Analisi del sistema di trasmissione di Niigata Inc (9408:TYO)

Forse ricorderete questa piccolissima azienda giapponese di cui vi ho parlato poco più di un anno fa: Sistema di trasmissione di Niigata. Derrière ce doux nom se cache une organisation active depuis 1952 dans la radio-télévision, mais aussi dans l'hôtellerie, la restauration, la construction et l'immobiliare.

Valutazione e dividendo

Mentre il resto del mercato giapponese segue un andamento negativo, BSN riesce a reggere bene. Il prezzo era sceso nel corso del 2018, ma si è ripreso molto bene negli ultimi mesi dell’anno. Nonostante questa forza relativa del suo prezzo, BSN rimane ancora un titolo estremamente interessante. In realtà ammonta a:

• 11,24 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 8,89 volte i profitti ricorrenti medi
• 0,38 volte il valore contabile e le attività materiali
• 0,29 volte le vendite
• 3,39 volte il flusso di cassa libero attuale
• 4,47 volte il flusso di cassa libero medio

È davvero molto economico! EBIT ed EBITDA ammontano a 19.12% di valore aziendale, il che conferma chiaramente che BSN rappresenta un'opportunità molto interessante.

Si l'on se focalise uniquement sur le dividende on pourrait pourtant avoir une impression très différente, puisque le rendement ne se monte qu'à 0.89%. La croissance annuelle moyenne de distributions ne se monte d'ailleurs qu'à 3.13% sur ces cinq dernières années. Ces mauvais chiffres doivent cependant être relativisés du fait que BSN ne distribue qu'une part infime de son bénéfice à ses actionnaires. Le rapporto di pagamento s'élève en effet à :

• 9.96% dell'utile ricorrente corrente
• 7.88% di profitto medio ricorrente
• 3.01% dell'attuale FCF
• 3.97% di FCF medio

La micro-cap giapponese dispone quindi di un margine sostanziale non solo per garantire il dividendo in futuro, ma anche e soprattutto per aumentarlo.

Valutazione e risultato

Una delle spiegazioni per questo rapporto di distribuzione molto cauto e la lenta progressione del dividendo può essere trovata nell'utile. In realtà da diversi anni questa tendenza è in discesa. Non c'è nulla di catastrofico perché BSN riesce comunque ad aumentare il valore dei suoi asset e delle sue riserve di liquidità allo stesso tempo. Nonostante questo punto debole, l'azienda giapponese riesce comunque a creare valore per i suoi azionisti, cosa che si riflette nel prezzo delle sue azioni, raddoppiato negli ultimi cinque anni. Conosciamo anche la natura volubile dei profitti. Se questi dovessero salire nuovamente, l’impatto sarebbe immediato sul dividendo e sul prezzo delle azioni.

Les réserves de liquidités sont très confortables, avec un current ratio de 2.34 (en hausse) et un quick ratio de 2.29. La margine lordo est assez bonne, avec 26.6% (en hausse), ce qui ne se reflète pas trop malheureusement sur la marge nette (2.55%). C'est un peu mieux par contre pour la marge de free cash flow (8.46%).

Questi dati confermano quanto già visto sugli indici di valutazione e sulla progressione degli utili e delle riserve di liquidità: BSN è molto forte nella creazione di liquidità, un po' meno negli utili. Dal punto di vista della redditività siamo esattamente nello stesso scenario, con un ROE di soli 3.38%, un CFROA di 8.40% e un ROA di 2.21% (in calo).

Dal punto di vista del debito non c'è nulla di cui lamentarsi, poiché il rapporto debito/Pil a lungo termine rispetto al patrimonio ammonta a 5% (in calo). L'intero debito di BSN, in calo da diversi anni, potrebbe essere cancellato con il flusso di cassa libero medio in meno di due anni. Il debito rappresenta solo 0,15 volte il capitale proprio. Questo è solido!

Da notare inoltre che il numero delle azioni in circolazione è stabile da diversi anni, il che è un buon punto per l'azionista che vede la sua quota della torta rimanere costante.

Conclusione

Cette minuscule entreprise de seulement 750 employés est totalement en dehors des radars des institutionnels, ce qui explique notamment son prix attractif. La volatilità est tout de même assez haute, avec 17.54%, mais compensée par un beta de seulement 0.59. Cette prédisposition était d'ailleurs fort appréciable en 2018.

Lo Z-Score (Altman), con 2,6, è in zona grigia. Nessuna sicurezza assoluta quindi, ma nemmeno un pericolo imminente. L'F-Score (Piotroski), con 7 punti su 9, ci dice che BSN è un'azienda molto solida. Ricorda che quest’ultimo punteggio è un buon indicatore della performance futura di un titolo.

Ho acquistato questo bellissimo esemplare alla fine del 2017, ottenendo un piccolo guadagno di 10%. Stimo che BSN dovrebbe quasi raddoppiare nuovamente per riflettere il suo valore intrinseco e che il dividendo dovrebbe fare almeno altrettanto. Quindi intendo rimanere investito. Tuttavia, per il momento non rafforzerò la mia posizione, dato che il mercato giapponese è ancora in una tendenza al ribasso.