Stock Ingles Markets Inc (IMKTA:NSQ): analisi

Le azioni di Ingles Markets sono quotate al Nasdaq come "IMKTA". Mercati inglesi, chiamata semplicemente "ingles" è una società americana attiva nel commercio al dettaglio. È stata fondata quasi 60 anni fa nella Carolina del Nord ed è attualmente presente in quasi 200 siti in sei stati nel sud-est degli Stati Uniti. Poiché l'anno finanziario di Ingles termina alla fine di settembre, disponiamo già dei dati per questo anno molto speciale 2020.

Esplosione dei profitti

La sfortuna di una persona crea la felicità degli altri. IL virus cinese - non scandalizza nessuno quando diciamo la variante inglese, sudafricana, brasiliana o giapponese, quindi continuiamo a chiamarla così - ha causato un aumento delle vendite al dettaglio a causa della chiusura di scuole e ristoranti statunitensi. Ne ha chiaramente beneficiato Ingles, che nell'ultimo anno finanziario ha registrato un aumento del fatturato di quasi 10%, facendo sì che l'utile netto sia più che raddoppiato.

Elettrocardiogramma piatto per azioni dei mercati inglesi

La maggior parte delle aziende ha visto i propri fondamentali crollare nel 2020 e tuttavia, allo stesso tempo, le loro capitalizzazioni di mercato sono decollate, spinte dai massicci aiuti da parte delle banche centrali e dei governi. Ingles paradossalmente ha fatto esattamente il contrario. Mentre i suoi utili sono saliti alle stelle, il prezzo delle sue azioni è rimasto tristemente piatto o quasi piatto, oscillando tra i 35 e i 40 dollari per tutto l’anno.

Valutazione

Questo comportamento anticiclico ha avuto l’effetto di rendere il titolo particolarmente attraente, nonostante fosse già conveniente prima della pandemia. Il suo prezzo ammonta effettivamente a:

• 4,8 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 10 volte i profitti ricorrenti medi
• 1 volta il valore contabile e le attività materiali
• 0,2 volte le vendite
• 3,8 volte l’attuale flusso di cassa libero
• 12,7 volte il flusso di cassa libero medio

L'EBIT (e l'EBITDA) ammonta a quasi 19% dell'enterprise value, il che conferma l'attrattività abbastanza marcata del titolo. Allo stesso modo, il valore dell’impresa rappresenta solo 6,4 volte l’attuale FCF. Ancora una volta, l'inglese sembra davvero economico. Tuttavia, se lo confrontiamo con il FCF medio, sale a 22 volte questo valore. Ricorda che il valore aziendale riflette la struttura del capitale dell’azienda. Il fatto che la valutazione sia meno interessante utilizzando l’EV ci suggerisce che la società ha un debito netto piuttosto significativo, che esamineremo più approfonditamente. Inoltre, utilizzando il FCF medio quinquennale, si pondera l’effetto del risultato eccezionale del 2020, che fornisce una visione più realistica di ciò che Ingles è in grado di ottenere in circostanze “normali”.

Dividendo condiviso da Ingles Markets

Il distributore della Carolina del Nord è particolarmente cauto, per non dire avaro, quando si tratta di dividendi. Il rendimento ammonta quindi a un modesto 1,5%, che è rimasto stagnante per diversi anni. Per illustrare quanto il consiglio di amministrazione sia vicino ai suoi centesimi, confrontiamo ciò che viene distribuito agli azionisti rispetto a quanto guadagna l'azienda. Il dividendo ammonta infatti a:

• 7.4% di profitti correnti
• 5.8% dell'attuale FCF
• 15.4% profitti medi
• 19.6% di FCF medio

Esiste quindi un sostanziale margine di crescita delle distribuzioni in futuro, anche in caso di ritorno alla normalità del fatturato, e anche in caso di calo maggiore! Resta da vedere se un giorno gli accaparratori vorranno allentare i cordoni della borsa. Niente è meno certo.

Tendenza dei fondamentali

Mentre il dividendo e il prezzo delle azioni rimangono assolutamente stabili, i profitti, il valore degli asset e le riserve di liquidità crescono nel lungo periodo, dimostrando la solidità del modello di business del rivenditore americano. Se andiamo più indietro nel tempo, vediamo ancora che Ingles è riuscito a trasformare questi buoni risultati in valore per gli azionisti, battendo leggermente l'indice americano di punta degli ultimi vent'anni.

Liquidità

Paradossalmente, nonostante un anno finanziario eccellente, la liquidità di Ingles Markets è in forte calo. Mentre nel 2019 il rapporto corrente era ancora pari a 2, nel 2020 è sceso a 1,45. Naturalmente questo è ancora corretto, ma se ignoriamo le azioni, che rappresentano più di 3/4 delle attività correnti, non rimane molto. Il rapporto rapido ammonta quindi a un valore molto basso di 0,32, il che è sufficiente per sollevare alcune preoccupazioni. Per fortuna Corona è ancora qui per un po’ di tempo e il denaro facile dovrebbe continuare a riempire le casse del distributore americano ancora per qualche mese, permettendogli di far fronte ai suoi attuali obblighi finanziari.

Redditività e redditività

A differenza della liquidità, la redditività sta migliorando, con un margine lordo in aumento a 26%, per un margine di flusso di cassa libero leggermente inferiore a 5% e un margine netto di 3,9%. Niente di straordinario ovviamente, ma ricordiamoci che siamo nel settore retail, che generalmente non brilla per redditività. Tutt'altra cosa è invece la redditività, che non solo è in forte aumento, ma soprattutto ad alti livelli, con un ROA di quasi 10%, un CFROA di 18,4% e un ROE di quasi 22%! Anche se ciò si spiega con il risultato record del 2020, si tratta comunque di un dato eccezionale per una catena di negozi.

Debito

Se il ROE sale così in alto, ovviamente non è solo a causa degli ottimi risultati, ma anche perché il denominatore (il patrimonio netto) è relativamente piccolo. Abbiamo già discusso di questo aspetto della struttura del capitale di Ingles quando abbiamo parlato del valore dell'impresa. Si scopre che il rivenditore della Carolina del Nord ha un rapporto debito/patrimonio a lungo termine piuttosto elevato, pari a 30,91TP3Q. Si noti tuttavia che questa tariffa è diminuita notevolmente rispetto all'anno precedente, poiché allora era pari a 45%! Anche se il debito rappresentasse "solo" 0,74 volte il capitale proprio, Ingles Markets avrebbe comunque bisogno di nove anni "normali" per ripagarlo con il suo flusso di cassa libero, il che è un tempo lungo. Troppo lungo.

Ritorno degli azionisti

La cosa positiva è che l’azienda sta regolarizzando il suo debito ormai da tre anni. Abbiamo visto lo sforzo enorme che è stato fatto rispetto all’anno precedente. Negli ultimi cinque anni, il rimborso del debito netto ha quindi rappresentato per l'azionista un rendimento medio annuo di 11,7%! Ciò spiega perché il consiglio d'amministrazione sia rimasto particolarmente avaro sul dividendo, poiché la liquidità è stata utilizzata in modo diverso. Altro punto positivo: Ingles Markets non ha dovuto aumentare il proprio capitale per farlo. Il numero di azioni in circolazione è rimasto stabile negli ultimi cinque anni.

In totale, il rendimento medio annuo per l'azionista negli ultimi cinque anni, tra dividendo e rimborso del debito, ammonta a 13,3% molto apprezzabili.

Rischi con le azioni del mercato inglese

Il distributore americano, che commercializza principalmente beni di consumo quotidiano, è abbastanza al riparo dalle crisi economiche. Il 2020 lo ha dimostrato, incidendo addirittura sul fatturato dell’azienda. La volatilità giornaliera del titolo negli ultimi dodici mesi è stata limitata a 37%, che è certamente piuttosto elevata in circostanze normali, ma significativamente inferiore a quella della maggior parte dei titoli nello stesso periodo. Allo stesso modo, il beta, con solo 0,6, ci mostra che l'inglese è particolarmente difensivo per natura.

Se il quick ratio di 0,32 può far sorgere qualche timore sulla liquidità, possiamo tranquillizzarci con uno Z-Score (Altman) di 4 (zona verde) e un F-Score (Piotroski) di 8 su 9. Ingles Markets è non è sul punto di andare in bancarotta, è finanziariamente forte, i suoi fondamentali stanno migliorando e il prezzo probabilmente registrerà buone prestazioni in futuro.

Conclusione

Devo dire che questo titolo di Ingles Markets mi lascia perplesso. È molto raro attualmente trovare titoli di qualità a un prezzo accessibile sul mercato americano. Per certi aspetti sembra decisamente sottovalutato, ma se teniamo conto dell’enterprise value (tenendo conto del debito) e dei risultati medi (per non lasciarci ingannare da un esercizio 2020 eccezionalmente buono), Ingles Markets è sicuramente attraente, ma nemmeno un'opportunità straordinaria. Un guadagno di 40% mi sembra un obiettivo abbastanza realistico. Va bene, ma non offre un enorme margine di sicurezza.

Paradossalmente, ciò che più mi preoccupa non è a livello dell'azienda stessa (a parte il debito), ma piuttosto ciò che il mercato ne fa. Nonostante i risultati eccezionali, il corso non decolla. Lo slancio è negativo. Possiamo quindi chiederci cosa accadrà quando la vita degli americani tornerà alla normalità, in particolare grazie al vaccino. Anche il fatturato tornerà alla normalità, determinando un calo degli utili. Quale sarà allora la reazione del mercato e dei tanti investitori istituzionali presenti nella capitale inglese, come Vanguard, Dimensional Fund, BlackRock, SSgA, Goldman Sachs...?