Analisi delle assicurazioni vodesi (VAHN)

Fondata nel 1895, Vaudoise Assurances Holding SA è una società cooperativa il cui capitale sociale (67.6%) è detenuto dalla Mutuelle Vaudoise. Questo status di cooperativa è ampiamente paragonabile a quello di Raiffeisen o Migros.

Questa struttura mutualistica consente in particolare di ridistribuire una parte degli utili agli assicurati sotto forma di retrocessione dei premi, contribuendo così alla loro fedeltà. Inoltre, questo legame con la Mutuelle Vaudoise permette di perseguire una politica di sviluppo orientata al lungo termine e di evolversi in completa indipendenza, senza essere soggetti alla pressione degli azionisti.

Naturalmente questo vantaggio può anche trasformarsi in uno svantaggio nella misura in cui gli azionisti vorrebbero andare contro il management, ma non avrebbero il peso necessario per farsi sentire.

Le azioni nominative A sono interamente possedute dalla Mutuelle Vaudoise e beneficiano di diritti di voto privilegiati (per un totale di 91,2% di diritti di voto). Alla Borsa svizzera sono quotate solo le azioni nominative di tipo B.

Oggi l’azienda è (fortunatamente) attiva solo sul mercato svizzero. Negli anni ’90 decise di espandersi in Italia e Spagna, un’avventura disastrosa che si concluse con un enorme fiasco finanziario e perdite abissali.

Il gruppo vodese è attivo nel settore dell'assicurazione sulla vita (solo 18% di premi raccolti) e soprattutto nel ramo danni (50% assicurazione patrimoniale, 32% assicurazione personale non vita). Nel ramo danni il ramo autoveicoli è il più importante nel portafoglio del gruppo.

Nominata per la seconda volta miglior datore di lavoro dalla rivista Bilan, Vaudoise è una piccola compagnia assicurativa con una capitalizzazione di mercato di circa 1,4 miliardi. Presente in tutta la Svizzera con la sua rete di 113 agenzie e 1.621 collaboratori, l'azienda punta da diversi anni soprattutto all'espansione oltre Sarine. Il potenziale è ancora molto elevato, poiché attualmente nella Svizzera tedesca vengono raccolti solo 37% di premi.

Con l'acquisizione di Animalia nel giugno 2016, Vaudoise è ora attiva anche nella copertura sanitaria e infortuni per cani e gatti.

Vaudoise è una delle compagnie assicurative più forti sul mercato: dispone di un livello di capitale proprio molto confortevole, corrispondente a circa tre volte il livello legale richiesto dallo Swiss Solvency Test (SST).

La redditività non è da meno, visto che a fine 2020 il combined non life ratio (rapporto tra costi/danni e premi) era pari a 92,6%. Il rendimento del capitale proprio ha raggiunto 5,3% nel 2020, redditività corretta per le assicurazioni.

Per quanto riguarda l’utile netto, è certamente diminuito di quasi 81TP3Q rispetto al 2019, ma si tratta di una prestazione estremamente solida per un anno così complicato segnato dalle devastazioni del Coronavirus. Per fare un confronto, nello stesso periodo l'utile della Bâloise è diminuito di 37% e quello dell'Helvetia di 48%!

Le azioni vodesi vengono scambiate a un valore contabile molto ragionevole di 0,71, un vero affare in questo mercato rialzista (forse dovremmo piuttosto parlare di un mercato “bolla” 😉). In confronto, Helvetia e Bâloise hanno un PBR superiore a 1. Lo stesso vale per i profitti, poiché il PER 2021 è stimato a 11, un valore vicino alla sua media storica e molto inferiore a quello dei suoi concorrenti diretti.

La Vaudoise è chiaramente un titolo difensivo di tipo “value” e non “growth”, a buon mercato ma con prospettive di crescita moderate. Il basso flottante di un terzo e il rendimento dei dividendi meno generoso di quello degli altri Gli assicuratori svizzeri contribuiscono anche a spiegare questa modesta valutazione.

Eppure, anche se il dividendo impallidisce rispetto a quello dei suoi concorrenti, raggiunge comunque un valore interessante di 3,3%. Inoltre, è interessante anche il suo aumento nel tempo: il dividendo è più che raddoppiato in 10 anni, passando da 7 franchi nel 2010 a 16 franchi nel 2020.

Quest'anno il dividendo è stato aumentato di 6,7% nonostante il calo dell'utile netto. Si tratta di un segnale molto positivo per gli azionisti, che si spiega da un lato con la solidità finanziaria dell'azienda e dall'altro con la solidità finanziaria dell'azienda rapporto di pagamento molto ragionevole, e che indica anche l’ottimismo del gruppo riguardo alle prospettive di profitto post-Corona.

Il dividendo è sicuro e ha ancora un buon potenziale di apprezzamento. In effetti, il rapporto di pagamento di 38% è molto conservativo e il gruppo mira a distribuire ogni anno tra 30 e 50% del suo utile netto. L’anno 2021 si preannuncia migliore del precedente e sembra quindi quasi previsto un nuovo aumento del dividendo.

A differenza della maggior parte delle altre compagnie assicurative svizzere, le azioni di Vaudoise Assurances non si sono riprese molto dopo il calo dei prezzi seguito alla crisi del coronavirus e vengono scambiate ancora con 20% al di sotto del livello di un anno fa. A mio avviso ciò si spiega soprattutto con il dividendo inferiore a quello di altri assicuratori, con la scarsa liquidità del titolo e con le prospettive di crescita moderate.

Si tratta tuttavia di un’azienda solida e ben gestita che ha dimostrato la resilienza del proprio modello di business nel difficile contesto della pandemia di Covid-19.

Il prezzo delle azioni è esploso dal 2003 al 2015 ed è in una fase di consolidamento da circa 6 anni. Penso che sia solo questione di tempo prima che attacchi di nuovo i 600 franchi. Al prezzo attuale di 485 franchi, lo stock è economico e lo consiglio per l'acquisto.