Analyse de la performance du marché en première partie de 2021 : stratégies d’investissement et perspectives d’avenir

Ormai da tempo comincia a diventare un'abitudine. Semestre dopo semestre il mercato batte quasi sistematicamente il mio portafoglio, salendo sempre più in alto, fino al firmamento. L'istituzione del determinazione del portafoglio nel gennaio 2020 non è riuscito a correggere questo problema, anche se l’anno scorso ha ottenuto ottimi risultati. Va detto che quando il mercato è rialzista come lo è attualmente, è difficile, se non impossibile, batterlo ricorrendo all’asset allocation.

Un mercato in forte espansione

Durante questi primi sei mesi, lo Swiss Performance Index è esploso di 14,7%. È un risultato enorme in così poco tempo, anche se l'inizio dell'anno era già molto positivo. Nello stesso periodo, mio portafoglio si è accontentato di poco più della metà, ovvero 8%. Se fossi un gestore di fondi, probabilmente in questo momento sarei già disoccupato.

Toutefois, comme dit l'adage, comparaison n'est pas raison. La performance relative inférieure du portefeuille déterminant par rapport au marché ne veut pas dire que la stratégie utilisée est inappropriée. En tout cas pas sur une période aussi courte. Au contraire, à regarder de plus près, cette stratégie répond parfaitement aux attentes. Elle donne également bien plus de gages de sécurité que le marché par rapport aux défis qui nous attendent. Il y a quatre éléments qui le démontrent : le mode de fonctionnement du portefeuille, la valorisation des actions et l'inflazione.

Come funziona il portafoglio

Il portafoglio determinante è costituito da vari asset (non solo azioni). Li rialloco una volta al mese in base alla loro valutazione, al loro slancio, alla loro volatilità e a un criterio macroeconomico. Siamo quindi molto lontani da un portafoglio di tipo buy & hold a 100% investito in azioni (come il mercato). Mio libro ti darà maggiori dettagli sulla strategia seguita e sui fondamenti scientifici che la sostengono.

Uno degli obiettivi dell’allocazione di più asset all’interno di un portafoglio è ridurne la volatilità complessiva. Questo permette, come descritto nel mio libro, di abbreviare i tempi necessari per diventare finanziariamente indipendenti. L’altro punto positivo, che va di pari passo con la riduzione della volatilità, è quello di livellare la performance ed evitare periodi negativi troppo frequenti e troppo ampi.

Nella stessa linea, la preferenza per i titoli value rispetto a quelli growth consente anche di ridurre la volatilità di un portafoglio, garantendo al contempo una migliore performance, a lungo termine.

La contropartita dell'asset allocation e della preferenza data ai titoli value è che dobbiamo accettare di lasciarci battere dal mercato, quando è chiaramente surriscaldato. Non puoi inseguire due lepri contemporaneamente. Se guardiamo l'andamento di questo primo semestre, annualizzato, otteniamo 161TP3Q. E' già molto buono. Questo è anche ciò che possiamo aspettarci a lungo termine secondo i backtest (vedi my lavoro). Siamo quindi perfettamente in linea con l'obiettivo.

Una gran parte di contanti

Si noti ancora una volta che la selezione di titoli di valore sta diventando sempre più difficile a causa del livello del mercato. Pertanto, durante questo primo semestre, il portafoglio contava in media circa 30% di liquidità, in mancanza di meglio. Il modello prevedeva sicuramente un obiettivo di allocazione pari a zero in contanti, ma non sono riuscito a trovare abbastanza titoli degni di interesse per raggiungere questo obiettivo. Il raggiungimento di una performance annualizzata di 16% con un terzo del portafoglio posizionato in contanti costituisce un ottimo risultato. Soprattutto, questo ci consente di prepararci meglio per una futura correzione del mercato.

La valutazione delle azioni

Un posizionamento azionario a 100% ha rappresentato sicuramente la giusta strategia da seguire negli ultimi mesi. Ovviamente siamo sempre più intelligenti dopo. La domanda che devi porti è se sei attualmente pronto a investire tutti i tuoi risparmi in azioni. Le valutazioni che attualmente affliggono il mercato sono spaventose. Le aspettative degli investitori sono del tutto irragionevoli rispetto a quelle delle aziende, nonostante il sostegno finora incondizionato delle banche centrali.

IL Rapporto PE di Schiller chiaramente superiore a quello prevalente prima del Martedì Nero. Non è nemmeno più molto lontano da quello in vigore negli anni 2000, che ha dato inizio a un decennio perduto per il mercato azionario, con due grandi mercati ribassisti.

Pire, le "Buffett Ratio", comparant la valorisation du marché US au PIB, n'a jamais été aussi élevé :

inflazione

Se i mercati sono cresciuti così tanto negli ultimi dieci anni, è grazie alle massicce iniezioni di liquidità da parte delle banche centrali, guidate dalla Fed. I governi li hanno sostenuti in questo processo, in particolare dal 2020, per contrastare gli effetti del coronavirus. Queste politiche accomodanti sono riuscite a persistere così a lungo perché l’inflazione è rimasta molto bassa per lungo tempo.

Tuttavia, i massicci aiuti forniti lo scorso anno dalle banche centrali e dai governi sono sembrati essere la goccia che ha fatto traboccare il vaso. Ne avevo già parlato in lo scorso aprile : l'inflazione è tornata, anche se per il momento i mercati sembrano ignorarla completamente. Possiamo vedere chiaramente il suo decollo negli Stati Uniti dall’inizio di quest’anno nel grafico seguente:

L’improvviso arresto della macchina produttiva globale lo scorso anno, seguito da un rapidissimo ritorno della domanda, ha rivelato la fragilità del modello di offerta “just in time” e la nostra dipendenza dalla Cina. Attualmente sono moltissimi i prodotti che richiedono mesi di attesa prima di poter essere consegnati, in tutti i settori di attività. La temporanea chiusura accidentale del Canale di Suez non ha aiutato. Tutto ciò esercita un’ulteriore pressione sui prezzi.

Inoltre, non solo l’inflazione è aumentata molto rapidamente, ma non era stata così elevata dal 2000 e dal 2008, poco prima dei due principali mercati ribassisti.

L’impatto sui tassi di interesse e sugli asset

Il problema con un tasso di inflazione elevato è che esercita pressione sui grandi produttori di denaro affinché aumentino i tassi di interesse. Anche la Fed lo ha fatto recentemente annunciato che prevede due aumenti dei tassi a partire dal 2023. È probabile, tuttavia, che questi aumenti avvengano molto prima a causa del rapido aumento dell’inflazione.

Des taux d'intérêts en hausse sont mauvais pour les actions de croissance et les obligations. Les entreprises qui se sont fortement endettées ces dernières années et qui survivent uniquement parce que les taux d'intérêts sont faibles sont particulièrement exposées. Les attentes déraisonnables des investisseurs vis-à-vis de certaines chimères comme Tesla risquent alors d'engendrer des réveils difficiles.  A contrario, l'attrait pour les titres de valeur augmente notablement lors des phases de hausse des taux d'intérêts. C'est le cas justement parce que ces sociétés sont faiblement endettées, bien gérées et bon marché. C'est un juste retour à la normalité des principes économiques et financiers.

Conclusione

L'attesa è lunga, ma alla fine la pazienza ripagherà. Più passano i giorni, più ci avviciniamo al giorno della grande correzione. Gli indicatori sono di colore rosso brillante. Il mercato è molto elevato e le condizioni macroeconomiche sono sfavorevoli per i titoli growth. Sarebbe irragionevole fare il gioco folle, acquistando titoli costosi nella speranza di rivenderli a un prezzo ancora maggiore. Nel frattempo, è meglio mantenere un portafoglio diversificato su diversi tipi di asset e privilegiare i titoli value rispetto ai titoli growth. Anche se questo significa accettare di farsi battere dal mercato, almeno per un po’.