Titoli in valuta estera e rischio valutario (1/4)

Ci sono alcuni miti sulle azioni in valuta estera che possono portarci a commettere gravi errori. Queste foto ci vengono da un tempo non molto tempo fa quando

• la crescita ha permesso di finanziare i deficit pubblici
• le azioni hanno sovraperformato qualsiasi asset convenzionale
• i fondamentali aziendali dettavano i prezzi, non la politica.

A quel tempo, investire in azioni estere non era apparentemente più rischioso a lungo termine che in valute locali. Gli Stati Uniti erano solidi, così come i loro bilanci, e la loro moneta manteneva orgogliosamente la rotta. O quasi.

Fort de ce constat, imaginons que nous ayons décidé d'investir en 2004 dans les actions composant l'indice phare américain, le Dow Jones. A priori, malgré le "petit souci" en milieu de parcours, c'était une bonne idée : l'indice au final fait près de 15% de gains contre seulement 3.53% pour son homologue suisse, le SMI. Sans compter que l'indice américain affiche une volatilità nettement moindre.

Ma l’immagine dello spin-off finisce qui, perché nello stesso periodo la valuta dei valori del Dow Jones ha oscillato notevolmente rispetto a quella dello SMI. 15% di guadagno si trasformano così in una perdita di oltre 11%, a causa di un calo di 26% della coppia USD/CHF.

Ma perché avremmo investito senza pensarci troppo nel Dow Jones? Perché ci sono tre miti nella comunità finanziaria che possono distorcere la nostra visione della realtà:

• il mito del corso onnipotente
• il mito del ritorno al punto di equilibrio (parità del potere d’acquisto)
• il mito della minore volatilità delle valute rispetto alle azioni

Nel mercato azionario il prezzo è tutto. Tanto che arriviamo a dimenticare in quale valuta abbiamo investito. Peggio ancora, su diversi siti finanziari ti danno il prezzo, ma senza la valuta. O forse è nascosto, piccolissimo in un angolo. Potrebbero essere carote, patate, sarebbe la stessa cosa. Fai il test, ne vale la pena. Il problema è che senza prestare attenzione finiamo per confrontare, come sopra, cose che non hanno quasi nulla a che fare tra loro. Non eccezionale per prendere una decisione di investimento.

Anche il secondo punto non è triste. Nel mondo economico è comunemente accettato che le valute oscillino attorno a una sorta di punto di equilibrio magico che alcuni chiamano il punto di equilibrio magico parità di potere d’acquisto. Une sorte de Big Mac Index sophistiqué quoi. On en parle souvent depuis que les spéculations sur le CHF vont bon train et que la Banca Nationale Suisse a dû retrousser les manches. Pour l'EUR/CHF cette parité se situerait à 1.35 et pour le dollar à 1.05.

Se effettivamente le valute fluttuano intorno a questo punto, variano anche nel tempo. Nel 1975, per il cambio USD/CHF, la parità era a 2,67! Esiste quindi, oltre ad un rischio ciclico o speculativo sulle valute, un rischio strutturale. Il CHF si rafforza nel lungo termine, come rifugio sicuro, mentre le altre valute si indeboliscono grazie alle politiche monetarie e fiscali espansive delle rispettive banche centrali e governi. Potrebbe quindi essere necessario attendere molto a lungo prima di un ipotetico ritorno a questo punto di equilibrio. Il grafico seguente mostra chiaramente la debolezza strutturale del dollaro a partire dagli anni 2000.

L’ultimo luogo comune è quello della minore volatilità delle valute rispetto alle azioni. Con questa volatilità, le azioni mostrerebbero una redditività a lungo termine che ridurrebbe la quota di rischio legata alla valuta. La coppia USD/CHF è certamente tradizionalmente meno volatile nel breve termine rispetto al mercato azionario (anche se tra il 2010 e il 2011 abbiamo assistito a movimenti speculativi straordinari sul CHF). Ma nel lungo termine, come vedremo di seguito, gli estremi dell’USD/CHF sono equivalenti in proporzione all’SMI.

La situazione paradisiaca che inizialmente descrivevamo si è progressivamente deteriorata a partire dagli anni 2000, con lo scoppio della bolla di Internet, poi il fenomeno ha preso una brusca svolta nel 2008 con i mutui subprime e le crisi di bilancio. Il dollaro è crollato con la politica monetaria espansiva della FED (QE 1 e 2), anche se il franco svizzero godeva dello status di rifugio sicuro, almeno fino all'intervento della BNS nell'agosto di quest'anno. Dall'inizio di gennaio all'inizio di agosto 2011 il franco svizzero ha guadagnato addirittura più del dollaro contro il “re” dell'oro!

È chiaro che la Banca nazionale non sarà in grado di indebolire il franco svizzero per sempre. Allora, cosa fare dopo queste tristi osservazioni? Investire solo in azioni nazionali? Non necessariamente. Parleremo nel ns prossimo articolo tra le varie soluzioni a nostra disposizione.