Analisi di BVZ Holding AG (BVZN:SWX)

Stavo parlando con te un anno fa di BVZ, holding svizzera attiva nel settore dei trasporti. Questa società è una delle pochissime con sede nel Vallese e quotata alla borsa svizzera. Credo addirittura che sia l'unico nell'Alto Vallese. Se per la maggior parte della gente la compagnia "BVZ" non significa molto, non è così per il suo trenino rosso, conosciuto in tutto il pianeta. Quest'ultimo sale infatti fino al Gornergrat, a oltre 3.000 m di altitudine, di fronte alla montagna più bella: il Cervino. La Gornergrat Bahn è la ferrovia a cremagliera più antica del mondo e la ferrovia a cremagliera all'aperto più alta d'Europa. Porta i suoi passeggeri anche all'hotel più alto d'Europa. Siamo quindi con BVZ nel campo dei superlativi e vedremo che non si ferma qui.

Valutazione e dividendo

La BVZ rientra nella ristretta cerchia di aziende svizzere di qualità che continuano a commerciare a prezzi accessibili. Il prezzo delle sue azioni è scambiato a:

• 9,68 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 16,49 volte i profitti ricorrenti medi
• 1,15 volte il valore contabile
• 1,17 volte le attività materiali
• 1,13 volte le vendite
• 14,15 volte il flusso di cassa disponibile attuale
• 11,99 volte il flusso di cassa libero medio

L'EBIT rappresenta 7.83% del valore aziendale, ma è particolarmente migliore dal punto di vista dell'EBITDA con 14.46%. Ciò conferma la valutazione molto interessante dell'azienda dell'Alto Vallese.

Se ci concentriamo sul dividendo, potremmo al contrario credere che il titolo sia sopravvalutato, poiché il rendimento ammonta solo a 1.52%. Tuttavia, questo dato è fuorviante perché la società applica una politica dei dividendi estremamente cauta. Quest’ultimo ammonta infatti a:

• 14.74% di profitti ricorrenti correnti
• 25.10% profitti ricorrenti medi
• 21.54% dell'attuale flusso di cassa libero
• 18.25% di flusso di cassa libero medio

BVZ dispone quindi di un certo margine per continuare non solo a pagare il proprio dividendo in futuro, ma soprattutto per aumentarlo. Anche le distribuzioni sono aumentate da 10 anni e il dividendo è aumentato di quasi 5% all'anno negli ultimi cinque anni.

Valutazione e risultato

Così come i dividendi, anche le riserve di liquidità, il valore patrimoniale e gli utili crescono a lungo termine, il che dimostra la solidità del modello della holding. BVZ riesce chiaramente a creare valore per i suoi azionisti e questo si riflette nel prezzo delle azioni che è triplicato negli ultimi cinque anni, mi dispiace. L’utile netto è addirittura aumentato di 49% tra il 2017 e il 2018. Come direbbe mio fratello dividende: “Resto con le palle davanti a una lezione del genere”.

La liquidità è molto confortevole, con un rapporto corrente di 2,03 (in rialzo) e un rapporto rapido di 1,76. Il margine lordo è sconcertante, con 77,3% (ma in leggero calo). Il margine netto e il margine del flusso di cassa libero sono buoni con 7.98%, rispettivamente 11.66%. Per quanto riguarda la redditività, non è poi così male con un ROA di 5.01% (in aumento), un ROE di 11.66% e un CFROA di 10.03%.

Come molte imprese di trasporto, in particolare quelle ferroviarie, anche la BVZ è soggetta a notevoli investimenti in conto capitale, che influiscono negativamente sul suo debito. Questo è in realtà l'unico punto negativo dell'azienda. Il tasso del debito a lungo termine ammonta quindi a 44.85% di attività. Si noti, tuttavia, che questo rapporto è in diminuzione, così come il debito totale della società, da diversi anni. Ciononostante occorrerebbero ancora più di undici anni affinché la BVZ possa ammortizzare quest'ultima utilizzando il proprio flusso di cassa libero. Ciò non sorprende, dato che i debiti rappresentano 1,11 volte il capitale proprio.

Con un tale debito si potrebbe temere che la società tenda ad aumentare il numero delle sue azioni in circolazione a lungo termine. Ma quest'ultimo è fortunatamente stabile da diversi anni, il che evita qualsiasi diluizione del patrimonio dei suoi azionisti.

Conclusione

Le origini della BVZ risalgono al XIX secolo. Con il Cervino l’azienda beneficia di un reddito davvero eccezionale. Ciò lo protegge da qualsiasi concorrenza, soprattutto perché è incaricato dai servizi pubblici. Questa particolarità spiega sicuramente perché il margine lordo è così importante. Questa piccolissima azienda è quindi una nicchia, al riparo da tutto ciò che accade intorno ad essa, il che è corroborato da un beta pari a zero (attenzione però, la volatilità è piuttosto elevata, con 30%). Del resto agli analisti e agli investitori istituzionali non frega niente di BVZ, per la gioia dei piccoli investitori come noi.

L’unico vero punto negativo è il debito. A preoccupare è anche lo Z-Score (Altman), che con 1,77 colloca l’azienda di poco nella zona rossa, ovvero nelle aziende potenzialmente a rischio di fallimento. Tuttavia, come abbiamo visto, i fondamentali della società stanno migliorando nettamente, con in particolare un rapporto debito/PIL in calo da diversi anni e in particolare un F-Score (Piotroski) di 8 (su 9 possibili). Un punteggio così favorevole non solo è piuttosto raro, ma conferma anche la direzione positiva delle finanze dell'azienda. Il punteggio Piotroski, ricordiamolo, è un buon indicatore dell'andamento futuro di un titolo.

In definitiva, direi che BVZ, nonostante una valutazione interessante e fondamentali molto buoni, è un titolo da tenere d'occhio se non lo si possiede già, e da mantenere se fa già parte del proprio portafoglio. Il debito ci spinge a restare vigili, quindi per il momento niente acquisti o rafforzamenti della posizione.