Stock Ingles Markets Inc (IMKTA:NSQ): análisis

Las acciones de Ingles Markets cotizan en Nasdaq como "IMKTA". mercados ingleses, llamada simplemente "ingles" es una empresa estadounidense activa en el comercio minorista. Fue fundada hace casi 60 años en Carolina del Norte y actualmente está presente en casi 200 sitios en seis estados del sureste de Estados Unidos. Como el ejercicio financiero de Ingles finaliza a finales de septiembre, ya tenemos cifras para este año tan especial 2020.

Explosión de beneficios

La desgracia de una persona hace la felicidad de otras. EL virus chino -a nadie sorprende cuando decimos la variante inglesa, sudafricana, brasileña o japonesa, así que permítanme seguir llamándola así- provocó un aumento en las ventas minoristas debido al cierre de escuelas y restaurantes en Estados Unidos. Ingles claramente se benefició de esto, con un aumento en la facturación de casi 10% durante el pasado ejercicio financiero, lo que provocó que el beneficio neto se duplicara con creces.

Electrocardiograma plano para acciones de Ingles Markets

La mayoría de las empresas vieron colapsar sus fundamentos en 2020 y, sin embargo, al mismo tiempo, sus capitalizaciones de mercado despegaron, impulsadas por la ayuda masiva de los bancos centrales y los gobiernos. Paradójicamente, Ingles hizo exactamente lo contrario. Si bien sus ganancias se dispararon, el precio de sus acciones se mantuvo lamentablemente estable o casi estable, oscilando entre 35 y 40 dólares durante todo el año.

Valuación

Este comportamiento contracíclico tuvo el efecto de hacer que la acción fuera especialmente atractiva, aunque ya estaba barata antes de la pandemia. Su precio en realidad asciende a:

• 4,8 veces los beneficios recurrentes actuales
• 10 veces las ganancias promedio de las ganancias recurrentes
• 1 veces el valor en libros y los activos tangibles
• 0,2 veces las ventas
• 3,8 veces el flujo de caja libre actual
• 12,7 veces el flujo de caja libre promedio

El EBIT (y el EBITDA) asciende a casi 19% del valor de la empresa, lo que confirma el atractivo bastante marcado de la acción. Asimismo, el valor de la empresa representa sólo 6,4 veces el FCF actual. Una vez más, Ingles parece realmente barato. Sin embargo, si lo comparamos con el FCF promedio, éste se eleva a 22 veces este valor. Recuerde que el valor empresarial refleja la estructura de capital de la empresa. El hecho de que la valoración sea menos atractiva utilizando vehículos eléctricos nos sugiere que la empresa tiene una deuda neta bastante significativa, que examinaremos más a fondo. Además, el uso del FCF promedio de cinco años pondera el efecto del resultado excepcional de 2020, lo que brinda una visión más realista de lo que Ingles es capaz de lograr en circunstancias "normales".

Dividendo de acciones de Ingles Markets

El distribuidor de Carolina del Norte es especialmente cauteloso, por no decir tacaño, en lo que respecta a los dividendos. El rendimiento asciende así a unos modestos 1,5%, que lleva varios años estancados. Para ilustrar qué tan cerca está la junta de sus centavos, comparemos lo que se distribuye a los accionistas con cuánto dinero gana la empresa. De hecho, el dividendo asciende a:

• 7.4% de ganancias actuales
• 5.8% de FCF actual
• 15.4% ganancias promedio
• 19.6% de FCF promedio

Por lo tanto, en el futuro hay mucho margen para crecer en las distribuciones, incluso en el caso de que se normalice el volumen de ventas, ¡e incluso en el caso de una caída mayor! Queda por ver si los acaparadores de dinero algún día querrán aflojar sus bolsillos. Nada es menos seguro.

Tendencia de los fundamentos

Si bien el dividendo y el precio de las acciones se mantienen absolutamente estables, los beneficios, el valor de los activos y las reservas de efectivo crecen a largo plazo, lo que demuestra la solidez del modelo de negocio del minorista estadounidense. Si nos remontamos un poco más atrás en el pasado, todavía vemos que Ingles ha sabido transformar estos buenos resultados en valor para los accionistas, superando ligeramente al índice emblemático americano en los últimos veinte años.

Liquidez

Paradójicamente, a pesar de un excelente último ejercicio financiero, la liquidez de Ingles Markets ha disminuido drásticamente. Si bien el ratio circulante todavía se situaba en 2 en 2019, cayó a 1,45 en 2020. Por supuesto, esto sigue siendo correcto, pero si ignoramos las acciones, que representan más de 3/4 de los activos circulantes, no queda mucho. Por tanto, el ratio rápido asciende a un muy pequeño 0,32, lo que es suficiente para generar algunas preocupaciones. Afortunadamente, Corona todavía está aquí por algún tiempo y el dinero fácil debería seguir llenando las arcas del distribuidor americano durante algunos meses más, permitiéndole hacer frente a sus obligaciones financieras actuales.

Rentabilidad y rentabilidad

A diferencia de la liquidez, la rentabilidad está mejorando, con un margen bruto que aumenta a 26%, para un margen de flujo de caja libre ligeramente inferior a 5% y un margen neto de 3,9%. Nada extraordinario por supuesto, pero recordemos que estamos en el sector minorista, que generalmente no brilla por su rentabilidad. Otra cosa es la rentabilidad, que no sólo ha aumentado considerablemente, sino sobre todo a un nivel alto, con un ROA de casi 10%, un CFROA de 18,4% y un ROE de casi 22%. Aunque esto se explica por el resultado récord de 2020, sigue siendo bastante excepcional para una cadena de tiendas.

Deuda

Si el ROE sube tanto, obviamente no es sólo por los muy buenos resultados, sino también porque el denominador (el capital) es relativamente pequeño. Ya analizamos este aspecto de la estructura de capital de Ingles cuando hablamos del valor empresarial. Resulta que el minorista de Carolina del Norte tiene una relación deuda-activos a largo plazo bastante alta, de 30,91TP3Q. Sin embargo, tenga en cuenta que esta tasa ha disminuido significativamente en comparación con el ejercicio anterior, ¡ya que entonces era de 45%! Incluso si la deuda representa "sólo" 0,74 veces el capital, Ingles Markets todavía necesitaría nueve años "normales" para pagarla con su flujo de caja libre, lo que es mucho tiempo. Demasiado tiempo.

Retorno al accionista

El punto positivo es que la empresa lleva ya tres años regularizando su deuda. Vimos el enorme esfuerzo que se hizo respecto al año anterior. ¡Durante los últimos cinco años, el reembolso de la deuda neta ha representado así un rendimiento medio anual para el accionista de 11,7%! Esto explica por qué el consejo de administración fue especialmente tacaño con el dividendo, ya que el efectivo se utilizó de otra manera. Otro punto positivo: Ingles Markets no tuvo que aumentar su capital para ello. El número de acciones en circulación se ha mantenido estable durante los últimos cinco años.

En total, la rentabilidad media anual para el accionista durante los últimos cinco años, entre el dividendo y la amortización de la deuda, asciende a unos muy apreciables 13,3%.

Riesgos con las acciones de Ingles Markets

El distribuidor americano, que comercializa principalmente bienes de consumo cotidiano, está bastante protegido de las crisis económicas. El año 2020 lo demostró e incluso tuvo un efecto de impulso en la facturación de la empresa. La volatilidad diaria de la acción durante los últimos doce meses se ha limitado a 37%, lo que ciertamente es bastante alto en circunstancias normales, pero significativamente menor que la de la mayoría de las acciones durante el mismo período. Asimismo, la beta, con sólo 0,6, nos muestra que el inglés tiene un carácter especialmente defensivo.

Si el ratio rápido de 0,32 puede generar algunos temores en materia de liquidez, podemos estar tranquilos con un Z-Score (Altman) de 4 (zona verde) y un F-Score (Piotroski) de 8 sobre 9. Ingles Markets es no está a punto de ir a la quiebra, es financieramente fuerte, sus fundamentos están mejorando y es probable que el precio tenga un buen desempeño en el futuro.

Conclusión

Debo decir que esta acción de Ingles Markets me deja con la duda. Actualmente es muy raro encontrar títulos de calidad a un precio asequible en el mercado americano. En algunos aspectos parece significativamente infravalorado, pero si tenemos en cuenta el valor de la empresa (teniendo en cuenta la deuda) y los resultados medios (para no dejarnos engañar por un ejercicio 2020 excepcionalmente bueno), Ingles Markets es ciertamente atractivo, pero Tampoco es una oportunidad extraordinaria. Una ganancia de 40% me parece un objetivo bastante realista. Eso es bueno, pero tampoco ofrece un gran margen de seguridad.

Al final, lo que más me molesta, paradójicamente, no es el nivel de la propia empresa (aparte de la deuda), sino lo que el mercado hace con ella. A pesar de los resultados excepcionales, el curso no despegó. El impulso es malo. Por tanto, podemos preguntarnos qué pasará cuando la vida de los estadounidenses vuelva a la normalidad, en particular gracias a la vacuna. El volumen de negocios también volverá a la normalidad, lo que provocará una caída de los beneficios. ¿Cuál será entonces la reacción del mercado y de los numerosos inversores institucionales presentes en el capital inglés, como Vanguard, Dimensional Fund, BlackRock, SSgA, Goldman Sachs...?