Flughafen Zürich è il gestore dell'aeroporto di Zurigo-Kloten, il più grande aeroporto della Svizzera. La costruzione e l'apertura avvennero tra il 1943 e il 1953 e l'aeroporto fu privatizzato nel 2000 (tempismo pessimo, come vedremo più avanti).
Queste cifre sono da capogiro: nel 2017, 29,4 milioni di passeggeri hanno utilizzato l’aeroporto di Zurigo, sono decollati e atterrati 270.453 aerei e sono state trasportate 490.452 tonnellate di merci.
La capitalizzazione di mercato supera i 6 miliardi. I principali azionisti di Flughafen Zürich sono il cantone di Zurigo (33.3% di azioni) e la città di Zurigo (5.1%).
IL attività aeree (tasse aeroportuali, trasporto aereo,...) rappresentano 60% di reddito e il attività non aeree (negozi duty-free, negozi tradizionali, alberghi, ristoranti, parcheggi, ecc.) i restanti 40%.
L'aeroporto di Zurigo ha anche interessi stranieri, tra cui l'aeroporto brasiliano di Florianopolis e l'aeroporto cileno di Iquique.
Il progetto immobiliare “The Circle” è semplicemente... il più grande cantiere attuale della Svizzera! Questo progetto, di proprietà del 51% di Flughafen Zürich e del 49% di Vita svizzera, sarà completato entro l'inizio del 2020. Le dimensioni sono enormi: 160.000 mq, di cui 70.000 destinati ad uffici.
L'aeroporto di Zurigo è sopravvissuto al 2001, un vero annus horribilis che ha visto il naufragio di Swissair e gli attentati terroristici dell'11 settembre. La conseguente paralisi del traffico aereo scuoterà gravemente l'aeroporto di Zurigo, ma si riprenderà. Ricorda questo consiglio: Puoi investire in un aeroporto, ma MAI in una compagnia aerea!
Il modello di business di un operatore aeroportuale è intramontabile: né Internet né le stampanti 3D possono impedire ai passeggeri di doversi recare fisicamente in un aeroporto per prendere il volo... e quindi di pagare la tassa aeroportuale. È un vero franchising!
E cosa fai per passare il tempo quando sei bloccato in aeroporto per più di un'ora? Bevi un caffè, mangi un panino o compri un puro malto al tax free shop!
L’attività è sana e redditizia. Il coefficiente patrimoniale di 56% è confortevole. Il margine di profitto netto di 27,5% è straordinario ed è in costante miglioramento (17,5% nel 2015). Il ROE è 11.9% (rispetto a 8.1% di due anni prima), un valore corretto ma che mantiene i piedi per terra.
Quest'anno gli azionisti ricevono un dividendo ordinario di 3.30 franchi più un versamento dalle riserve di capitale (non imponibili) di 3.20 franchi. Il rendimento attuale di 3.3% è interessante e il rapporto di pagamento di 70% lascia ancora spazio per futuri aumenti.
Al prezzo attuale di 198,30, il PER 2018 è stimato a 22, un valore ragionevole nel confronto storico. Sono appena diventato comproprietario di questo franchising approfittando del ribasso del prezzo di 5.6% causato da UBS. Il 6 marzo la grande banca ha abbassato la raccomandazione da buy a neutral e l'obiettivo di prezzo da 250 a 220 franchi. Tali declassamenti degli obiettivi sono spesso ottimi segnali di acquisto contrarian che utilizzo per avviare una posizione short.
Piccola digressione:
Senza voler muovere accuse gratuite nel caso specifico, ricordiamo che in passato diverse banche hanno utilizzato più volte questo tipo di pratica per abbassare artificialmente il prezzo di un titolo e acquisirne così grosse porzioni a buon prezzo (o al contrario consigliando di acquistare per disfarsi delle proprie posizioni ad un prezzo sovralimentato). Ufficialmente queste manipolazioni dei prezzi sono scomparse e gli analisti agiscono indipendentemente dal dipartimento investimenti della loro banca. Ufficialmente...
Conclusione:
Flughafen Zürich continuerà a beneficiare di un numero crescente di passeggeri (aumento medio annuo tra 4 e 6%) e dello sviluppo delle sue attività commerciali, in particolare dei ricavi immobiliari legati al progetto “The Circle” a partire dal 2020.
Ok, ti lascio, vado a scopare...
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Grazie Divinde per questa bellissima analisi.
In effetti, abbiamo tutti gli ingredienti di un franchising: reddito, margini enormi, spese generali abbastanza basse, ecc.
Il margine del flusso di cassa libero è ancora più impressionante di quello del profitto: 35,4%. Ti fa quasi venire i brividi.
È una vera e propria fabbrica di liquidità Inoltre, anche le riserve di liquidità sono enormi, con un rapporto corrente di 3,09 (e quasi lo stesso per il rapporto rapido). Per essere pignolo direi che è addirittura troppo, perché diventa uno spreco…
Il rapporto di pagamento come dici tu è 70%, ma in relazione ai profitti. Rispetto al flusso di cassa disponibile è solo 55%!!!
L'unica cosa che mi frena per il momento è il prezzo, ancora un po' troppo caro per me, come nella maggior parte degli aeroporti. Evidentemente c'è stata della speculazione in questo settore (allo stesso tempo c'è una bolla in quasi tutti i settori in questo momento...).
E poi, come si suol dire, un coltello che cade non si compra. Ho imparato la lezione da Swissair, da quando ne hai parlato 🙂
Infine, sono completamente d'accordo con il tuo piccolo sfogo sulle raccomandazioni delle banche. In ogni caso, solo i piccioni li seguono ancora!
È vero che le cifre sono ancora più vertiginose con il free cash flow che con l'utile netto. È una vera mucca da mungere e adoro anche il lato “immobiliare” dell’aeroporto. Inoltre non per niente Swiss Life è coinvolta nel progetto di ampliamento The Circle al 49%.
Per quanto riguarda le raccomandazioni degli analisti, vado addirittura oltre dicendo che non bisogna seguirle: molto spesso conviene davvero adottare l'approccio perfettamente opposto!
Una volta contrario, sempre contrario!
Sì, in effetti è una buona idea. Non vedo l'ora che UBS cambi FHZN in "VENDI"
Sono fuori (trigger 20%). E tu ?
No, sono ancora a bordo... Ma ho avuto difficoltà con questa decisione sulle tasse dell'Ufficio federale dell'aviazione civile!
Il coltello continua a cadere, parola mia.
Non ero in questa posizione, ma devo dire che in questo momento sto liquidando le mie posizioni una dopo l'altra.
Mi restano solo una quarantina di righe, il che per me è una conquista!!!
E quasi 40% in contanti!
Ciao, opportunità per rafforzarti?
Il Covid sarà temporaneo mentre The Circle si riempirà gradualmente.
Direi di sì, ma la visibilità al momento è molto scarsa. Ciò dipenderà principalmente dalla portata e dalla durata della pandemia. Gli aerei saranno di nuovo pieni tra un mese? Oppure dovremo aspettare 6 mesi? Un anno?
Se hai i nervi saldi puoi aprire una posizione adesso. Se preferisci dormire sonni tranquilli la notte, aspetta e vedi come si evolve la situazione.