Warren Buffett e l'interpretazione del bilancio

Warren Buffett e l'interpretazione del bilancio: la ricerca di aziende che abbiano un vantaggio competitivo sostenibile (Di Marry Buffett e David Clark). Questo libro, pubblicato da Direttore Maxima Laurent Du Mesnil a Parigi, è tradotto dall'inglese (titolo originale: Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements: the Search for the Company with a Sustainable Competitive Advantage). Una delle autrici, Marry Buffett, è l'ex nuora del famoso Warren Buffett. Questo non è né più né meno il quinto libro dei due autori sul metodo con cui investe W. Buffett. Sono quindi probabili alcune ridondanze tra questo lavoro e quelli precedenti. Questo libro di 200 pagine offre spiegazioni su come W. Buffett analizza i conti aziendali e i criteri che applica per decidere di investire. Questo al prezzo di 24,50 Euro o 43,80 CHF (su Payot), arricchimento garantito del distributore se acquistato in Svizzera!

Il libro è composto da 57 capitoli, tutti molto brevi, la maggior parte dei quali affronta un aspetto specifico dei conti dell'azienda. Mentre l'analisi finanziaria sembra molto difficile di fronte alla massa di informazioni e di rapporti nel mondo finanziario, la moltitudine e la concisione dei capitoli semplifica la comprensione e consente di dividere questa festa contabile in porzioni relativamente digeribili. I punti chiave di ogni capitolo sono stati ripresi dall'autore del blog BourseEnsemble qui: http://www.bourseensemble.com/warren-buffett-et-linterpretation-des-etats-financiers-partie-110/. Non li ripeterò quindi inutilmente, ma evidenzierò alcune delle idee esposte nel libro, in particolare in relazione all’investimento in dividendi. Il libro inizia con una citazione di W. Buffett che dà il tono all'opera:

È necessario comprendere la contabilità e le sue sfumature. È il linguaggio degli affari, un linguaggio certamente imperfetto, ma se non ti sforzi di imparare la contabilità (cioè come leggere e interpretare i resoconti finanziari), allora non dovresti scegliere tu stesso le azioni. (pag.17)

Come suggerisce il titolo, l’idea chiave è imparare a identificare le aziende con un vantaggio competitivo a lungo termine rispetto ai concorrenti. Queste aziende hanno una caratteristica, ad esempio un prodotto di punta difficilmente imitabile, che consente loro di generare ricavi crescenti nel corso degli anni. Inoltre, queste aziende hanno tutta una serie di altri attributi come un debito basso, una necessità limitata di investire pesantemente per mantenere la propria redditività e molte altre particolarità che scoprirai nel libro. Al di là della nostra conoscenza quotidiana del successo di alcuni prodotti che rivelano aziende altamente redditizie (pensiamo alla Coca-Cola), come possiamo determinare se un’azienda ha questo famoso vantaggio? Consideriamo un’altra citazione di Buffett spesso ripetuta:

Cerco aziende di cui penso di poter prevedere la performance nei prossimi dieci o quindici anni. Prendi Wrigley, il produttore di gomme da masticare. Beh, non penso che Internet cambierà il modo in cui le persone masticano la gomma. (pag. 180)

Tutti saranno d'accordo, ma questo ragionamento non dovrebbe costituire una ragione sufficiente per investire i propri risparmi a Wrigley. In effetti, questa azienda è solo un altro produttore di gomme da masticare, quindi è essenziale determinare se ha un vantaggio reale rispetto ai suoi concorrenti. Man mano che i capitoli avanzano, gli autori descrivono nello specifico cosa cerca W. Buffett quando analizza i conti (cioè il rendiconto finanziario) per identificare questo vantaggio; Questo è ciò che rende il lavoro interessante. Si noti che per l’investitore in dividendi, un vantaggio competitivo a lungo termine è una sorta di segnale che la società sarà in grado di continuare a pagare i dividendi e ad aumentarli in futuro. Potrebbe, in questo senso, essere un complemento al rapporto di pagamento. Il vantaggio competitivo sostenibile è una qualità ricercata non solo dagli investitori value.

Domande sull'acquisto e della vendita delle azioni delle aziende in questione vengono purtroppo affrontate solo molto brevemente dagli autori. Possiamo concludere che, sebbene queste società sembrino sopravvalutate rispetto ad aziende senza vantaggio, costituiscono comunque le scelte migliori a lungo termine. L'acquisto è consigliato durante i mercati ribassisti e/o quando l'azienda commette un errore senza conseguenze gravi, ma causando un calo del prezzo. La vendita è consigliata nel caso in cui la società perda il suo vantaggio o quando il rapporto prezzo/utili (P/E) raggiunge 40.

 Warren Buffett e i dividendi

 Sebbene il lavoro non si concentri specificamente sui dividendi, alcuni passaggi ne trattano. Sebbene molte delle società che compongono il suo portafoglio siano note per pagare regolarmente i dividendi (ad esempio American Express, Coca-Cola, P&G o Wells Fargo), W. Buffett non è necessariamente favorevole al loro pagamento.

Quando nel 1962 rilevò la Berkshire Hathaway, allora una mediocre azienda tessile, Buffett smise di pagare dividendi per accumulare liquidità; questa liquidità le ha permesso di investire in altre società (o addirittura di acquistarle) e infine di costituire una holding. Le aziende che sceglie hanno un vantaggio competitivo, aumenta gli utili della holding e quindi la sua liquidità per nuove acquisizioni. E così via. Questo è il potere dell'interesse composto (composizione) che gli investitori in dividendi applicano, dal canto loro, reinvestendo i dividendi ricevuti in altri titoli che pagheranno loro successivamente dividendi aggiuntivi. Ancora oggi, nonostante i profitti astronomici, Berkshire Hathaway non paga alcun dividendo, cosa che non manca di far discutere tra gli azionisti.

Il libro ci dice che Buffett preferirebbe il riacquisto di azioni proprie piuttosto che il pagamento di un dividendo, che aumenta meccanicamente il rapporto degli utili per azione (una riduzione del numero di azioni in circolazione riduce il denominatore del rapporto) e, in definitiva, il prezzo dell’azione. Cercherebbe aziende che riacquistano regolarmente le proprie azioni, sapendo che quelle che possono farlo hanno liquidità che non hanno bisogno di spendere per ripagare i debiti o sviluppare nuovi prodotti. Un altro argomento di Buffett riguarda la tassazione dei dividendi: questi vengono tassati quando vengono pagati all'azionista mentre il riacquisto di azioni non è soggetto a imposta e sarebbe quindi più redditizio per l'azionista. Se però l'azionista desidera vendere le sue azioni per ricevere gli utili, la tassazione avviene in quel momento per i contribuenti domiciliati nella maggior parte dei paesi (la Svizzera fa eccezione). La strategia di W. Buffett, invece, consiste nel mantenere le sue azioni per un periodo molto lungo, finché persiste il vantaggio competitivo (Acquista e mantieni).

Nel lavoro si parla brevemente anche delle azioni privilegiate - che sono azioni del capitale che danno diritto a un dividendo fisso o variabile pagato prima di quello degli azionisti ordinari, ma che non danno diritto di voto. Secondo Buffett, le società con un vantaggio competitivo generalmente non li emettono, il che sarebbe preferibile perché questo tipo di azioni è una forma di debito. Dovranno infatti essere pagati i dividendi, ma questi non sono deducibili dai risultati aziendali. Quindi le azioni privilegiate sono un modo molto costoso per raccogliere capitali.

 Per concludere

 Va inoltre segnalato che, nonostante l'opera offra un ottimo glossario in francese (con menzione del termine equivalente in inglese), la qualità editoriale è mediocre. In effetti lo stile è piuttosto “brutale” e secondo me qualche spiegazione aggiuntiva avrebbe giovato alla comprensione. Inoltre, gli autori tendono a ripetersi e a utilizzare innumerevoli volte il confronto tra alcune aziende (quelle che hanno un vantaggio competitivo sostenibile come Coca-Cola o Wrigley rispetto a quelle che non ne hanno come General Motors). Un po’ più di diversità e generalizzazione sarebbero state gradite per non dare la sensazione che l’opera fosse una pubblicità per investire in Coca-Cola e Wrigley.

Il libro ci insegna che il successo di W. Buffett non è dovuto alle divine intuizioni di un oracolo, ma piuttosto a un'analisi sistematica dei rendiconti finanziari volta a determinare il possibile vantaggio competitivo sostenibile di un'azienda. Ciò richiede sforzo; per citare ancora quello soprannominato l'Oracolo di Omaha:

 Alcuni uomini leggono Playboy. Leggo i rapporti annuali. (pag.39)

 A mio avviso, il libro costituisce un buon manuale per gli investitori che cercano come identificare le aziende promettenti nel lungo termine. Combinare l’approccio dell’investimento dei dividendi con alcuni dei principi delineati in questo libro (ad eccezione della preferenza per il riacquisto di azioni rispetto al pagamento di un dividendo; alcune aziende fanno entrambe le cose!) potrebbe rivelarsi una strategia redditizia.