Backtest del rapporto prezzo/vendite in Svizzera e Francia

Il rapporto prezzo-vendita (P/S) confronta il prezzo di un titolo con il ricavo per azione della società. A differenza del rapporto Rapporto prezzo-utili, il P/S non è influenzato dalla struttura dei costi delle aziende e da trucchi contabili.

Metodologia

Per determinare l’efficacia di questo rapporto sul mercato svizzero e francese, ho effettuato un test retrospettivo tra il 2004 e il 2024. I titoli sono stati classificati dal P/S più grande al più piccolo, quindi distribuiti in quintili. Il processo è stato ripetuto ogni dodici mesi durante il periodo di osservazione e la performance di ciascun quintile è stata analizzata. I risultati sono stati adeguati per tenere conto dei dividendi, dei frazionamenti azionari e di altri eventi societari che potrebbero influire sul valore delle azioni.

Per il fatturato ho tenuto conto di quello del semestre più recente, annualizzandolo. Ho optato per questo metodo perché i risultati sono leggermente migliori rispetto all'utilizzo delle vendite dei dodici mesi precedenti.

Risultati del backtest in Svizzera

In Svizzera, i risultati dello studio retrospettivo mostrano che le aziende con un rapporto P/S basso sovraperformano quelle con un rapporto elevato.

Mercato globale

Tuttavia, la progressione tra quintili è tutt’altro che regolare. Il terzo quintile è quindi il migliore, mentre il quinto, che comprende le aziende più economiche in termini di fatturato, si colloca al penultimo posto. Mostra anche una prestazione leggermente inferiore rispetto al mercato.

Confronto con i pari

Il rapporto P/S ha la reputazione di ottenere risultati migliori rispetto ai concorrenti, all’interno dei settori. In effetti, questo modo di fare funziona molto meglio per il 5° quintile. Otteniamo addirittura un risultato significativamente migliore rispetto al mercato. D’altro canto, discrimina in modo meno efficace tra i titoli più costosi (1ᵉʳ quintile). Ancora una volta non troviamo una progressione regolare tra i quintili.

I risultati ottenuti si rivelano meno efficaci e meno solidi di quelli ottenuti per PER e dividend yield. Cosa succede se scomponiamo l’analisi in base alla dimensione dell’azienda?

Secondo le maiuscole

Sia che si considerino le large, mid, small e very small cap, le conclusioni restano deludenti: i titoli giudicati più economici in base al rapporto prezzo/vendite (P/S) mostrano performance inferiori a quelle del walk. Nel segmento delle aziende di grandi e medie dimensioni si collocano addirittura tra le peggiori!

Piccole, Micro e Nano-Caps: Confronto con i Peer

L'unica eccezione è rappresentata dalle Small & Micro-Caps, quando il loro P/S viene confrontato con quelli dei concorrenti all'interno dei settori. Lì possiamo osservare dati leggermente più interessanti. C'è una progressione più regolare, anche se lungi dall'essere perfetta, tra i quintili.

In sintesi, se confrontato all’interno dei settori, e piuttosto per le small cap, il P/S funziona in Svizzera. Tuttavia, è meno efficace e meno solido del PER o del rendimento da dividendo.

Analisi dei risultati in Francia

In Francia, i risultati del backtest sono ancora più discutibili.

Mercato globale

Le aziende con un rapporto prezzo/vendite più basso tendono a sottoperformare in modo significativo. La loro redditività, infatti, è spesso negativa, appena superiore a quella delle aziende più costose.

Confronto con i pari

La situazione è leggermente migliore se si confrontano i P/S all’interno dei settori. Il 5° quintile si comporta meglio del mercato, ma è sovraperformato da tutti i quintili precedenti, tranne il 1°.

Big e Mid Cap: confronto con i peers

Tenendo conto delle dimensioni delle aziende, vediamo che in Francia, a differenza della Svizzera, il rapporto prezzi/vendite (P/S) è più efficiente nelle aziende di grandi e medie dimensioni.

È in questa situazione specifica che il rapporto prezzo/vendite (P/S) mostra la sua migliore performance in Francia, sovraperformando l'universo delle large e mid cap. Tuttavia, questi risultati mancano di robustezza. Osserviamo infatti che non esiste una progressione regolare tra i diversi quintili. Ancora più sorprendente è che è con il terzo quintile che si ottiene la redditività più alta.

Conclusione

Il nostro studio retrospettivo del rapporto prezzo/vendite negli ultimi 20 anni in Svizzera e Francia ci fornisce le seguenti lezioni:

• Il P/S è meno efficace del PER o del rendimento nel prevedere la redditività futura di un titolo
• il P/S funziona meglio in Svizzera che in Francia (da non confondere con il PS, ma si sarebbe potuto dire lo stesso :-))
• P/S è più efficace se confrontato con colleghi all'interno dei settori
• P/S funziona meglio con le piccole imprese in Svizzera
• P/S funziona meglio con aziende di medie e grandi dimensioni in Francia

Come rapporto di valutazione unico, sia in Svizzera che in Francia, il P/S non è quindi ottimale. Tuttavia, è un fattore che ha dimostrato la sua efficacia in varie ricerche (vedi il mio lavoro). Vedremo in futuro se, combinato con altri indicatori, potrà funzionare bene.