Compagnie Générale des Etablissements Michelin (ML:PAR): analisi

L'azione Michelin è quotata alla Borsa di Parigi con il simbolo "ML". La "Compagnie Générale des Etablissements Michelin" è un produttore francese di pneumatici con sede a Clermont-Ferrand, Francia. L'azienda è stata creata nel 1889 e conta ben 127.000 dipendenti.

Valutazione del titolo Michelin

La società “bibendum” è una delle rare grandi aziende che commercia ancora a un prezzo equo. La quotazione delle azioni Michelin ammonta a:

• 9,32 volte i profitti ricorrenti
• 10,31 volte i profitti ricorrenti medi
• 1,23 volte il valore contabile
• 1,91 volte le attività materiali
• 10,74 volte il flusso di cassa libero attuale
• 14,94 volte il flusso di cassa libero medio

Il valore aziendale è pari a 16,34 volte il FCF, un valore anch'esso accettabile. Si sale però a 22,59 rispetto al FCF medio. L'EBIT è pari a 10.83% dell'EV e l'EBITDA a 11.2%. Anche qui il prezzo è abbastanza abbordabile.

Dividendo

Il dividendo delle azioni Michelin non è certo straordinario, con 2.19%. Ciò si spiega con il fatto che è stato appena ridotto, il che non è mai un buon segno. È bene precisare però che questo calo non è legato ai risultati del 2019 ma serve piuttosto a limitare l’impatto del virus cinese sui risultati e sul FCF del 2020. Notiamo inoltre che rispetto ai dati degli ultimi anni, il dividendo pagato agli azionisti ha avuto un certo margine di progressione. In realtà ammontava a:

• 20.45% dell'utile ricorrente corrente
• 22.45% di profitto medio ricorrente
• 23.71% dell'attuale flusso di cassa libero
• 32.77% di flusso di cassa libero medio

Anche se di solito evito come la peste il taglio dei dividendi, penso al contrario che questo sia giustificato. Ciò dimostra che i manager Michelin si assumono le proprie responsabilità e pensano un po’ oltre la punta del loro naso. Getta anche le basi per futuri aumenti.

Risultato e bilancio

A differenza del dividendo, il profitto ha seguito un aumento costante negli ultimi cinque anni. Ovviamente quest’anno rischia di cambiare la situazione. Le riserve di liquidità sono in continuo aumento dal 2015. Michelin lotta quindi da tempo per creare valore per questi azionisti. Ciò si riflette nel prezzo, che è rimasto stagnante dal 2015.

Le riserve liquidate sono abbastanza buone, con un rapporto corrente di 1,57 (in calo), ma con un rapporto rapido di 0,91. Questa differenza è spiegata dalle grandi scorte. Niente di troppo preoccupante, comunque, per un’azienda di questo calibro. Il margine lordo è corretto, con 29.3% (leggermente in calo). Il margine netto ammonta a 7,26% e il margine di flusso di cassa libero a 6,3%. Il ROA è leggermente sceso, a 5.53%, mentre il CFROA è a 10.48% e il ROE è a 13.24%.

Debito

Il tasso del debito a lungo termine è leggermente in aumento, a 18.15%. La Michelin avrebbe bisogno di quasi dieci anni per ammortizzare l’intero debito utilizzando il flusso di cassa disponibile. E' troppo lungo. Il debito rappresenta 0,75 volte il capitale proprio. L’aumento del debito negli ultimi anni ha rappresentato un rendimento per gli azionisti di -3.07% all’anno. Ciò mette ulteriormente in prospettiva il rendimento dei dividendi già ridotto.

Ritorno delle azioni Michelin per gli azionisti

Fortunatamente, il numero delle azioni in circolazione tende a ristagnare, o addirittura a diminuire leggermente. Grazie a ciò, ma soprattutto grazie al buon dividendo pagato prima della riduzione, il rendimento totale per l'azionista è stato appena positivo negli ultimi cinque anni, pari a 0,62% all'anno. Questa è un'altra spiegazione della debolezza del prezzo delle azioni del produttore francese di pneumatici. La società ha i mezzi per aumentare il proprio rendimento totale poiché rappresenta solo 9.38% del FCF medio. Immaginiamo e speriamo che Michelin sia disposta, una volta superata la crisi sanitaria, ad ammortizzare il suo debito e ad aumentare le sue distribuzioni.

Un franchising, in una certa misura

Nel settore dei pneumatici non si improvvisa da un giorno all'altro. Il mercato globale è dominato da Bridgestone (1°), Michelin (2°), Goodyear (3°) e Continental (4°). Queste quattro società si spartiscono più dei 2/3 della torta. Michelin ha quindi una posizione dominante, ma la concorrenza è dura all'interno di questo quartetto. Questo spiega perché la redditività e la redditività vanno bene, ma non straordinarie. Anche le spese generali di Michelin sono abbastanza ben controllate, a 49.5%. La buona volontà è in aumento.

D'altro canto, come abbiamo visto, il debito della società comincia a crescere. Anche le spese in conto capitale sono significative, con un profitto medio di 111%. Il settore di attività in sé non è facile. Naturalmente il pneumatico è un materiale di consumo, come una cartuccia d'inchiostro. Devono essere rinnovati periodicamente. Ma l’industria automobilistica è per sua natura altamente ciclica e, che ci piaccia o no, ha un impatto sul mercato dei pneumatici. Pertanto, il beta di Michelin è 1,14 e la sua volatilità è 41,53%. Non siamo quindi abbastanza lontani dall’idea di azione “padre di famiglia” che possiamo acquistare e dimenticare in un angolo.

Michelin condivide i rischi

Abbiamo visto che la società aveva alcuni problemi di liquidità. Lo Z-Score (Altman), con 2,14, colloca la Michelin nella zona grigia: nessun rischio imminente di fallimento, ma nemmeno una sicurezza assoluta. Sulla stessa linea l'F-Score (Piotroski), pari a 5. La solidità finanziaria di Michelin è quindi appena nella media e il potenziale di crescita delle quotazioni azionarie è limitato.

Conclusione

Michelin è detenuta al livello 84% da investitori istituzionali. Citeremo alcuni nomi noti, come Vanguard, BNP Paribas, Blackrock e Amundi. Quindi ci sono già molte persone che gravitano attorno all’azienda. Questa non è necessariamente una concorrenza felice per i piccoli azionisti come noi. Un aspetto positivo, tuttavia, è che il titolo è attualmente valutato correttamente. È abbastanza raro in questo momento sottolinearlo, soprattutto per un'azienda di queste dimensioni. Attenzione, dico valutato correttamente, non che sia economico.

Insomma, uno stock da conservare se già lo si possiede o da eventualmente monitorare per un futuro acquisto.