Analisi della Compagnie de Saint Gobain SA (SGO:PAR)

Compagnie de Saint Gobain è un'azienda francese presente in 67 paesi e attiva nella produzione, trasformazione e distribuzione di materiali. L'azienda è leader mondiale ed europea in molti dei suoi settori di attività, conta 179.000 dipendenti e le sue origini risalgono al 1665, con la "Reale fabbrica di vetri per specchi".

Valutazione e dividendo

Al giorno d’oggi è molto difficile trovare società, soprattutto big cap, che siano anche lontanamente convenienti sul mercato. Non diremo che Saint Gobain sia attualmente un affare, tuttavia ha il merito di scambiare a rapporti complessivamente abbastanza corretti, vale a dire:

• 13,56 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 24,57 volte i profitti ricorrenti medi
• 1,15 volte il patrimonio
• 4,02 volte le attività materiali
• 0,52 volte le vendite
• 20.35 flusso di cassa disponibile attuale
• 31,47 volte il flusso di cassa libero medio

Gli ottimi anni del 2016 e in particolare del 2017 spiegano la significativa differenza tra i dati attuali e quelli medi. Apparentemente il mercato non ha voluto tenerne conto, motivo per cui il prezzo è stagnante da diversi anni. Vedremo più avanti cosa può spiegare questo paradosso. Da notare in particolare la valutazione molto interessante dal punto di vista delle vendite, il che è un ottimo punto vista la qualità di questo indicatore. Vedremo anche qui più avanti, però, cosa spiega questo rapporto particolarmente appetibile rispetto agli altri.

Da notare ancora una volta che l'EBITDA ammonta a 9.14% del valore aziendale, il che conferma il prezzo piuttosto interessante di Saint Gobain.

Anche dal punto di vista dei dividendi non è affatto male, con un rendimento di 3.37%, sempre buono da prendere in questi momenti di follia speculativa. Inoltre, questa generosità rimane ancora sufficientemente prudente per garantire la sostenibilità delle distribuzioni in futuro, poiché il dividendo ammonta a:

• 45.74% dell'utile ricorrente corrente
• 82.87% di profitto medio ricorrente
• 68.61% dell'attuale flusso di cassa libero
• 106.12% del flusso di cassa libero medio

Notiamo anche qui il divario significativo tra i dati medi e quelli attuali. Non siamo del tutto al sicuro da una piccola riduzione del dividendo in caso di forte calo dell’utile e del FCF, ma il rischio è ancora abbastanza misurato.

Si noti inoltre che le distribuzioni, sebbene generose, stanno crescendo a un ritmo da senatore, con solo 0,95% all’anno negli ultimi cinque anni. Non sono cambiati tra il 2013 e il 2015. Non siamo quindi chiaramente nella categoria dei dividendi crescenti, ma almeno il consiglio di amministrazione gestisce i dividendi in modo responsabile per garantirne la sostenibilità.

Valutazione e risultato

Mentre a lungo termine gli utili crescono e i dividendi sono stabili o in leggero aumento, il valore degli attivi e delle riserve di liquidità seguono invece la tendenza opposta. La Società Saint Gobain riesce quindi a creare ricchezza per i suoi azionisti, ma solo su alcuni elementi che determinano questo valore. Ciò potrebbe spiegare perché il corso è in fase di stallo da diversi anni.

Le riserve di liquidità, nonostante il calo a lungo termine, rimangono ancora corrette, con un rapporto attuale di 1,34 (un aumento insignificante rispetto all'anno precedente) e un rapporto rapido di 0,83 (grandi scorte che spiegano la differenza tra i due indicatori). A priori nulla di troppo preoccupante per il colosso francese dei materiali, che non dovrebbe avere troppe difficoltà a ottenere liquidità per onorare le proprie fatture. Sappiamo dal 2008 che anche le grandi aziende non sono al sicuro dal fallimento, ma qui diremo che il rischio rimane ancora ragionevole. Ciò è confermato da uno Z-Score (Altman) di 2,1, che colloca Saint Gobain nella zona "grigia", cioè senza grandi rischi di fallimento, ma nemmeno con sicurezza assoluta.

Sebbene in leggero calo, il margine lordo è abbastanza corretto, a 25,5%. D’altro canto, ciò si traduce solo in un modesto margine di flusso di cassa libero di 2.561 TP3T e in un margine netto di soli 3.841 TP3T. Questa difficoltà nel trasformare il fatturato in profitti mette in luce le differenze osservate nelle valutazioni, con un rapporto prezzo/vendite particolarmente interessante rispetto ad altri.

Dal punto di vista della redditività, è un po' la stessa lotta, con un ROA di 3.65% (in aumento), un CFROA di 6.44% e un ROE di 8.48%. Quindi non straordinario, ma in miglioramento.

Sebbene il rapporto debito/attivo a lungo termine sia in aumento, pari a 17.84%, il debito totale è in costante calo da diversi anni. Quest'ultimo rappresenta solo 0,5 volte il capitale netto, ma richiederebbe comunque più di 13 anni per essere completamente ammortizzato utilizzando il flusso di cassa disponibile. Ciò si spiega tuttavia più con la difficoltà che Saint Gobain incontra nel generare liquidità che con l'ammontare del debito in quanto tale. In effetti, l'azienda francese deve investire i propri ricavi in modo piuttosto significativo nelle spese per il fabbisogno di attrezzature.

Da notare inoltre che dal 2014 il numero delle azioni Saint Gobain in circolazione è in costante calo, il che è ovviamente una buona notizia per l’azionista, che vede aumentare la sua fetta della torta.

Conclusione

La Compagnie de Saint Gobain è una bella, grande azienda con una storia molto lunga. Non siamo certo di fronte a un mostro di redditività, bensì a un’azienda più che matura, con i suoi pregi, ma anche i suoi difetti. Le spese in conto capitale e i costi generali sono piuttosto elevati, mentre il margine netto è basso. A lungo termine il profitto aumenta, ma le riserve di liquidità si sciolgono e con esse il valore degli asset. Il debito è sotto controllo. Il titolo è piuttosto volatile, con una deviazione standard relativa di 17.10%, e appena più "rischioso" del mercato con un beta di 1.05.

La cosa migliore in questo momento al Saint Gobain è che la sua situazione sta migliorando, il che si traduce in un F-Score (Piotroski) di sette (su nove). Questo indicatore non solo ci dice la forza finanziaria di un’azienda, ma rappresenta anche un buon predittore della sua futura performance del prezzo delle azioni.

Con la sua valutazione abbastanza decente e il suo buon rendimento da dividendi, questo potrebbe tentare un investitore orientato al reddito. Per quanto mi riguarda, per il momento rimango in disparte perché nutro alcuni timori sul mercato azionario in generale.