Azione Flughafen Zurich AG (FHZN:SWX) : Analisi

Le azioni dell'Aeroporto Zurigo sono negoziate alla borsa svizzera SWX. La compagnia gestisce l'aeroporto di Zurigo-Kloten, il più grande della Svizzera. Segue questa analisi quello scritto di dividendo en 2018. Beaucoup d'eau a coulé sous les ponts depuis. On pense évidemment au virus chinois, mais on verra que des difficultés sont déjà apparues pour l'aéroport en 2019.

Difficultés pour valoriser l'action Flughfen Zurich

Avec le Corona, il faut prendre avec recul toute tentative de valorisation. La chute brutale des revenus et des bénéfices des entreprises durant cette année nous font entrer dans une autre dimension. C''est d'autant plus vrai pour une entreprise comme Flughafen Zurich qui est impactée en première ligne par les mesures de confinement. Le rapport prix/bénéfices de FHZN par rapport à l'exercice 2019 est très attractif, avec seulement 13.65. Même si on prend compte des chiffres des cinq dernières années, il se monte à 16.74. Regardons par contre les ratios en 12 mois roulants (TTM) fournis par les sites financiers. Le PER de Flughafen Zurich grimpe à plus de 30, à cause des pertes déjà annoncées au 1er semestre 2020. Il est difficile de savoir combien de temps ce "bordel" va durer. Il est donc également délicat de faire totalement abstraction des chiffres déjà annoncés cette année.

Autres approches de valorisation de l'action Flughafen Zurich

Una cosa che funziona bene in questo tipo di situazione è basarsi non sui risultati, ma sulle risorse. Da questo punto di vista FZHN non è particolarmente attraente, poiché viene scambiato al doppio del valore contabile e a 1,7 volte le immobilizzazioni materiali. D’altra parte, anche se guardiamo solo ai numeri del 2019, il titolo era già scambiato a 3,5 volte gli utili, il che è enorme. Ricorda che un rapporto maggiore di tre è generalmente più un segnale di vendita.

Un’altra area di preoccupazione: il flusso di cassa libero. Nel 2019, prima del virus cinese, era già negativo. È quindi impossibile valutare FHZN da questo punto di vista quell'anno. Se prendiamo la media del FCF degli ultimi cinque anni, otteniamo un rapporto pari a 20. Peggio ancora se calcoliamo in rapporto al valore dell'impresa, l'indicatore sale oltre 25, a causa di un indebitamento netto abbastanza significativo.

Flughafen Zurich était donc déjà trop chère avant Mr Covid, elle l'est donc a fortiori d'autant plus aujourd'hui.

Dividende de l'action Flughafen Zurich

Come molte altre società, la Flugfen Zurich ha dovuto decidere di sospendere il dividendo per l'esercizio 2019, pagato nel 2020. In genere preferiamo le società che offrono distribuzioni crescenti, come nel caso di questa società. Dobbiamo tuttavia ammettere che si tratta di una decisione saggia in questa situazione eccezionale. Detto questo, coloro che avevano acquisito FHZN esclusivamente per il dividendo si sono trovati molto infelici. Non sono stati pagati né il dividendo ordinario previsto di 3.90 franchi per azione né l'annunciato dividendo aggiuntivo di 3.20 franchi per azione. Questo ci ricorda ancora una volta che le azioni non sono obbligazioni. La società può decidere in qualsiasi momento di abbassare o tagliare il proprio dividendo. La storia ci mostra che ciò accade più spesso di quanto pensiamo, anche nelle organizzazioni grandi e solide.

Risultato

Mentre negli ultimi anni fatturato e utile sono aumentati costantemente, nella prima metà del 2020 i ricavi si sono dimezzati, innescando una perdita di 28 milioni. Anche le riserve di liquidità avevano iniziato a sciogliersi già dal 2017. Evidentemente FHZN ha qualche difficoltà a creare valore per i suoi azionisti da tempo, e questo anche prima dell’episodio maniaco-depressivo del Covid. Ciò si traduce in un prezzo delle azioni che ha perso 40% negli ultimi tre anni.

Liquidità

In termini di liquidità, non è proprio una festa, poiché il rapporto attuale è solo di 0,67 (in forte calo) e il rapporto rapido è di 0,65. Nella prima metà del 2020, l’Aeroporto di Zurigo è riuscito paradossalmente a ricostituire le proprie riserve di liquidità. Ovviamente i soldi non sono caduti dal nulla, è stato necessario aumentare il debito a lungo termine di oltre 700 milioni. Almeno ti permette di pagare le bollette per un po'...

Redditività e redditività

Jusqu'ici, il faut reconnaître qu'on a guère pu déceler de qualités à FHZN. Pourtant, elles existent bel et bien. La margine lordo tout d'abord est énorme, avec 86% (en hausse). Même la marge nette est impressionnante, avec 25.5%. C'est paradoxal car de ce point de vue on a l'impression d'être en présence d'une vache à lait, alors même que les liquidités font défaut. Ceci s'explique du fait de l'évolution asymétrique entre le bénéfice et les flux de liquidités ces dernières années, ce qui est souvent un mauvais signal. Rappelons qu'un en 2019 le FCF est négatif alors même que la marge nette y est remarquable. Quant à la rentabilité est elle aussi appréciable, avec un ROA de 6.73% (en hausse), un CFROA même supérieur, à 11.15% et un ROE de 12.52%.

Debito

Anche se il debito dell'Aeroporto di Zurigo rappresenta "solo" 0,54 volte il capitale proprio, l'azienda impiegherebbe più di sei anni per ammortizzarlo interamente utilizzando il suo flusso di cassa libero. Si tratta di molto, e si spiega con la difficoltà che l'aeroporto di Zurigo incontra nel trasformare i suoi profitti in valuta forte.

Rendement pour l'actionnaire de l'action Flughafen Zurich

Va inoltre sottolineato che l'utilizzo del debito ha rappresentato negli ultimi anni un rendimento negativo per l'azionista pari a circa 2.34%. Ciò spiega anche perché il prezzo tende al ribasso già da diverso tempo. Si noti, tuttavia, che almeno FHZN non infligge una doppia punizione ai suoi proprietari. Negli ultimi anni non ha emesso ulteriori azioni. E' già stata scattata.

Negli ultimi cinque anni, il rendimento medio degli azionisti, nonostante un dividendo apparentemente generoso prima dell’anno finanziario 2019, è stato pari solo a 1.48%. Ovviamente il taglio del dividendo non ha aiutato, ma è stato soprattutto il ricorso al debito a pesare su tutto.

Franchising

Il paradosso è che l’FHZN ha qualità intrinseche notevoli. Come notato dividende nel 2018:

Il modello di business di un operatore aeroportuale è intramontabile: né Internet né le stampanti 3D possono impedire ai passeggeri di doversi recare fisicamente in un aeroporto per prendere il volo... e quindi di pagare la tassa aeroportuale. È un vero franchising!

Come abbiamo visto, ciò si traduce in una redditività incredibile (margine lordo di 86% e margine netto di 25%). Anche i costi generali sono ben controllati (31.7%). Il problema negli ultimi cinque anni è che ciò non si è tradotto in flusso di cassa. In questione: spese in conto capitale abbastanza significative (116% di profitto in media).

Forza finanziaria

Lo Z-Score (Altman) è pari a 2,35, collocando FHZN nella zona grigia. Ciò non significa alcun rischio imminente di fallimento, ma nemmeno una sicurezza assoluta. Ce lo aspettavamo un po’ visto il debito e la liquidità. Immaginiamo ovviamente che i dati del 2020 non migliorino la situazione. Ciononostante abbiamo visto che la società zurighese aveva potuto contare su un ingente prestito bancario. Anche la disoccupazione parziale e la possibilità di prestiti transitori della Confederazione dovrebbero consentire di portare a termine il processo.

Conclusione

Con l'Aeroporto Zurigo siamo nella massima serie. Lì si accalcano gli istituzionali, e non ultimi. Questi includono Vanguard, Norges Bank, Blackrock, Dimensional Fund, Credit Suisse, UBS e T. Rowe. Come si suol dire, ci sono belle persone. Un po' troppo...

In breve, FHZN è certamente un bel franchise, ma deve prima risolvere i suoi problemi di flusso di cassa. Sconsiglio quindi l'acquisto. Una sospensione è tuttavia possibile per gli investitori con una prospettiva a lungo termine.