Dalla crisi finanziaria del 2008, i tassi di interesse sono stati mantenuti dalle banche centrali a livelli storicamente molto bassi o addirittura negativi in alcuni paesi europei, Giappone e Svizzera. Non solo il livello dei tassi è eccezionalmente basso, ma anche la durata di questa politica monetaria è particolarmente lunga. Sebbene i tassi siano eccessivamente bassi dal 2008, in realtà sono già in calo da quasi 40 anni. Il tasso “neutro”, che non dovrebbe promuovere né la crescita né il rallentamento dell’economia, è in calo da decenni, spinto da forze potenti e lente come l’invecchiamento della popolazione, il calo della produttività così come il risparmio delle famiglie e dei lavoratori. imprese.

Conseguenze

Questo fenomeno prolungato di tassi così miserabili ha permesso di evitare un periodo di deflazione successivo alla crisi finanziaria, quindi di abbassare i tassi di disoccupazione, di ridurre gli oneri finanziari legati ai prestiti da parte di imprese, governi e privati, nonché di "avviare uno storico mercato rialzista in azioni. Con la remunerazione del denaro sempre più bassa, gli investitori devono rivolgersi ad asset più rischiosi e pagarli sempre di più. I multipli prezzo/utili delle imprese stanno esplodendo.

Le grandi aziende stanno approfittando dei tassi bassi per emettere debito e acquistare direttamente i concorrenti invece di innovare. Il mercato sta diventando sempre più concentrato, i giganti stanno diventando sempre più grandi. D’altro canto, le imprese mal gestite vengono sovvenzionate artificialmente da bassi tassi di interesse. Normalmente andrebbero in bancarotta. Senza contare che i loro prezzi sono mantenuti sotto la perfusione degli ETF che investono sull’intero mercato, senza distinzioni. Tassi bassi e fondi indicizzati incoraggiano quindi la mediocrità. Le aziende in crescita sono chiaramente favorite dai bassi tassi di interesse. Le aziende value, invece, sono in difficoltà da molto tempo, il che rappresenta un’anomalia storica.

I titoli del Tesoro, in particolare quelli statunitensi a lunga scadenza, sono cresciuti così come le azioni da quando i tassi sono scesi, a partire dall’inizio degli anni ’80. Ancora una volta, da un punto di vista storico, questa è un’anomalia.

Sebbene l’economia si sia ripresa e la disoccupazione sia scesa a livelli molto bassi, i tassi di interesse paradossalmente non sono tornati ai livelli pre-crisi. Nonostante la massiccia iniezione di liquidità, l’economia cresce lentamente e l’inflazione è appena positiva. La massa di denaro creata dalle banche centrali ha beneficiato più del mercato azionario e dei rimborsi dei prestiti che dell’economia reale. La disoccupazione è certamente diminuita, ma i salari non decollano e le condizioni di lavoro sono diventate precarie. I dipendenti quindi non possono stimolare la domanda interna.

Non l'effetto atteso

In un’economia normale, un grande afflusso di denaro nel sistema porta alla crescita e all’inflazione. Tuttavia non si può far bere un asino se non ha sete. Le aziende hanno approfittato di questo denaro facile per digitalizzare, robotizzare, rilevare i concorrenti, in breve, investire in capitali anziché creare posti di lavoro. I governi ragionevoli colsero l’occasione per cancellare i propri debiti, ma c’erano poche prove di politiche keynesiane. I boomer si sono riversati sulle obbligazioni, considerate a basso rischio, per fornire reddito per la loro pensione. Allo stesso modo, i fondi pensione sono tenuti per legge a detenere obbligazioni in quantità significative. Questa forte domanda in una classe di attività apparentemente sicura ha contribuito a indebolire ulteriormente i tassi e a gonfiare i prezzi delle obbligazioni, rendendo i finanziamenti pensionistici ancora più costosi. Oggi le obbligazioni si trovano chiaramente in una situazione di bolla e sono rischiose.

Poche altre soluzioni

Le banche centrali non dispongono più di molti strumenti monetari in caso di recessione. Possono spingere i tassi in territorio rosso intenso, ma ciò renderà il finanziamento delle pensioni ancora più difficile e metterà in pericolo il settore bancario. Ci sono quindi poche possibilità che si arrivi molto lontano con questo approccio. Esiste anche il famoso “helicopter money”, che consiste nel distribuire denaro direttamente ai privati, sia sotto forma di sgravi fiscali, sia attraverso la spesa pubblica, finanziata dalle banche centrali. Questo è un approccio teorico che non è mai stato testato. Pertanto, le uniche soluzioni credibili rimaste sono le politiche fiscali, attraverso un aumento della spesa e/o una riduzione delle tasse finanziate dai governi. I tassi di interesse molto bassi rendono innegabilmente il processo più semplice.

I piani di stimolo che si aggiungerebbero ad anni di abbondante liquidità e basso tasso di disoccupazione, ci sono buone probabilità che l’inflazione riprenda. Le banche centrali potrebbero poi rialzare gradualmente i tassi, ma non osiamo immaginare cosa ciò comporterà sui mercati finanziari abituati a politiche accomodanti.

L'indice dei prezzi al consumo

Negli USA, dal 2010, l’indice dei prezzi al consumo è stabile. Possiamo addirittura dire che gran parte della tendenza al ribasso iniziata nei primi anni ’80 si è arrestata dall’inizio di questo secolo. L’ultima volta che il suo valore è stato stabile e basso in modo sostenibile è stato subito dopo la seconda guerra mondiale. Per quanto riguarda il tasso d'interesse, l'unico periodo in cui è stato così basso è stato anche nel dopoguerra, ma per un periodo molto più breve. Poi è salito per 30 anni. Il tasso non è mai stato permanentemente inferiore all'indice dei prezzi, come avviene da più di dieci anni.

Un futuro che per alcuni potrebbe essere turbolento

Più ci allontaniamo dall’ultima recessione, avvenuta già più di undici anni fa, più ci avviciniamo a quella successiva. Potrebbe addirittura essere già iniziato, in un contesto di protezionismo, guerre commerciali e virus. I cicli durano solitamente dai 7 agli 8 anni, siamo già ben oltre. Se i governi dovessero attuare politiche keynesiane, per compensare le banche centrali, l’inflazione riprenderebbe non appena la crisi sarà finita e i tassi aumenteranno.

Gli investitori che sono prevalentemente collocati in titoli di crescita saranno i primi a soffrire di questa situazione, subito prima di quelli che sono posizionati in obbligazioni a lungo termine. Al contrario, gli investitori posizionati in titoli value probabilmente otterranno buoni risultati in futuro.