão que vai contra o enriquecimento dos acionistas.
2-Comprando crescimento por meio de aquisições de negócios.
Veredicto: Excelente se a aquisição for feita a um bom preço e as sinergias com a empresa forem boas. Ruim se a aquisição for paga a mais e as sinergias com a empresa forem inexistentes.
3-Realizar recompra de ações da empresa para reduzir o número em circulação.
Veredicto: Excelente se a recompra de ações for feita a um preço médio inferior ao valor intrínseco da ação. Ruim se a recompra de ações for feita a um preço médio que supervaloriza a ação.
4-Aumentar o pagamento do dividendo regular ou pagar um dividendo extraordinário.
Veredicto: Excelente se a operação não comprometer a sustentabilidade do pagamento regular de dividendos ou a situação pós-financeira da empresa após a operação.
Vejamos agora a decisão tomada pelos líderes do Winpak Ltda., no dia 20 de março, e vamos analisar se foi a decisão acertada nas circunstâncias.
Na verdade, em 20 de março de 2014, os líderes do Winpak Ltda. decidiram pagar um dividendo extraordinário de 1.00$ /compartilhamento (65.000 000$) aos seus acionistas.
Foi a decisão certa nas circunstâncias?
Pessoalmente, penso que sim e aqui estão as razões:
-O retorno médio sobre o patrimônio líquido de 14,1% que gerou naquela época foi insuficiente para justificar a retenção de lucros na empresa.
-O fato de não estar surgindo no curto prazo nenhum alvo potencial de aquisição a um bom preço e oferecendo sinergias interessantes eliminou a necessidade imediata de capital para fazer uma aquisição.
-A alta valorização das ações em mais de 20x o lucro, no momento da decisão, eliminou a atração de recompra de ações.
Assim, a restante opção, a do aumento do dividendo regular ou do pagamento de um dividendo extraordinário, foi a que recomendou, na minha opinião, nas circunstâncias que prevaleceram naquele preciso momento.
Esta é exatamente a decisão que os líderes do Winpak Ltda. em 20 de março. Ao tomar essa decisão, demonstraram racionalidade, além de demonstrarem dedicação em trabalhar com o objetivo de enriquecer seus acionistas.
Martin Raimundo
Do blog investi-a-la-bourse.com
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Muito interessante. Obrigado Martin por este artigo!
Concordo plenamente com suas conclusões, mesmo que eu realmente não goste de dividendos excepcionais.
Eu teria preferido que a empresa aumentasse os dividendos regularmente nos últimos anos, em vez de queimar a panela este ano. Isso dá mais visibilidade sobre as intenções da gestão estratégica de longo prazo.
Olá Jerônimo,
É claro que um compromisso de longo prazo para aumentar continuamente o dividendo regular teria sido uma excelente decisão, especialmente porque o Winpak gera amplos fundos excedentes gratuitos para financiar tal projecto.
Por outro lado, o dividendo extraordinário ainda me satisfaz, pelo menos eles mostraram racionalidade ao devolver o dinheiro aos acionistas para que possam investi-lo com melhor retorno noutro local.
Digamos que foi a 2ª melhor opção.
Martinho
Obrigado Martin por este artigo muito interessante.
A racionalidade económica da gestão existente nunca é fácil de analisar mas, olhando mais de perto para as escolhas feitas na alocação de capital, as pistas são mais fáceis de encontrar.
Na lista de pontos poderíamos acrescentar também a opção de pagar uma dívida mais rapidamente. Esta nem sempre é a melhor escolha, sendo os juros dedutíveis do resultado tributável, mas por vezes justifica-se.
Pessoalmente, tive uma revelação sobre este assunto de alocação de capital ao ler “The Outsiders”. É magistral! Que trabalho feito pelos Malones, Buffett e outros. Extraordinário.
Esta leitura já está no meu Top 5 e recomendo fortemente para qualquer pessoa interessada em investir em negócios.
Obrigado Étienne pela recomendação, com certeza vou dar uma olhada.
Martinho