Azione Flughafen Zurich AG (FHZN:SWX) : Analisi

Le azioni dell'Aeroporto Zurigo sono negoziate alla borsa svizzera SWX. La compagnia gestisce l'aeroporto di Zurigo-Kloten, il più grande della Svizzera. Segue questa analisi quello scritto di dividendo nel 2018. Da allora molta acqua è passata sotto i ponti. Ovviamente ci pensiamo noi virus cinese, ma vedremo che le difficoltà per l’aeroporto sono già comparse nel 2019.

Difficoltà nella valutazione delle azioni del Flughfen Zurich

Con Corona ogni tentativo di valorizzazione va fatto con un passo indietro. Il brutale calo dei ricavi e dei profitti aziendali durante quest’anno ci porta in un’altra dimensione. Ciò è tanto più vero per un’azienda come l’Aeroporto di Zurigo, che è colpita in prima linea dalle misure di contenimento. Il rapporto prezzo/utili di FHZN rispetto all'anno fiscale 2019 è molto interessante, pari a soli 13,65. Anche se consideriamo i dati degli ultimi cinque anni, ammonta a 16,74. D'altra parte, diamo un'occhiata ai rapporti mobili a 12 mesi (TTM) forniti dai siti finanziari. Il PER dell'Aeroporto Zurigo sale oltre 30, a causa delle perdite già annunciate nella prima metà del 2020. Difficile sapere quanto durerà questo "pasticcio". È quindi difficile anche ignorare del tutto le cifre già annunciate quest’anno.

Altri approcci per valutare le azioni dell'Aeroporto Zurigo

Una cosa che funziona bene in questo tipo di situazione è basarsi non sui risultati, ma sulle risorse. Da questo punto di vista FZHN non è particolarmente attraente, poiché viene scambiato al doppio del valore contabile e a 1,7 volte le immobilizzazioni materiali. D’altra parte, anche se guardiamo solo ai numeri del 2019, il titolo era già scambiato a 3,5 volte gli utili, il che è enorme. Ricorda che un rapporto maggiore di tre è generalmente più un segnale di vendita.

Un’altra area di preoccupazione: il flusso di cassa libero. Nel 2019, prima del virus cinese, era già negativo. È quindi impossibile valutare FHZN da questo punto di vista quell'anno. Se prendiamo la media del FCF degli ultimi cinque anni, otteniamo un rapporto pari a 20. Peggio ancora se calcoliamo in rapporto al valore dell'impresa, l'indicatore sale oltre 25, a causa di un indebitamento netto abbastanza significativo.

L’aeroporto di Zurigo era quindi già troppo costoso prima del signor Covid, quindi lo è ancora di più oggi.

Dividendo azionario dell'Aeroporto di Zurigo

Come molte altre società, la Flugfen Zurich ha dovuto decidere di sospendere il dividendo per l'esercizio 2019, pagato nel 2020. In genere preferiamo le società che offrono distribuzioni crescenti, come nel caso di questa società. Dobbiamo tuttavia ammettere che si tratta di una decisione saggia in questa situazione eccezionale. Detto questo, coloro che avevano acquisito FHZN esclusivamente per il dividendo si sono trovati molto infelici. Non sono stati pagati né il dividendo ordinario previsto di 3.90 franchi per azione né l'annunciato dividendo aggiuntivo di 3.20 franchi per azione. Questo ci ricorda ancora una volta che le azioni non sono obbligazioni. La società può decidere in qualsiasi momento di abbassare o tagliare il proprio dividendo. La storia ci mostra che ciò accade più spesso di quanto pensiamo, anche nelle organizzazioni grandi e solide.

Risultato

Mentre negli ultimi anni fatturato e utile sono aumentati costantemente, nella prima metà del 2020 i ricavi si sono dimezzati, innescando una perdita di 28 milioni. Anche le riserve di liquidità avevano iniziato a sciogliersi già dal 2017. Evidentemente FHZN ha qualche difficoltà a creare valore per i suoi azionisti da tempo, e questo anche prima dell’episodio maniaco-depressivo del Covid. Ciò si traduce in un prezzo delle azioni che ha perso 40% negli ultimi tre anni.

Liquidità

In termini di liquidità, non è proprio una festa, poiché il rapporto attuale è solo di 0,67 (in forte calo) e il rapporto rapido è di 0,65. Nella prima metà del 2020, l’Aeroporto di Zurigo è riuscito paradossalmente a ricostituire le proprie riserve di liquidità. Ovviamente i soldi non sono caduti dal nulla, è stato necessario aumentare il debito a lungo termine di oltre 700 milioni. Almeno ti permette di pagare le bollette per un po'...

Redditività e redditività

Fino ad ora bisogna riconoscere che difficilmente siamo riusciti a rilevare alcuna qualità nell’IdF. Tuttavia, esistono. Innanzitutto il margine lordo è enorme, con 86% in aumento. Anche il margine netto è impressionante, con 25.5%. È paradossale perché da questo punto di vista si ha l'impressione di essere in presenza di una mucca da mungere, anche se manca la liquidità. Ciò può essere spiegato dall’evoluzione asimmetrica tra profitti e flussi di cassa negli ultimi anni, che spesso rappresenta un cattivo segnale. Ricordiamo che nel 2019 il FCF è negativo anche se il margine netto è notevole. Anche la redditività è apprezzabile, con un ROA di 6.73% (in aumento), un CFROA ancora più alto, a 11.15% e un ROE di 12.52%.

Debito

Anche se il debito dell'Aeroporto di Zurigo rappresenta "solo" 0,54 volte il capitale proprio, l'azienda impiegherebbe più di sei anni per ammortizzarlo interamente utilizzando il suo flusso di cassa libero. Si tratta di molto, e si spiega con la difficoltà che l'aeroporto di Zurigo incontra nel trasformare i suoi profitti in valuta forte.

Rendimento per gli azionisti sulle azioni dell'Aeroporto Zurigo

Va inoltre sottolineato che l'utilizzo del debito ha rappresentato negli ultimi anni un rendimento negativo per l'azionista pari a circa 2.34%. Ciò spiega anche perché il prezzo tende al ribasso già da diverso tempo. Si noti, tuttavia, che almeno FHZN non infligge una doppia punizione ai suoi proprietari. Negli ultimi anni non ha emesso ulteriori azioni. E' già stata scattata.

Negli ultimi cinque anni, il rendimento medio degli azionisti, nonostante un dividendo apparentemente generoso prima dell’anno finanziario 2019, è stato pari solo a 1.48%. Ovviamente il taglio del dividendo non ha aiutato, ma è stato soprattutto il ricorso al debito a pesare su tutto.

Franchising

Il paradosso è che l’FHZN ha qualità intrinseche notevoli. Come notato dividende nel 2018:

Il modello di business di un operatore aeroportuale è intramontabile: né Internet né le stampanti 3D possono impedire ai passeggeri di doversi recare fisicamente in un aeroporto per prendere il volo... e quindi di pagare la tassa aeroportuale. È un vero franchising!

Come abbiamo visto, ciò si traduce in una redditività incredibile (margine lordo di 86% e margine netto di 25%). Anche i costi generali sono ben controllati (31.7%). Il problema negli ultimi cinque anni è che ciò non si è tradotto in flusso di cassa. In questione: spese in conto capitale abbastanza significative (116% di profitto in media).

Forza finanziaria

Lo Z-Score (Altman) è pari a 2,35, collocando FHZN nella zona grigia. Ciò non significa alcun rischio imminente di fallimento, ma nemmeno una sicurezza assoluta. Ce lo aspettavamo un po’ visto il debito e la liquidità. Immaginiamo ovviamente che i dati del 2020 non migliorino la situazione. Ciononostante abbiamo visto che la società zurighese aveva potuto contare su un ingente prestito bancario. Anche la disoccupazione parziale e la possibilità di prestiti transitori della Confederazione dovrebbero consentire di portare a termine il processo.

Conclusione

Con l'Aeroporto Zurigo siamo nella massima serie. Lì si accalcano gli istituzionali, e non ultimi. Questi includono Vanguard, Norges Bank, Blackrock, Dimensional Fund, Credit Suisse, UBS e T. Rowe. Come si suol dire, ci sono belle persone. Un po' troppo...

In breve, FHZN è certamente un bel franchise, ma deve prima risolvere i suoi problemi di flusso di cassa. Sconsiglio quindi l'acquisto. Una sospensione è tuttavia possibile per gli investitori con una prospettiva a lungo termine.