Winpak (TOR:WPK): la razionalità dei manager al servizio dell'arricchimento degli azionisti

Oggi più che mai l'attività gestionale svolta dagli amministratori delle società è sottoposta al vaglio degli azionisti attuali e potenziali. Tutti noi, come potenziali comproprietari, cerchiamo aziende che generano fondi in eccesso dalle loro operazioni. Successivamente lo sguardo si sposta sul modo in cui i manager utilizzano il capitale a loro disposizione.

Quando si analizza un'azienda, è essenziale considerare come il capitale in eccesso generato da un'azienda viene utilizzato dal team di gestione.

Poniti sempre la seguente domanda; il capitale viene utilizzato nel migliore interesse dell’azionista? Se la tua risposta è no, vai avanti.

Di seguito è riportato un classico esempio di un'azienda che genera fondi in eccesso. Diamo un'occhiata e analizziamo il lavoro dei leader dell'azienda Winpak Ltd.

Profilo Aziendale :

Winpak Ltd produce e distribuisce materiali di imballaggio di alta qualità e relativi macchinari per l'imballaggio. I prodotti dell'azienda vengono utilizzati principalmente per la protezione di alimenti e bevande deperibili e in applicazioni sanitarie.

Griglia di analisi finanziaria per la società Winpak ltd:

Fine dell'anno finanziario: 31 dicembre

Crescita	2010	2011	2012	2013	TCA	2014 9 mesi
Entrate (M$)	579	652	670	715	+7.3%	+10.2%
Utile proprio per azione (M$)	0.81	0.98	1.11	1.10	+10.7%	+9.0%
Prezzo di borsa ($)	11.79	12.00	14.75	22.90	+24.8%	27.50
La valutazione	2010	2011	2012	2013	AVG	2014
Rapporto prezzo/utili	14.6	12.2	13.3	20.8	15.2	23.5
Redditività	2010	2011	2012	2013	AVG	2014
Margine di profitto netto (%)	9.1	9.8	10.8	10.0	9.9	9.6
Rendimento del capitale proprio (%)	13.1	14.7	15.4	13.3	14.1	13.7
Gestione del flusso di cassa	2010	2011	2012	2013	TOTALE	2014
Fondi in eccedenza gratuiti (M$)	37.0	46.5	15.5	36.5	135.5	34.0
Acquisizione aziendale (M$)	0	0	0	0	0	0
Pagamento di un dividendo (M$)	-7.8	-7.8	-7.8	-7.8	-31.2	-63.9
Riscatto/emissione di azioni (M$)	0	0	0	0	0	0
Deposito/prelievo di contanti (M$)	-29.3	-36.4	-6.4	-27.8	-99.9	+30.7
Pagamento/aggiunta al debito (M$)	-7.5	0	0	0	-7.5	0
La situazione finanziaria dell'azienda	2010	2011	2012	2013		2014
Contanti in cassa (M$)	90.5	126.9	133.3	161.1		130.4
Debito a lungo termine (M$)	0	0	0	0		0
Rapporto DLT/Patrimonio Netto	0.00	0.00	0.00	0.00		0.00
Rapporto di liquidità relativo	3.21	3.21	3.40	3.95		3.07

Leggendo la tabella sopra, lo vediamo Winpak Ltd.  genera fondi in eccedenza gratuiti in modo coerente dal 2010. Nel corso del periodo, questa è una somma di 135,5 milioni$ che è stato generato.

Preso atto di ciò, dobbiamo rivolgere la nostra attenzione al return on shareholder equity, cioè al rapporto tra l'utile netto dell'impresa ed il suo patrimonio netto. Personalmente, cerco aziende il cui rendimento del capitale proprio sia maggiore di 15%, vedere 20%.

In caso di Winpak Ltd. possiamo vedere che il rendimento medio del patrimonio netto nel periodo 2010-2013 è 14.1%, che è al di sotto della soglia minima che sto cercando.

Con un tale rendimento del capitale proprio, i manager non possono razionalmente mantenere tutti i profitti all’interno dell’azienda. Devono cercare di utilizzare saggiamente questa quantità di capitale disponibile.

Ma in questo caso, quali sono le loro opzioni?

Innanzitutto, potremmo verificare se l’azienda è il tipo che cresce attraverso l’acquisizione. Guardando la tabella ci rendiamo subito conto che no. Nessuna acquisizione da parte dell'azienda dal 2010.

Successivamente diamo uno sguardo al bilancio della società. Come si può notare dalla lettura della tabella, Winpak ltd. non ha debiti a lungo termine in bilancio. Pertanto, non è obbligata a utilizzare tale importo per ridurre il suo debito a lungo termine.

Continuiamo guardando il lato dei dividendi. Dal 2010 la società ha versato una somma di 7,8 milioni$ di dividendo ogni anno. Perché non ha aumentato il suo dividendo nonostante la creazione di fondi surplus gratuiti? Leggendo gli ultimi rapporti annuali dell'azienda, possiamo scoprire che i dirigenti dicono di essere alla ricerca di un obiettivo di acquisizione nel loro settore di attività. Questo è, sicuramente, il motivo che giustifica il fatto di non aver aumentato il dividendo per 4 anni. L'azienda sta accumulando liquidità nella speranza di effettuare un'importante acquisizione nel suo settore di attività e di poterla pagare tutta o la maggior parte in contanti.

È anche importante dare un'occhiata a come è cambiato il numero di azioni in circolazione nel corso del periodo. È aumentato o diminuito? In questo caso, la risposta è no. Nessuna emissione o riacquisto di azioni durante il periodo.

Infine, diamo uno sguardo al flusso di cassa dell'azienda. In caso di Winpak Ltd., è in costante aumento dal 2010, andando da Da 90,5 milioni di $ nel 2010 a 161,1 milioni di $ nel 2013. Quindi, è molto chiaro che la società sta accumulando i suoi fondi liberi in eccesso in contanti.

Ora il tuo compito è determinare se questo utilizzo dei fondi gratuiti in eccesso è quello giusto.

Ecco, a mio avviso, le quattro opzioni a disposizione dei manager di aziende il cui rendimento del capitale azionario è inferiore 15% quando arriva il momento di determinare l'utilizzo dei fondi eccedenti liberi:

1-Ignorare il fatto che il rendimento del capitale proprio della società è insufficiente e continuare a reinvestire il capitale in eccesso nelle operazioni della società.

Verdetto: Ancora una pessima decisione che va contro l'arricchimento degli azionisti.

2-Acquistare la crescita attraverso acquisizioni aziendali.

Giudizio: Ottimo se l'acquisizione avviene ad un buon prezzo e le sinergie con l'azienda sono buone. Male se l'acquisizione viene pagata troppo e le sinergie con l'azienda sono inesistenti.

3-Effettuare un riacquisto di azioni societarie per ridurne il numero in circolazione.

Verdetto: eccellente se il riacquisto di azioni viene effettuato a un prezzo medio inferiore al valore intrinseco del titolo. Male se il riacquisto di azioni viene effettuato a un prezzo medio che sopravvaluta il titolo.

4-Aumentare il pagamento del dividendo regolare o pagare un dividendo straordinario.

Giudizio: Ottimo se l'operazione non mette a repentaglio la sostenibilità del regolare pagamento dei dividendi né la situazione post/finanziaria della società successiva all'operazione.

Vediamo ora la decisione presa dai vertici dell' Winpak Ltd., il 20 marzo, e analizziamo se è stata la decisione giusta date le circostanze.

Infatti, il 20 marzo 2014, i leader di Winpak Ltd. hanno deciso di pagare un dividendo straordinario di 1.00$ /azione (65.000 000$) ai loro azionisti.

È stata la decisione giusta date le circostanze?

Personalmente penso di sì ed ecco i motivi:

-Il rendimento medio del capitale proprio di 14,1% generato all'epoca non era sufficiente a giustificare il mantenimento degli utili nella società.

-Il fatto che a breve termine non emergesse alcun potenziale obiettivo di acquisizione a buon prezzo e che offrisse sinergie interessanti, ha eliminato la necessità immediata di capitale per effettuare un'acquisizione.

-L'elevata valutazione del titolo a più di 20 volte l'utile, al momento della decisione, ha eliminato l'attrattiva di un riacquisto di azioni.

Quindi l'opzione rimanente, quella dell'aumento del dividendo ordinario o del pagamento di un dividendo straordinario, era quella da consigliare, a mio avviso, nelle circostanze prevalenti in quel preciso momento.

Questa è esattamente la decisione presa dai leader Winpak Ltd. il 20 marzo. Prendendo questa decisione, hanno dimostrato razionalità, oltre a dimostrare la loro dedizione a lavorare con l'obiettivo di arricchire i propri azionisti.

Martin Raimondo

Dal blog investi-a-la-bourse.com