Analisi di Coca-Cola (KO:NYQ)

Sono passati più di sei anni dall'ultima volta che vi ho parlato di un grande classico dei dividendi in crescita, uno dei preferiti anche di W. Buffett: Coca Cola. Su richiesta di un lettore affezionato, ho deciso di tirare fuori nuovamente gli occhiali da analista per recensire questo gioiello da cui mi sono separato poco più di un anno fa. Coca Cola è semplicemente il più grande produttore e distributore di bevande analcoliche al mondo. Il gigante americano è rilevante anche durante queste festività natalizie, poiché è grazie (o a causa di) lui se Babbo Natale è rosso!

Valutazione e dividendo

Come la maggior parte dei titoli americani del momento, KO è troppo caro. Questo è anche ciò che mi ha spinto a separarmene, con grande difficoltà, nel 2017. A differenza di altri titoli, Coca-Cola non ha risentito del recente calo del mercato. Ciò dimostra certamente la natura difensiva del KO, che si spiega con il suo tipo di attività e che si traduce in un beta di soli 0,6 e una volatilità minima di 5,25%. Tuttavia, questa resilienza non aiuta Coca a ritornare a livelli di valutazione più corretti, poiché viene scambiata a:

• 44,17 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 30,62 volte i profitti ricorrenti medi
• 481,97 volte (!) beni materiali
• 12,31 volte il valore contabile
• 5,93 volte le vendite
• 38,69 volte il flusso di cassa libero attuale
• 29,07 volte il flusso di cassa libero medio

Non solo è molto caro, ma ricordo anche che un rapporto prezzo/vendita maggiore di 3 costituisce generalmente un segnale di vendita affidabile. Inoltre, EBIT ed EBITDA ammontano solo a 4,2% del valore aziendale. Ciò conferma la valutazione davvero eccessiva della Coca-Cola in questo momento.

Se ci concentriamo sul dividendo, potremmo paradossalmente credere di avere a che fare con un titolo trascurato dal mercato. Il rendimento di KO ammonta infatti a quasi 3%, il che non è affatto male per un'azienda di qualità di questi tempi. La Coca è anche tra i famosi cani del Dow, i dieci titoli del Dow Jones che offrono il miglior rendimento da dividendi. Tuttavia, lo ripeto ancora e ancora, questo indicatore di per sé non è sufficiente, bisogna sempre vedere cosa si nasconde dietro questi numeri. Infatti, il dividendo pagato da Coca-Cola rappresenta:

• 130.72% di profitti ricorrenti correnti
• 90.60% profitti ricorrenti medi
• 114.49% dell'attuale flusso di cassa libero
• 86.06% del flusso di cassa libero medio

L'utile per azione della Coca è in calo da diversi anni e questo spiega perché ci ritroviamo con tali cifre, il dividendo invece aumenta solo per un'inezia di... 55 anni. La futura progressione del dividendo è quindi messa in discussione. Negli ultimi cinque anni, le distribuzioni sono aumentate in media solo di 4,2% all’anno. Considerata la sostenibilità storica del dividendo, penso che il colosso americano troverà delle soluzioni per fermare l’emorragia dei suoi utili per non ritrovarsi a dover abbassare le distribuzioni. Tuttavia, non dovremmo aspettarci che il dividendo aumenti molto nei prossimi anni.

Valutazione e risultato

Il dividendo aumenta leggermente, i profitti diminuiscono, le riserve di liquidità aumentano molto poco e il valore degli asset tende a erodersi lentamente nel lungo periodo. Negli ultimi anni Coca-Cola ha innegabilmente lottato per creare valore per i suoi azionisti. Ciò non ha impedito che lo stock sia aumentato di 25% negli ultimi cinque anni e addirittura più che raddoppiato negli ultimi dieci anni. Sicuramente c'è stato un recupero dopo la crisi dei mutui subprime, ma senza dubbio da tempo si specula sul KO, poiché il prezzo non segue più l'andamento fondamentale.

Le riserve di liquidità sono sufficienti, con un rapporto corrente di 1,34 (in leggero aumento) e un rapporto rapido di 1,25. Il franchising richiede che il margine lordo sia molto buono, con 62,6% (in aumento), per un margine di flusso di cassa libero di 15.34% e un margine netto di 13.43%. Anche se in diminuzione, la redditività è dello stesso calibro dei margini, con un ROA di 5.41%, un CFROA di 8.08% e un ROE di 27.86%. Questi due aspetti sono ovviamente il grande punto di forza di KO, che W. Buffett apprezza particolarmente. Aggiungiamo anche che il colosso americano è relativamente leggero in termini di investimenti, che è un'altra caratteristica del franchising.

Detto questo, la Coca-Cola di oggi non è più la Coca-Cola degli anni ’90. Altri elementi degni di nota riscontrabili nelle aziende che beneficiano di un vantaggio competitivo includono le spese generali, la buona volontà e il debito. La quota di spese generali di Coca è piuttosto significativa, pari a 60,2% e l'avviamento sta diminuendo. Il rapporto debito/PIL a lungo termine in rapporto al suo patrimonio sale a 35.48% (in aumento). Il debito totale, anch'esso in aumento da molti anni, rappresenta 2,79 volte il capitale proprio, il che è ovviamente molto. La Coca-Cola impiegherebbe 6,6 anni per ripagare tutto il suo debito utilizzando il suo flusso di cassa libero medio. È un po' lungo, senza essere catastrofico ed è merito soprattutto dell'ottima predisposizione del colosso americano a generare liquidità. Senza di esso, l’azienda avrebbe sicuramente qualche problema.

Un aspetto interessante di KO è che oltre ad aumentare il dividendo ogni anno, la società riacquista anche le sue azioni, riducendo così il numero di azioni in circolazione e quindi aumentando la quota di torta di ciascun azionista. Ciò spiega anche in parte perché il titolo continua a salire nonostante i fondamentali piuttosto mediocri. Possiamo tuttavia mettere in discussione l'importanza di riacquistare i propri titoli quando sono così costosi... è come speculare sul proprio futuro.

Conclusione

Sicuramente la Coca-Cola non è più un investimento interessante come lo era negli anni ’90 o nel 2008, ma resta comunque un’ottima azienda, che ha margini molto confortevoli. Le sue qualità difensive sono preziose anche durante i periodi di turbolenza del mercato azionario. Anche se i fondamentali non sono ottimi e il debito è significativo, KO rimane comunque finanziariamente solida. Lo conferma lo Z-Score (Altman), che è in zona verde, con 3,5. L'azienda quindi non è pronta a fallire, ma lo sospettavamo. L'F-Score (Piotroski), con 6 su 9, conferma queste buone predisposizioni.

Ma come avrete capito, è il prezzo attualmente il vero problema per il colosso americano. Anche se teniamo conto del fatto che il valore contabile della Coca-Cola è per lo più intangibile e anche se diciamo che l'anno scorso è stato eccezionalmente negativo, la società sarebbe almeno due volte più costosa. Ed eccomi ancora gentile, tenendo conto di queste attenuanti, non necessariamente giustificate.

Quindi, in sintesi, penso ancora che questo sia un titolo da cui bisogna separarsi. Il solo indicatore prezzo/vendite dovrebbe spaventarci...