Análisis de Wakachiku Construction Co Ltd (1888:TYO)

Aquí hay una actualización de mi análisis del verano pasado relativa a Wakachiku Construction, una pequeña empresa japonesa activa desde 1890 en el sector de la construcción y el sector inmobiliario.

Valoración y dividendo

Wakachiku se comercializa a precios extremadamente bajos en muchos sentidos. Su precio en realidad asciende a:

• 5,63 veces las ganancias recurrentes actuales
• 7,09 veces el beneficio recurrente promedio
• 0,65 veces el valor contable y los activos tangibles
• 0,18 veces las ventas
• 178,52 veces el flujo de caja libre actual
• 18,51 veces el flujo de caja libre promedio

Como podemos ver, la valoración de la empresa es especialmente barata en comparación con todos los criterios, excepto el FCF. Observamos en particular que es el último flujo de caja libre publicado el que plantea un problema, ya que la media de los últimos cinco años sigue siendo bastante correcta, a pesar de este último aumento. Si comparamos el valor de la empresa en relación al FCF nos encontramos en proporciones similares, pero un poco más interesantes, con un ratio EV/FCF actual de 96,88 y un EV/FCF medio de 10,04. Es completamente normal que el flujo de caja libre varíe de forma bastante marcada de un año a otro y por eso es importante tener en cuenta la media. Lo que es preocupante aquí es el alcance de esta variación, ya que el año pasado el precio se cotizaba a sólo 5 veces el FCF actual. Veremos un poco más adelante qué explica estos importantes saltos.

Dicho esto, la acción sigue siendo en general extremadamente accesible desde el punto de vista de su precio, lo que también nos confirma el EBIT, que asciende a la friolera de 46% del valor de la empresa (lo mismo para el EBITDA).

El dividendo de Wakachiku es interesante, con un rendimiento de 4%, siempre es bueno aprovechar estos tiempos. También está especialmente bien cubierto en relación a los beneficios, con un ratio de distribución corriente de 22.32% y un ratio medio de 28.10%. Por otro lado, la situación es evidentemente menos buena en relación con el flujo de caja libre, con un ratio de pago actual de 707,92% y un ratio medio de 73,99%. Como ya hemos visto anteriormente, el promedio es más significativo que los datos actuales, dada la variación normal del FCF. Por lo tanto, el dividendo no está directamente amenazado, pero es muy probable que ya no pueda crecer tan rápido como en el pasado (22.421 TP3T por año en promedio durante los últimos cinco años).

Evaluación y resultado

Al igual que el dividendo, los beneficios, el valor de los activos y las reservas de efectivo crecen a largo plazo, lo que demuestra la solidez del modelo de negocio de este pequeño pulgar de la construcción. Wakachiku consigue crear valor para sus accionistas, aunque esto sea difícil de traducir en rentabilidad bursátil. De hecho, el precio “sólo” se ha duplicado en diez años. Desde luego no está mal para el común de los mortales, pero sí bastante lejos de lo que cabría esperar de este tipo de títulos. Hay que decir que la empresa está fuera del radar de la mayoría de analistas e instituciones (ni siquiera Fidelity está ahí). También cabe señalar que la acción ha tenido un rendimiento inferior durante doce meses, con una pérdida de 171TP3Q, incluso más que otras acciones japonesas. Las recientes dificultades del FCF son parte de la explicación, pero veremos un poco más abajo que no es la única.

A pesar de la reciente disminución de la liquidez disponible, Wakachiku aún logró aumentar su índice circulante a 1,5, para un índice rápido de 1,37. Ciertamente no es mucho, pero en cualquier caso no hay problema para pagar las facturas. Sin embargo, lo que es más problemático son los márgenes. De hecho, el margen bruto es de sólo 10%, el margen neto es de 3.21% y el margen de flujo de caja libre es... 0.10%. ¡Eso explica muchas cosas! La empresa tiene dificultades para transformar sus ventas en efectivo disponible, lo que significa que, a pesar de una facturación en constante evolución, la más mínima variación en el flujo de caja o en los gastos de capital se nota de forma inmediata y significativa. Vemos el mismo fenómeno en términos de rentabilidad, aunque correcto para Wakachiku. Mientras que el ROA es de 3.92% (arriba) y el ROE es de 11.52%, la rentabilidad del flujo de caja de los activos (CFROA) solo asciende a 0.41%.

El fabricante de Tokio tiene un buen manejo del tema del endeudamiento, con una relación deuda-activos a largo plazo de sólo 1.38% (una caída significativa). La deuda total sólo representa 0,2 veces el patrimonio. A pesar de estos datos más que correctos, Wakachiku aún necesitaría algo más de cinco años para amortizar la totalidad de su deuda, dada la debilidad de su FCL. Ciertamente esto no es dramático, pero tampoco ideal. Obsérvese también que a pesar de una disminución de la deuda a largo plazo en los últimos cinco años, la deuda neta ha aumentado paradójicamente debido a un aumento de los pasivos corrientes. Esto supone un impacto negativo de 7.92% anuales de media en la rentabilidad para los accionistas, lo que no es despreciable. Afortunadamente, el número de acciones en circulación se mantiene estable desde hace varios años, lo que evita cualquier dilución del patrimonio de los propietarios de la empresa.

Conclusión

Es innegable que en esta pequeña empresa hay cosas buenas, pero también cosas no tan buenas. El FCF está pasando apuros, con un margen muy pequeño y variaciones importantes de un año a otro. El otro punto negro que explica, junto con la debilidad del FCF, por qué el valor está teniendo dificultades para despegar, es, como vimos anteriormente, el aumento de la deuda neta en los últimos años, a pesar de una reducción de la deuda a largo plazo. Esto tiene un impacto desfavorable en el rendimiento medio para los accionistas (Shareholder Yield), que es negativo (-5.15%) a pesar de un dividendo de casi 4% y un número estable de acciones en circulación.

Dicho esto, tampoco deberías pintar al diablo en la pared. Las necesidades de gastos en equipamiento representan en promedio sólo 26,4% de ganancias. Esto significa que la empresa puede convertir una gran parte de su flujo de caja en flujo de caja libre. Entonces, mientras el flujo de caja esté asegurado, también lo estará el FCF, y en algunos años como 2016 y 2018 esto es particularmente evidente. Además, las importantes variaciones en los flujos de dinero no han impedido que la empresa siga aumentando sus dividendos, el valor de sus activos, sus beneficios e incluso sus reservas de efectivo en los últimos años. Hay que decir que Wakachiku no nació recientemente, sus orígenes se remontan al siglo XIX y su negocio podría considerarse de carácter más bien defensivo, especialmente en el sector inmobiliario. Esto se traduce en una beta de 0,77, a pesar de una volatilidad bastante marcada, en 25,47%.

El retorno negativo para los accionistas debido al aumento de la deuda neta también debe ponerse en perspectiva por el hecho de que la deuda total de la empresa se mantiene en niveles muy cautelosos. El Z-Score (Altman), con 2,15, sitúa a Wakachiku en la zona gris, es decir, no en seguridad absoluta, pero tampoco en riesgo inminente de quiebra. El F-Score (Piotroski) también es muy alto, con ocho de nueve puntos posibles. Nos dice que la empresa es financieramente sólida y que se están mejorando sus fundamentos. Esta puntuación es un indicador bastante fiable del rendimiento futuro de una acción.

Al precio actual, creo que la acción debería casi duplicarse para reflejar su valor intrínseco. En teoría, el dividendo debería seguir la misma progresión, aunque a corto plazo corre el riesgo de verse ralentizado debido al FCF. Como me gusta poner las cosas en perspectiva histórica, a finales de los años 90, Wakachiku cotizaba a más de 27 veces su precio actual. Si entonces el péndulo había oscilado demasiado en una dirección, parecería que hoy ha oscilado demasiado en la otra dirección.

¿Es entonces esta pyme japonesa una oportunidad de compra, dada su valoración tan atractiva? Desde mi adquisición el año pasado, el precio ha caído 17% y el mercado japonés ha vuelto a una tendencia negativa. Por lo tanto, por el momento considero que Wakachiku es un valor a tener en cuenta porque el impulso claramente no va en la dirección correcta. También es posible que tenga que desprenderme de él para seguir siendo fiel a mi procedimiento. detener la pérdida. Otra paradoja más ligada a esta empresa muy barata pero cuyo precio definitivamente no quiere despegar, sino todo lo contrario...