Dividendos: ser ou não ser? (episódio 3)

Em seu último artigo, eu'(Muito) Investidor Individual nos dá exemplos convincentes de investimentos com base nas variações dos preços das ações. Ao comprar suficientemente barato e vender suficientemente alto, você pode obter uma lucratividade particularmente atraente. O confronto de pontos de vista entre as abordagens baseadas no preço e as baseadas nos dividendos parece, a priori, traçar uma lacuna difícil de colmatar. E ainda assim...

Volatilidade

Eu sei, já falei muito sobre isso noepisódio 1 e Thomas assumiu bem o comandoepisódio 2. Mas penso que a volatilidade está no centro do nosso debate. Para o investidor voltado para negociação, essa volatilidade é uma aliada. É graças a ela que ele poderá comprar na baixa e vender na alta. É mesmo comummente aceite que o a rentabilidade potencial de um título está correlacionada com a sua volatilidade. É um pouco como um trampolim, para subir alto é preciso dar saltos cada vez maiores, mas cada descida também é maior.

Em teoria, para ficarmos ricos, deveríamos investir em títulos muito voláteis, dormir sobre eles durante alguns anos e depois receber o dinheiro. O problema é que não somos seres puramente racionais, que somos bombardeados com informações o dia todo, que não podemos deixar de ver o valor de nossas posições, surtar e finalmente vendê-las, arrependendo-nos mais tarde dessa ação. Quem nunca fez isso levante a mão.

Um título que flutua acentuadamente para cima e para baixo não é mais arriscado por si só, mas é mais arriscado dependendo do sentimentos de medo e ganância do investidor, levando-o a tomar decisões erradas. Por não conhecermos os nossos limites, somos, portanto, os nossos piores consultores de investimento. Levei pelo menos cinco anos para perceber que estava comprando ações voláteis demais para o meu apetite pelo risco. As ações que adquiri eram boas, mas eu simplesmente não suportava ver seus preços variarem daquela forma, então as vendi e, como costuma acontecer, elas subiram novamente logo em seguida.

A outra possibilidade é negociar como Thomas, por explorando os picos causados por esta volatilidade. Mas também aqui é preciso ter nervos muito fortes para não sucumbir ao pânico causado por certos movimentos muito bruscos. Como Thomas disse em seu visão de investir no mercado de ações, que bom pai aguenta a ideia de perder 50% em seus investimentos? A solução, claro, seria definir ordens de stop para proteger as suas posições. O seu dinheiro está certamente parcialmente preservado, mas também aqui, se definir a ordem ao nível daquilo que aceita perder, numa ação que é demasiado volátil para si, ela ultrapassará o limite de disparo e o preço poderá simplesmente voltar a subir. Depois ! Com quem isso nunca aconteceu?

Observe novamente que a volatilidade nem sempre está correlacionada com o desempenho. Este é particularmente o caso das empresas em dificuldade. O exemplo da General Motors entre 2006 e 2008 é particularmente revelador.

Tudo isso para dizer que nem todos suportam ver os preços das ações flutuarem demais. Pessoalmente, sei que o meu zona de volatilidade preferida está entre 7 e 14%. Abaixo fico cansado, acima minhas emoções começam a surgir. Além do 21%, faço escolhas erradas.

Não é que eu não goste de negociar investimentos. Eu testei por muito tempo, muitas vezes, usando diversas abordagens e ferramentas diferentes. Simplesmente não combina comigo. Não consigo o desempenho que desejo, não por causa dos títulos em si, mas por causa das minhas emoções. Os estudos que analisam a correlação entre rendibilidade e volatilidade devem, além disso, ter em conta os erros de julgamento do investidor relacionados com a volatilidade.

Desempenho

As ações que pagam dividendos têm a reputação de serem investimentos do “vovô”, um pouco lentos. Uma das razões que explica isto é que estes títulos não são muito voláteis. Mas lembre-se de quem vence em última análise a fábula da lebre e da tartaruga... Vimos acima que o próprio investidor, ao querer brincar demais com a lebre, poderia prestar um grande desserviço a si mesmo. Mas ainda não decidimos quais são as qualidades específicas da tartaruga.

Em seu último artigo, eu'(Muito) Investidor Individual compara 4 lebres (AAPL, LAC.PA, HF.PA, ML.PA) a uma tartaruga (CL). Vistos em forma gráfica, representando o preço destas ações (e apenas o preço), os pagadores de dividendos são insignificantes em comparação. Mas os investidores devem concentrar-se na rentabilidade total, incorporando tanto as alterações de preços como os pagamentos de dividendos. Ao contar com gráficos onipresentes na web para comparar o desempenho de seus investimentos, muitos investidores estão errados e a maioria nem sabe disso. Estes gráficos não levam em consideração o impacto dos dividendos reinvestidos.

AAPL é uma delas ações de crescimento raro que conseguem manter sua tendência ao longo de muitos e muitos anos. A ação lembra-me um pouco a MSFT, que também registou um enorme crescimento no seu preço até 2000. Quer se trate de uma ação com dividendos ou não, o desempenho alcançado por este tipo de ação é difícil de igualar. Mas segui em frente e procurei comparar a lucratividade total da AAPL com os crescentes pagadores de dividendos.

Tranquilo Thomas desde o início, ao longo de 10 anos, na verdade, não há equivalente. O melhor que encontrei é NVO, com rentabilidade total de 1075%, o que não é ruim mesmo assim. Mas nos últimos vinte anos, TJX exibe um retorno total de 7000% contra “apenas” 4300% para AAPL. Assim, quando levamos em conta nas comparações entre títulos não só a variação do preço, mas também os dividendos, a diferença de desempenho entre as lebres e as tartarugas é muito menos óbvia.

Cito Thomas novamente:

Cuidado, não estou dizendo que você tem que negociar o tempo todo (estou falando de algumas posições por ano...), mas que você tem que saber como realizar seus lucros quando eles surgirem (... ). O investidor em dividendos se consolará com alguns por cento dos ganhos, dizendo para si mesmo: “é uma pena, tive +201TP3Q no início do ano”…

Quando levamos em conta a rentabilidade total como acabamos de fazer acima, torna-se menos interessante realizar lucros durante os picos. Existe o risco de cometer um erro, o estresse inerente ao monitoramento dos preços dessas ações e das taxas de transação bancária. A realização de lucros ocorre naturalmente, quando o dividendo é pago. Também vimos em'episódio 1 que o retorno sobre o custo de compra tornou-se excepcional ao longo dos anos.

Porém, e aqui concordo com o Thomas, há momentos em que é preciso saber vender.

Os dividendos não são devidos

eu'(Muito) Investidor Individual lembra-nos algo óbvio que, infelizmente, muitos investidores ignoraram durante os anos anteriores à crise do subprime:

É claro que há empresas americanas que pagam dividendos continuamente há décadas... Mas será que isto pode continuar indefinidamente?

Ao contrário das obrigações, um conselho de administração pode, de facto, escolher se paga ou não dividendos em dinheiro aos seus accionistas. Sempre alertei meus leitores contra esse risco.

Existem incentivos claros para manter ou aumentar regularmente o pagamento de dividendos: ajudam a atrair investidores e são um sinal de solidez financeira. Mas em tempos de grande incerteza, especialmente num período de pânico alimentado pelo crédito, reduzir ou cortar o dividendo para preservar a liquidez torna-se uma opção mais atraente para as empresas.

Quando o lucro cai significativamente, a empresa pode ser forçada a reduzir o valor que concede aos seus acionistas. Este é particularmente o caso quando o taxa de pagamento já está alto. Embora à primeira vista a empresa parecesse um bom investimento, no final você está fazendo um péssimo negócio, principalmente porque o preço das ações sem dúvida terá caído ao mesmo tempo. Nesse caso, seria ainda melhor comprar títulos.

Mas às vezes a empresa está em tão má situação que não consegue mais pagar aos seus acionistas. Foi o que aconteceu com os bancos em 2008. Pode até durar vários anos. É como se você fosse dono de um prédio e seus inquilinos não pagassem mais o aluguel. Pior ainda, ao mesmo tempo o seu terreno perde valor. De fato, a cotação das acções, que contém o valor dos lucros e dos dividendos, desaba logo que estes últimos desaparecem.

Mas com alguns princípios de precaução podemos facilmente evitar estas surpresas desagradáveis:

• Eevitar comprar títulos cujos taxa de pagamento é demasiado elevado e, portanto, vender aqueles a quem isso se tornaria assim.  
• Concentre-se em empresas que fazem aumentar seus dividendos regularmente e por um longo tempo, comprovando a solidez do seu Modelo de Negócio.
• Ações com distribuições estagnadas devem ser vendidas em favor de dividendos crescentes, porque são menos eficientes que estes e correm o risco de reduzir ou eliminar as suas distribuições, com as consequências que conhecemos.
• Evite títulos demasiado sensíveis à situação económica que passam demasiado rapidamente de uma fase de crescimento nas distribuições para uma supressão total.