Acción de Flughafen Zurich AG (FHZN:SWX) : Análisis

Las acciones de Flughafen Zurich cotizan en la bolsa suiza SWX. La empresa opera el aeropuerto Zurich-Kloten, el más grande de Suiza. Este análisis sigue el escrito por dividir en 2018. Beaucoup d'eau a coulé sous les ponts depuis. On pense évidemment au virus chinois, mais on verra que des difficultés sont déjà apparues pour l'aéroport en 2019.

Difficultés pour valoriser l'action Flughfen Zurich

Avec le Corona, il faut prendre avec recul toute tentative de valorisation. La chute brutale des revenus et des bénéfices des entreprises durant cette année nous font entrer dans une autre dimension. C''est d'autant plus vrai pour une entreprise comme Flughafen Zurich qui est impactée en première ligne par les mesures de confinement. Le rapport prix/bénéfices de FHZN par rapport à l'exercice 2019 est très attractif, avec seulement 13.65. Même si on prend compte des chiffres des cinq dernières années, il se monte à 16.74. Regardons par contre les ratios en 12 mois roulants (TTM) fournis par les sites financiers. Le PER de Flughafen Zurich grimpe à plus de 30, à cause des pertes déjà annoncées au 1er semestre 2020. Il est difficile de savoir combien de temps ce "bordel" va durer. Il est donc également délicat de faire totalement abstraction des chiffres déjà annoncés cette année.

Autres approches de valorisation de l'action Flughafen Zurich

Una cosa que funciona bien en este tipo de situaciones es basarla no en resultados, sino en activos. Desde este punto de vista, FZHN no es especialmente atractivo, ya que cotiza al doble del valor contable y a 1,7 veces el activo material. Por otro lado, incluso si solo miramos las cifras de 2019, la acción ya cotizaba a 3,5 veces las ganancias, lo cual es enorme. Recuerde que una proporción mayor que tres generalmente es más una señal de venta.

Otra área de preocupación: el flujo de caja libre. En 2019, antes del virus chino, ya era negativo. Por tanto, es imposible valorar FHZN desde este punto de vista ese año. Si tomamos el promedio del FCF de los últimos cinco años, obtenemos un ratio de 20. Peor aún, si calculamos en relación al valor de la empresa, el indicador sube a más de 25, debido a una deuda neta bastante importante.

Flughafen Zurich était donc déjà trop chère avant Mr COVID-19, elle l'est donc a fortiori d'autant plus aujourd'hui.

Dividende de l'action Flughafen Zurich

Como muchas otras empresas, Flugfen Zurich tuvo que decidir suspender el dividendo de su ejercicio 2019, pagado en 2020. Generalmente preferimos empresas que ofrecen distribuciones crecientes, como fue el caso de esta empresa. Sin embargo, debemos admitir que es una decisión acertada en esta situación excepcional. Dicho esto, aquellos que habían adquirido FHZN únicamente por su dividendo se sintieron muy descontentos. No se han pagado ni el dividendo ordinario previsto de 3,90 CHF por acción ni el dividendo adicional anunciado de 3,20 CHF por acción. Esto nos recuerda una vez más que las acciones no son bonos. La empresa puede decidir en cualquier momento reducir o recortar su dividendo. La historia nos muestra que esto sucede con más frecuencia de lo que pensamos, incluso en organizaciones grandes y sólidas.

Resultado

Si bien la facturación y los beneficios han aumentado constantemente en los últimos años, en el primer semestre de 2020 los ingresos se redujeron a la mitad, lo que provocó una pérdida de 28 millones. Las reservas de efectivo también habían comenzado a derretirse desde 2017. Obviamente, FHZN ha tenido algunas dificultades para crear valor para sus accionistas desde hace algún tiempo, y esto incluso antes del episodio maníaco-depresivo de Covid. Esto se traduce en un precio de las acciones que ha perdido 40% en los últimos tres años.

Liquidez

En términos de liquidez, no es realmente una fiesta, ya que el ratio circulante es sólo de 0,67 (una fuerte caída) y el ratio rápido es de 0,65. Sin embargo, en el primer semestre de 2020, Flughafen Zurich logró, paradójicamente, reponer sus reservas de efectivo. Evidentemente el dinero no surgió de la nada, era necesario incrementar la deuda a largo plazo en más de 700 millones. Al menos te permite pagar las cuentas por un tiempo...

Rentabilidad y rentabilidad

Jusqu'ici, il faut reconnaître qu'on a guère pu déceler de qualités à FHZN. Pourtant, elles existent bel et bien. La margen bruto tout d'abord est énorme, avec 86% (en hausse). Même la marge nette est impressionnante, avec 25.5%. C'est paradoxal car de ce point de vue on a l'impression d'être en présence d'une vache à lait, alors même que les liquidités font défaut. Ceci s'explique du fait de l'évolution asymétrique entre le bénéfice et les flux de liquidités ces dernières années, ce qui est souvent un mauvais signal. Rappelons qu'un en 2019 le FCF est négatif alors même que la marge nette y est remarquable. Quant à la rentabilité est elle aussi appréciable, avec un ROA de 6.73% (en hausse), un CFROA même supérieur, à 11.15% et un ROE de 12.52%.

Deuda

Incluso si la deuda de Flughafen Zurich representa "sólo" 0,54 veces el capital social, la empresa tardaría más de seis años en amortizarla en su totalidad utilizando su flujo de caja libre. Esto es mucho y se explica por la dificultad que encuentra el aeropuerto de Zurich para transformar sus beneficios en divisas.

Rendement pour l'actionnaire de l'action Flughafen Zurich

Cabe señalar también que el uso de deuda ha representado en los últimos años un retorno negativo para el accionista del orden de 2.34%. Esto también explica por qué el precio ha tenido una tendencia a la baja durante bastante tiempo. Sin embargo, tenga en cuenta que FHZN al menos no impone un doble castigo a sus propietarios. No ha emitido acciones adicionales en los últimos años. Eso ya está ocupado.

En los últimos cinco años, el rendimiento medio para los accionistas, a pesar de un dividendo aparentemente generoso antes del ejercicio 2019, solo ascendió a 1.48%. Evidentemente, el recorte del dividendo no ayudó, pero fue sobre todo el recurso al endeudamiento lo que pesó sobre todo.

Franquicia

La paradoja es que FHZN tiene cualidades intrínsecas notables. Como se señaló dividendo en 2018:

El modelo de negocio del operador aeroportuario es eterno: ni Internet ni las impresoras 3D pueden evitar que los pasajeros tengan que acudir físicamente a un aeropuerto para tomar su vuelo... y, por tanto, pagar la tasa aeroportuaria. ¡Es una franquicia de verdad!

Como hemos visto, esto se traduce en una rentabilidad increíble (margen bruto de 86% y margen neto de 25%). Los gastos generales también están bien controlados (31,7%). El problema de los últimos cinco años es que esto no se ha traducido en flujo de caja. En cuestión: gastos de capital bastante importantes (116% de beneficio en promedio).

Fortaleza financiera

El Z-Score (Altman) se sitúa en 2,35, lo que sitúa a FHZN en la zona gris. Esto no significa ningún riesgo inminente de quiebra, pero tampoco una seguridad absoluta. Esperábamos esto un poco dada la deuda y la liquidez. Evidentemente imaginamos que las cifras de 2020 no mejorarán la situación. Sin embargo, vimos que la empresa de Zurich había podido contar con un importante préstamo bancario. El desempleo parcial y la posibilidad de obtener préstamos puente de la Confederación también deberían permitirle superar el proceso.

Conclusión

Con Flughafen Zurich estamos en las grandes ligas. Los institucionales, y no los menos importantes, se están dando empujones allí. Entre ellos se incluyen Vanguard, Norges Bank, Blackrock, Dimensional Fund, Credit Suisse, UBS y T. Rowe. Como dicen, hay gente guapa. Un poco demasiado...

En resumen, FHZN es ciertamente una buena franquicia, pero primero necesita resolver sus problemas de flujo de caja. Por lo tanto, desaconsejo la compra. Sin embargo, es posible mantenerla para los inversores con una perspectiva a largo plazo.