Indicatori di valutazione (5/9)

Il rapporto prezzo/valore contabile

Il rapporto prezzo/valore contabile è meno noto dei due precedenti, ma è comunque apprezzato da un numero piuttosto elevato di investitori orientati al valore. Questo rapporto misura il rapporto tra il prezzo di un titolo e il valore contabile per azione. Il merito del valore contabile è che è più stabile nel tempo rispetto ai profitti e che è (un po’) più difficile da manipolare. Ciò consente anche di misurare il valore di un'azienda che subirebbe temporaneamente perdite (in questo caso tipicamente il PER è inutile). Inoltre, il rapporto prezzo/valore contabile funziona bene, qualunque sia la dimensione dell'azienda.

Con questo rapporto siamo proprio alla scuola di Beniamino Graham, i cui meriti non devono più essere dimostrati. I diversi studi condotti sull’efficacia del rapporto prezzo/valore contabile concludono tutti che esso è efficace, ma con risultati diversi:

• alcuni dicono che è il rapporto migliore in tutti i casi
• altri dicono che si tratta di un rapporto molto buono a lungo termine ma che può soffrire di lunghi periodi di inefficienza
• altri sottolineano che si tratta di un buon indicatore ma che alza il rischio di insolvenza, in particolare per le aziende con i rapporti prezzo/VC più bassi (quindi in questo caso è assolutamente necessario ampliare l'analisi, ma chi non lo fa?)
• infine altri sostengono che questo rapporto fosse efficace nel corso del XX secolo, ma che dall'era di Internet il valore delle aziende si misura più dalle loro risorse immateriali che dal loro valore contabile, e quindi questo rapporto non sarebbe più efficace.

Le mode vengono e poi passano. Credo che il valore contabile di un'azienda sia ben lungi dall'essere morto. Attualmente è in difficoltà perché il mercato sta ancora una volta battendo record su record e denigrarla è solo un pretesto per giustificare i livelli irrazionali del mercato. Al contrario, penso che, come margine di sicurezza, sia addirittura opportuno eliminare completamente il valore immateriale di un'azienda dal suo valore contabile. Sono quindi interessato al suo valore contabile tangibile che include solo i suoi beni materiali. Da lì calcolo il mio rapporto prezzo/valore contabile. Se questo è inferiore a 1,5, è possibile che l'azienda rappresenti una buona opportunità. Dobbiamo poi spingere l'analisi un po' più in là per determinare se la società viene ingiustamente evitata dagli investitori o se ciò avviene per buone ragioni, in particolare per difficoltà finanziarie.

Benjamin Graham è andato anche oltre in alcuni casi, esaminando il valore delle attività correnti nette in relazione al prezzo, o anche del capitale circolante netto (in particolare le riserve liquide) in relazione al prezzo. Queste sono le famose strategie NCAV e NNWC con le quali ha avuto un certo successo e che sono ancora piuttosto popolari tra alcuni investitori orientati al valore. Il problema di questi cosiddetti approcci “a mozzicone di sigaro” è che non solo sono molto volatili, e quindi bisogna avere nervi saldi per tenerselli, ma soprattutto che i titoli che probabilmente verranno selezionati attualmente non sono quasi -esistente. Ma se ne troviamo qualcuno e lo manteniamo, può essere molto redditizio.