Il portafoglio permanente: la strategia di Harry Browne

IL portafoglio permanente, ideato da Harry Browne negli anni '80, rappresenta un approccio originale agli investimenti a lungo termine. Questa strategia di allocazione delle attività mira a creare un portafoglio solido, in grado di operare in tutte le condizioni economiche. Scopriamo i principi e la metodologia di questa strategia di investimento che continua ad interessare molti investitori.

Il portafoglio permanente: principi fondamentali

La filosofia del portafoglio permanente (PP) si basa sull'idea che nessun investitore può prevedere con certezza l'evoluzione dei mercati finanziari. Questo approccio riconosce quattro distinti ambienti economici: crescita, recessione,inflazione e deflazione.

Harry Browne ha sviluppato questa strategia basandosi sul principio secondo cui ogni classe di attività reagisce in modo diverso a seconda del contesto economico. L'obiettivo, quindi, è quello di costruire un portafoglio sufficientemente diversificato da riuscire a prosperare in qualsiasi situazione.

Il PP si basa sulla diversificazione strategica piuttosto che su quella tattica. Non si tratta di cercare di prevedere il mercato o di effettuare arbitraggi frequenti, ma di mantenere un'allocazione costante nel lungo termine.

Questo approccio favorisce la conservazione del capitale puntando a una crescita moderata ma regolare. È particolarmente adatto agli investitori che cercano stabilità e desiderano ridurre al minimo i rischi di perdite significative.

I quattro pilastri della strategia di Harry Browne e gli ETF corrispondenti

Il primo pilastro sono le azioni, che eccellono nei periodi di prosperità economica. Le azioni rappresentano crescita e contribuiscono a catturare la creazione di valore delle aziende. Come abbiamo già visto nei nostri precedenti backtest, L'ETF SPY è la scelta migliore.

Il secondo pilastro comprende obbligazioni a lungo termine, che hanno un rendimento particolarmente buono in periodi di deflazione. Offrono un reddito regolare e una protezione contro il calo dei tassi di interesse. L'ETF TLT (titoli di Stato USA con scadenza a 20 anni e oltre) è quello che meglio soddisfa i criteri di Browne. Tuttavia, testeremo anche una variante del portafoglio con CSBGC0 (Titoli di Stato svizzeri a media scadenza).

L'oro è il terzo pilastro e funge da protezione contro l'inflazione e le crisi geopolitiche. Questo metallo prezioso ha storicamente rappresentato un rifugio sicuro in periodi di incertezza. Gli ETF GLD e IAU sono le scelte migliori. Per i backtest successivi ci concentreremo su GLD, ma i risultati saranno identici a quelli di IAU.

Il quarto pilastro è rappresentato dalla liquidità (o equivalenti), che garantisce stabilità in periodi di recessione e consente di cogliere le opportunità di investimento che si presentano. Per questa risorsa, si può semplicemente rimanere in contanti nella valuta di propria scelta o utilizzare ETF basati su contanti o obbligazioni a brevissimo termine, come i Buoni del Tesoro USA. Per i backtest utilizzeremo gli ETF FXF (cash CHF) e BIL (Treasury Bills 1-3 mesi) che meglio corrispondono ai criteri di Browne. Testeremo anche una variante con SHY (Treasury Bond 1-3 anni).

Correlazioni

Queste quattro risorse sono state selezionate con molta attenzione da Harry Browne. In realtà, mostrano una correlazione debole o addirittura negativa tra loro. Ciò garantisce la resilienza del portafoglio in periodi di crisi.

Distribuzione equilibrata: 25% per ogni categoria

La distribuzione equa tra le quattro classi di attività è una caratteristica fondamentale del portafoglio permanente. Ogni componente riceve esattamente 25% dell'allocazione totale.

Questa distribuzione equa riflette l'umiltà nei confronti dei mercati e l'impossibilità di prevedere quale ambiente economico prevarrà in futuro. In questo modo si evitano anche i pregiudizi comportamentali associati alla sovrappesaturazione di una determinata classe di attività.

La semplicità di questa distribuzione facilita la gestione del portafoglio e riduce i costi di transazione. Permette inoltre agli investitori di comprendere meglio la strategia.

L'equilibrio tra le diverse componenti crea un effetto di diversificazione ottimale, in cui la performance positiva di una classe di attività può compensare la performance negativa di un'altra.

Riequilibrio annuale: mantenimento delle proporzioni

Il ribilanciamento è una componente essenziale del portafoglio permanente. Consiste nel riportare regolarmente ciascuna classe di attività alla sua ponderazione obiettivo di 25%.

Questa operazione, generalmente effettuata una volta all'anno, consente di mantenere il livello di rischio desiderato e di beneficiare degli effetti della diversificazione. Costringe inoltre le persone a vendere attività che hanno avuto rendimenti migliori e ad acquistare quelle che hanno avuto rendimenti inferiori alle aspettative.

Il ribilanciamento annuale aiuta a mantenere la disciplina negli investimenti ed evitare decisioni emotive. Contribuisce alla gestione sistematica del portafoglio.

Questo approccio metodico al riequilibrio consente di capitalizzare l' volatilità mercati mantenendo un'esposizione costante a diverse classi di attività.

Vantaggi e limiti del portafoglio permanente

I principali vantaggi includono la facilità di implementazione, la bassa manutenzione richiesta e la riduzione dello stress associato alle decisioni di investimento. Contribuisce anche a ridurre l'impatto dei pregiudizi comportamentali.

La strategia dimostra una stabilità notevole. Offre un'eccellente protezione contro vari rischi economici e una forte resilienza in tempi di crisi:

Tuttavia, anche il portafoglio permanente presenta alcune limitazioni. L'elevata quota destinata ad attività a basso rendimento, come la liquidità, può incidere sulla performance complessiva durante periodi di forte crescita economica.

La strategia potrebbe anche sembrare troppo conservativa per gli investitori più giovani o per coloro che hanno un orizzonte di investimento molto lungo e una maggiore tolleranza al rischio.

Rapporti di valutazione del portafoglio

Per i nostri backtest amplieremo leggermente i nostri indicatori abituali. In effetti, la qualità principale del portafoglio permanente è il suo aspetto difensivo. Sebbene ciò possa essere in parte percepito attraverso l'indice di Sharpe (che misura la redditività di un portafoglio in funzione del rischio assunto), abbiamo bisogno di alcuni indicatori specifici aggiuntivi.

Le performance passate del PP dimostrano la capacità di generare rendimenti costanti proteggendo al contempo il capitale, sebbene tali rendimenti possano essere inferiori a quelli di un portafoglio più aggressivo durante i periodi di forti rialzi del mercato. Lo misureremo con i nostri consueti indici: il tasso di crescita annuale composto (CAGR) e l'indice di Sharpe di cui abbiamo parlato nel paragrafo precedente.

La diversificazione su quattro asset poco correlati aiuta a limitare la volatilità e a ridurre al minimo le perdite in un portafoglio permanente. Per valutare la volatilità, utilizzeremo la deviazione standard (in %), nota anche come "deviazione standard" (DS). Una deviazione standard elevata indica una maggiore variabilità nei rendimenti, il che suggerisce un livello di rischio più elevato. Al contrario, una deviazione standard bassa indica rendimenti più stabili e prevedibili.

Per misurare le perdite massime, ci affidiamo all'indicatore "Max Drawdown" (MDD). Questo indicatore rappresenta la perdita maggiore subita da un portafoglio rispetto al picco precedente, espressa in percentuale. L'MDD è uno strumento essenziale per valutare il rischio di ribasso di un investimento, poiché aiuta a illustrare l'entità delle recenti battute d'arresto subite dal portafoglio.

Infine, per valutare la capacità del portafoglio di operare in tutte le condizioni economiche, utilizzeremo un rapporto che misura il numero di anni in cui si sono verificate perdite nel periodo analizzato (in 1TP3Q). Ho chiamato questo indicatore “Years Lost Ratio” (YLR).

Backtesting

Suddivideremo i backtest in tre lotti, ciascuno dei quali copre periodi e strumenti distinti.

1978 - 2024 (classi di attività)

Poiché il primo ETF (SPY) è stato lanciato "solo" nel 1993, in questa prima parte ci concentreremo sulle classi di attività, in modo da poter effettuare il backtest del portafoglio permanente su un periodo di tempo più lungo. Confronteremo il portafoglio con l'S&P 500 ma anche con l' 60/40, che, come il PP, ha una vocazione difensiva.

Risultati

• Il portafoglio permanente mostra un CAGR inferiore a quello dell'S&P 500. Ciò era previsto. D'altro canto, il risultato è anche significativamente inferiore a quello del 60/40.
• Il CAGR relativamente basso del PP ha un impatto diretto sull'indice di Sharpe, che si colloca in fondo alla classifica rispetto agli altri due approcci. A proposito, segnaliamo il bel risultato di 60/40 nei confronti dell'S&P 500, che conferma quanto da noi anticipato nei risultati (punto 4) del lotto n. 4 di ultimo articolo.
• Il PP, d'altro canto, è di gran lunga il meno volatile dei portafogli. La volatilità è addirittura più del doppio inferiore a quella dell'S&P 500.
• Per quanto riguarda il Max Drawdown, i risultati sono ancora più sorprendenti, con una perdita massima successiva che è più di tre volte inferiore a quella dell'S&P 500 e quasi due volte inferiore persino a quella del 60/40.
• Nel periodo analizzato, 17% degli anni PP erano anni di perdita. Per una strategia il cui obiettivo è quello di avere successo in tutte le condizioni economiche, questo è un po' deludente. Con una sola classe di attività (azioni), l'indice S&P 500 ottiene lo stesso risultato. Il 60/40 funziona ancora meglio con solo due classi di attività.

La forza del PP risiede quindi soprattutto nella sua capacità di assorbire gli shock, che si può osservare attraverso la volatilità e il Max Drawdown. D'altro canto, il prezzo da pagare in termini di redditività è piuttosto alto. Un altro spunto su questo fenomeno: il PP è 91% del tempo sopra l'S&P 500 nei mercati ribassisti, ma solo 17% del tempo nei mercati rialzisti. Poiché questi ultimi sono (fortunatamente) più frequenti dei primi, ciò si riflette direttamente sul CAGR.

Si prega di notare che i risultati sopra riportati sono espressi in dollari USA. In franchi svizzeri sarebbero leggermente meno buoni, data la debolezza del biglietto verde nei confronti del CHF nel lungo periodo. Nei prossimi test retroattivi, con gli ETF, vedremo cosa succederà al franco svizzero.

1995 - 2024 (ETF: SPY, GLD, TLT, SHY)

In questo batch utilizzeremo i seguenti ETF: SPY (S&P 500), GLD (oro), TLT (obbligazioni statunitensi a lungo termine) e SHY (obbligazioni del governo statunitense, con scadenza da 1 a 3 anni). Quest'ultimo sostituisce il denaro contante. SHY non corrisponde esattamente ai criteri di Browne. Il PP originario si basa infatti o sul denaro contante o su titoli di Stato a brevissimo termine (i "titoli", con durata inferiore a 1 anno). Tuttavia, vedremo più avanti che questo non cambia molto nei risultati (che sono addirittura piuttosto favorevoli a SHY). Come indicato nel paragrafo precedente, ora come valuta di riferimento viene utilizzato il CHF.

Risultati

• Nel complesso, troviamo risultati identici a quelli del backtest precedente: ancora una volta il PP consente di assorbire gli shock, il che è confermato attraverso SD e MDD. D'altro canto, ciò avviene a scapito del CAGR e dell'indice di Sharpe. Inoltre, c'è ancora quasi un anno su quattro che è in perdita, come l'indice S&P 500, rispetto a uno su cinque per l'indice 60/40.
• La differenza più grande rispetto all'ultimo test retroattivo deriva dal cambio della valuta di riferimento: a causa della debolezza del dollaro, l'MDD risulta significativamente più basso.

2006 - 2024 (ETF: SPY, GLD, TLT, BIL, FXF, SHY, CSBGC0)

Per quest'ultimo lotto, introdurremo diversi altri ETF:

• per le obbligazioni: oltre a TLT, CSBGC0 (obbligazioni Confederazione Svizzera 7-15 anni)
• per liquidità (e equivalenti): oltre a SHY, BIL (Treasury Bills 1-3 mesi) e FXF (un ETF che riproduce una posizione di liquidità in CHF)

Risultati

• Indipendentemente dai PP analizzati, non sorprende che tutti risultino al di sotto del CAGR di SPY. Anche in questo caso, il risultato di questo indicatore è peggiore di quello di un portafoglio 60/40.
• Come ho accennato nel secondo lotto (1995-2024), i risultati del PP originale (SPY/GLD/TLT/BIL) sono molto simili a quelli con SHY invece di BIL. Quest'ultimo mostra risultati addirittura leggermente più convincenti nel periodo analizzato.
• Utilizzando CSBGC0 anziché TLT si ottengono risultati migliori in termini di CAGR tra il 2007 e il 2024. Ciò conferma i risultati già osservati con l 60/40.
• Il franco svizzero (tramite l'ETF FXF) consente di ottenere un indice di Sharpe migliore rispetto a BIL o SHY.
• I PP con CSBGC0 presentano anche un rapporto di Sharpe più favorevole rispetto a quelli con TLT.
• Utilizzando insieme il franco svizzero (FXF) e le obbligazioni svizzere (CSBGC0) si ottiene il miglior indice di Sharpe (anche rispetto a entrambi i benchmark), con la più bassa volatilità e il più piccolo MDD.
• Tutti i PP sottoposti a backtest hanno perso denaro per più di un anno su quattro, rispetto a poco più di un anno su cinque per l'S&P 500.

Il portafoglio permanente svizzero PP 50% (con CSGC0 e FXF) è quindi il migliore testato. Con una volatilità minima (6,04%) e un MDD molto accettabile (-12,45%), è perfetto per gli investitori che non sono propensi ad assumersi rischi. Tuttavia, come per tutti i portafogli permanenti, ciò avviene al costo di una redditività notevolmente ridotta rispetto al mercato.

Conclusione

Il portafoglio permanente di Harry Browne rappresenta un approccio prudente ed equilibrato agli investimenti a lungo termine. Sebbene le sue prestazioni possano essere inferiori a quelle di strategie più aggressive in determinate condizioni di mercato, la sua capacità di preservare il capitale, in particolare in periodi di crisi, lo rende un'opzione interessante per gli investitori che cercano tranquillità nel loro percorso di investimento.

Nel nostro prossimo articolo esploreremo diversi modi per andare oltre il portafoglio permanente di Harry Browne, utilizzando altre classi di attività. Vedremo se questo ci consentirà di aumentare il CAGR mantenendo sotto controllo i rischi.