Perché puntare (anche) sui piccoli dividendi

Tradizionalmente, quando iniziamo a considerare i dividendi, facciamo quello che fa la maggior parte delle persone: cerchiamo le azioni che pagano di più. A prima vista sembra logico. Ma gli investitori più accorti sanno che questo approccio è rischioso e controproducente, perché le aziende che distribuiscono dividendi succosi in rapporto al prezzo delle azioni si trovano molto spesso in difficoltà. Ci sono quindi buone probabilità che il reddito per il quale è stato acquistato un titolo venga ridotto o addirittura eliminato completamente.

Fatta questa osservazione, gli investitori orientati ai dividendi si rivolgono poi a un approccio che si è dimostrato valido: titoli che pagano dividendi leggermente inferiori, ma che crescono su base regolare, in linea di principio ogni anno. Questa strategia funziona bene perché richiede di concentrarsi su aziende redditizie a lungo termine. Queste attività hanno determinate caratteristiche che consentono loro di produrre abbondanti flussi di cassa.

Detto questo, ci sono anche alcune aziende ben gestite che sanno come generare molto flusso di cassa libero e pagare dividendi scarsi o nulli. L'esempio più noto è senza dubbio Berkshire Hathaway, la holding di Warren Buffett. Il nuovo denaro rimasto nelle casse può consentire a queste società di finanziare la propria espansione, ripagare i debiti o riacquistare azioni. Il dividendo è solo una delle tante scelte che i manager devono fare per creare valore per i proprietari.

Possiamo grosso modo suddividere l’universo dei titoli che pagano dividendi in tre categorie:

• Coloro che mostrano a rapporto di pagamento maggiore di 2/3. Questa è tipicamente la categoria dei rendimenti elevati pagati e/o rischiosi. Nella maggior parte dei casi questi titoli appaiono economici a causa del loro interessante rendimento da dividendi, quando il prezzo è in realtà elevato rispetto agli utili, al flusso di cassa libero, alle vendite e/o alle attività. Il potenziale di crescita dei dividendi è basso (c’è addirittura la possibilità che diminuisca). Swisscom è un buon esempio di questo tipo di attività.
• Quelli che presentano un rapporto di distribuzione compreso tra 1/3 e 2/3. Qui entriamo in un mondo ben noto ai crescenti investitori orientati ai dividendi. Le distribuzioni sono più in linea con la media del mercato. Non essendo eccessivi, offrono alle aziende un certo margine di sicurezza, che evita loro di doverli abbassare o sospendere in caso di calo degli utili. Meglio: se il denaro generato è sufficiente, può addirittura essere aumentato ogni anno. Allianz è un buon esempio di questo tipo di attività.
• Infine quelli che presentano un rapporto di distribuzione inferiore a 1/3. Queste società pagano poco, pochissimo o addirittura nessun dividendo. Le ragioni sono molteplici. L’azienda potrebbe essere in crescita e necessita di liquidità per finanziare la sua espansione, in modo organico o tramite acquisizioni. Potrebbe anche avere il desiderio di risanare i suoi debiti. Oppure ha deciso di riacquistare le proprie azioni. A volte è una scelta fiscale. Spesso è un mix di tutto questo. Il potenziale di crescita dei dividendi è molto significativo. Abbiamo già citato Berkshire Hathaway come esempio di azienda che non paga dividendi, possiamo anche parlare di Industrie Mory che paga distribuzioni molto modeste e che è un buon esempio di questo tipo di società.

Ma qual è l’interesse dei titoli appartenenti alla terza categoria per un investitore orientato al reddito? Dovrebbe infatti a priori cercare di massimizzare i dividendi che riceve dalle sue azioni.

Il grande vantaggio è che questi titoli sono spesso più economici e meno rischiosi di altri. La formula rapporto di distribuzione = rendimento * PER infatti ci dice che il rapporto di distribuzione è proporzionale al PER (prezzo in rapporto ai profitti), per un rendimento costante. I titoli con un basso rapporto di rendimento quindi non solo dispongono di un margine di sicurezza rispetto agli utili per poter garantire e addirittura aumentare il loro dividendo in futuro, ma spesso vengono scambiati anche a PER più convenienti rispetto a quelli di altre categorie.

A titolo illustrativo, tra le aziende di tutto il mondo che pagano dividendi e attualmente commerciano con a PER meno di 15 :

• 58.8% hanno un rapporto di pagamento inferiore a 1/3;
• 27.8% hanno un rapporto di pagamento compreso tra 1/3 e 2/3;
• 9.2% hanno un rapporto di pagamento compreso tra 2/3 e 100%
• 4.2% hanno un rapporto di pagamento più elevato rispetto a 100%.

Tuttavia, nel mercato globale delle azioni che pagano dividendi, attualmente sono visibili solo 44% un rapporto di distribuzione inferiore a 1/3. I PER inferiori a 15 sono quindi sovrarappresentati tra le aziende che pagano meno di un terzo dei loro profitti:

• 50.3% hanno un PER inferiore a 15;
• 34.9% hanno un PER compreso tra 15 e 30;
• 14.8% hanno un PER maggiore di 30.

Per fare un confronto, ci sono meno di 40% azioni in tutto il mondo attualmente scambiate con un P/E inferiore a 15.

Questi esempi ci dimostrano che la teoria secondo cui le azioni con un basso rapporto di rendimento sono più economiche di altre è spesso vera nella realtà. Certo, è possibile trovare aziende ancora convenienti nelle altre due categorie, ma diventa sempre più difficile, soprattutto dopo aver applicato ulteriori filtri qualitativi. Escludendo a priori rapporti di distribuzione modesti, purtroppo ci priviamo di una scelta molto importante.

Se le aziende di questa categoria riescono anche a creare un flusso di cassa libero netto su base regolare e progressiva, allora sono candidate a diventare in seguito pagatori di dividendi generosi e crescenti. Quando avranno finito di ammortizzare i loro debiti o di finanziare la loro espansione, potranno premiare i loro azionisti in contanti.

Acquistare queste società significa scommettere su succulenti dividendi futuri. Nel peggiore dei casi, anche se dovesse richiedere tempo, la capacità dell'azienda di generare flussi di cassa liberi e quindi finanziare la propria espansione, riacquistare le proprie azioni, ecc. verrebbe compromessa. si tradurrebbe comunque in valore per l’azionista, attraverso l’aumento del prezzo delle azioni. Per gli investitori che hanno la fortuna di risiedere in Svizzera, questa è anche un’opportunità poiché le plusvalenze di borsa non sono tassate.