Análisis de Wakachiku Construction Co Ltd (1888:TYO)

Aquí hay una actualización de mi análisis del verano pasado concernant  Construcción Wakachiku, une toute petite entreprise japonaise active depuis déjà 1890, dans la construction et l'bienes raíces.

Valoración y dividendo

Wakachiku se comercializa a precios extremadamente bajos en muchos sentidos. Su precio en realidad asciende a:

• 5,63 veces las ganancias recurrentes actuales
• 7,09 veces el beneficio recurrente promedio
• 0,65 veces el valor contable y los activos tangibles
• 0,18 veces las ventas
• 178,52 veces el flujo de caja libre actual
• 18,51 veces el flujo de caja libre promedio

Como podemos ver, la valoración de la empresa es especialmente barata en comparación con todos los criterios, excepto el FCF. Observamos en particular que es el último flujo de caja libre publicado el que plantea un problema, ya que la media de los últimos cinco años sigue siendo bastante correcta, a pesar de este último aumento. Si comparamos el valor de la empresa en relación al FCF nos encontramos en proporciones similares, pero un poco más interesantes, con un ratio EV/FCF actual de 96,88 y un EV/FCF medio de 10,04. Es completamente normal que el flujo de caja libre varíe de forma bastante marcada de un año a otro y por eso es importante tener en cuenta la media. Lo que es preocupante aquí es el alcance de esta variación, ya que el año pasado el precio se cotizaba a sólo 5 veces el FCF actual. Veremos un poco más adelante qué explica estos importantes saltos.

Dicho esto, la acción sigue siendo en general extremadamente accesible desde el punto de vista de su precio, lo que también nos confirma el EBIT, que asciende a la friolera de 46% del valor de la empresa (lo mismo para el EBITDA).

Le dividende de Wakachiku est intéressant, avec un rendement de 4%, toujours bon à prendre par les temps qui courent. Il est de plus particulièrement bien couvert par rapport aux bénéfices, avec un ratio de pago courant de 22.32% et un ratio moyen de 28.10%. Par contre, la situation est évidemment moins bonne par rapport au free cash flow, avec un ratio de distribution courant de 707.92% et un ratio moyen de 73.99%. Comme nous l'avons déjà vu ci-dessus, la moyenne est plus significative que les données courantes, vu la variation normale du FCF. Le dividende n'est donc pas directement menacé, par contre il est fort probable qu'il ne puisse plus progresser aussi vite que par le passé (22.42% par an en moyenne ces cinq dernières années).

Evaluación y resultado

Al igual que el dividendo, los beneficios, el valor de los activos y las reservas de efectivo crecen a largo plazo, lo que demuestra la solidez del modelo de negocio de este pequeño pulgar de la construcción. Wakachiku consigue crear valor para sus accionistas, aunque esto sea difícil de traducir en rentabilidad bursátil. De hecho, el precio “sólo” se ha duplicado en diez años. Desde luego no está mal para el común de los mortales, pero sí bastante lejos de lo que cabría esperar de este tipo de títulos. Hay que decir que la empresa está fuera del radar de la mayoría de analistas e instituciones (ni siquiera Fidelity está ahí). También cabe señalar que la acción ha tenido un rendimiento inferior durante doce meses, con una pérdida de 171TP3Q, incluso más que otras acciones japonesas. Las recientes dificultades del FCF son parte de la explicación, pero veremos un poco más abajo que no es la única.

A pesar de la reciente disminución de la liquidez disponible, Wakachiku aún logró aumentar su índice circulante a 1,5, para un índice rápido de 1,37. Ciertamente no es mucho, pero en cualquier caso no hay problema para pagar las facturas. Sin embargo, lo que es más problemático son los márgenes. De hecho, el margen bruto es de sólo 10%, el margen neto es de 3.21% y el margen de flujo de caja libre es... 0.10%. ¡Eso explica muchas cosas! La empresa tiene dificultades para transformar sus ventas en efectivo disponible, lo que significa que, a pesar de una facturación en constante evolución, la más mínima variación en el flujo de caja o en los gastos de capital se nota de forma inmediata y significativa. Vemos el mismo fenómeno en términos de rentabilidad, aunque correcto para Wakachiku. Mientras que el ROA es de 3.92% (arriba) y el ROE es de 11.52%, la rentabilidad del flujo de caja de los activos (CFROA) solo asciende a 0.41%.

El fabricante de Tokio tiene un buen manejo del tema del endeudamiento, con una relación deuda-activos a largo plazo de sólo 1.38% (una caída significativa). La deuda total sólo representa 0,2 veces el patrimonio. A pesar de estos datos más que correctos, Wakachiku aún necesitaría algo más de cinco años para amortizar la totalidad de su deuda, dada la debilidad de su FCL. Ciertamente esto no es dramático, pero tampoco ideal. Obsérvese también que a pesar de una disminución de la deuda a largo plazo en los últimos cinco años, la deuda neta ha aumentado paradójicamente debido a un aumento de los pasivos corrientes. Esto supone un impacto negativo de 7.92% anuales de media en la rentabilidad para los accionistas, lo que no es despreciable. Afortunadamente, el número de acciones en circulación se mantiene estable desde hace varios años, lo que evita cualquier dilución del patrimonio de los propietarios de la empresa.

Conclusión

Il y a indéniablement du bon chez cette toute petite entreprise, mais aussi du moins bon. Le FCF est à la peine, avec une marge très faible et des variations importantes d'une année à l'autre. L'autre point noir, qui explique, avec la faiblesse de FCF, pourquoi le titre a de la peine à décoller, c'est comme nous l'avons vu ci-dessus l'augmentation de la dette nette ces dernières années, malgré une baisse de l'endettement à long terme. Cela a un impact défavorable sur le rendement moyen des actionnaires (Rendimiento para los accionistas), qui est négatif (-5.15%) malgré un dividende de près de 4% et un nombre stable d'actions en circulation.

Cela étant dit, il ne faut pas non plus peindre le diable sur la muraille. Les besoins en dépenses d'équipement ne représentent en moyenne que 26.4% des bénéfices. Cela signifie que l'entreprise peut convertir une grosse partie de son flux de trésorerie en liquidités disponibles. Donc, tant que le Cash Flow est assuré, le FCF l'est aussi, et certaines années comme 2016 et 2018 c'est particulièrement évident. De plus, les variations importantes des flux d'argent, n'ont pas empêché 'entreprise à continuer à faire croître son dividende, la valeur de ses actifs, son bénéfice et même ses réserves de cash ces dernières années. Il faut dire que Wakachiku n'est pas née de la dernière pluie, ses origines remontant au 19e siècle et son business pouvant être considéré de nature plutôt défensive, en particulier pour la partie immobilière. Ceci se traduit par un beta de 0.77, malgré une volatilidad assez marquée, à 25.47%.

El retorno negativo para los accionistas debido al aumento de la deuda neta también debe ponerse en perspectiva por el hecho de que la deuda total de la empresa se mantiene en niveles muy cautelosos. El Z-Score (Altman), con 2,15, sitúa a Wakachiku en la zona gris, es decir, no en seguridad absoluta, pero tampoco en riesgo inminente de quiebra. El F-Score (Piotroski) también es muy alto, con ocho de nueve puntos posibles. Nos dice que la empresa es financieramente sólida y que se están mejorando sus fundamentos. Esta puntuación es un indicador bastante fiable del rendimiento futuro de una acción.

Al precio actual, creo que la acción debería casi duplicarse para reflejar su valor intrínseco. En teoría, el dividendo debería seguir la misma progresión, aunque a corto plazo corre el riesgo de verse ralentizado debido al FCF. Como me gusta poner las cosas en perspectiva histórica, a finales de los años 90, Wakachiku cotizaba a más de 27 veces su precio actual. Si entonces el péndulo había oscilado demasiado en una dirección, parecería que hoy ha oscilado demasiado en la otra dirección.

¿Es entonces esta pyme japonesa una oportunidad de compra, dada su valoración tan atractiva? Desde mi adquisición el año pasado, el precio ha caído 17% y el mercado japonés ha vuelto a una tendencia negativa. Por lo tanto, por el momento considero que Wakachiku es un valor a tener en cuenta porque el impulso claramente no va en la dirección correcta. También es posible que tenga que desprenderme de él para seguir siendo fiel a mi procedimiento. detener la pérdida. Otra paradoja más ligada a esta empresa muy barata pero cuyo precio definitivamente no quiere despegar, sino todo lo contrario...