Estrategias mensuales de asignación de activos: superar el sobrecalentamiento del mercado y optimizar sus inversiones

Está disponible una tabla de resumen de asignación de activos mensual actualizada aquí.

Inicié esta asignación mensual hace dos años, después de mi artículo sobre diversificación, con el objetivo de incluir en la cartera clases de activos que probablemente tengan un rendimiento relativamente bueno en caso de caída de los mercados bursátiles. De hecho, en aquel momento ya se estaban sobrecalentando. No hace falta decir que las cosas no mejoraron hoy.

Entre los activos utilizados, dejando a un lado las acciones, los activos inmobiliarios son los que mejores resultados han obtenido, sobre todo en los últimos seis meses, con una ganancia de 11% para el sector inmobiliario y de 10% para el oro. Para estos últimos, este mes de junio fue especialmente increíble, gracias en particular a la reversión prevista de la política monetaria de la Reserva Federal.

Por el contrario, el efectivo, otro activo utilizado para proteger la cartera, afectó la rentabilidad general en comparación con la del mercado de valores. Lo que hasta ahora ha planteado un problema es sobre todo la proporción de efectivo, ya que desde hace muchos meses ronda los 30% de media, llegando incluso en un momento a 50%. Estos elevados porcentajes se deben, por un lado, a las valoraciones extremas de algunos mercados de valores, liderados por los EE.UU. y Suiza, pero también al hecho de que los bonos suizos son inaccesibles desde hace mucho tiempo debido a los tipos de interés negativos. Sin embargo, los bonos, particularmente aquellos con un vencimiento largo, constituyen el activo número uno para las acciones de cobertura, ya que están inversamente correlacionados con estas últimas a largo plazo, aunque siguen ofreciendo rendimientos bastante interesantes.

Una forma de solucionar este problema es utilizar bonos extranjeros, por ejemplo estadounidenses, que pagan cupones más atractivos. Actualmente, el ETF TLT, que contiene únicamente bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, proporciona un ingreso actual de 2.251 TP3T (2.491 TP3T al vencimiento). El riesgo cambiario no es un problema ya que cuando las tasas de interés caen, el dólar se debilita, pero los bonos suben, y viceversa. Desde diciembre de 2003, por ejemplo, TLT ha ganado, incluidos cupones, 145% en CHF, mientras que el ETF CSBGC0, que reúne los bonos de la confederación con vencimiento de 7 a 15 años, ganó sólo 37%. 145% en poco más de 15 años es un resultado muy honorable para un activo que se supone que cubre principalmente acciones. Pequeño bono: TLT paga un cupón mensual.

Por eso he decidido añadir a mi asignación de activos una línea, la de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, que complementa la de los bonos suizos, que por el momento todavía se encuentran en posición de liquidez. Repasemos ahora todos los activos como de costumbre.

A nivel bursátil, nos damos cuenta de que el seguimiento de tendencias (medias móviles) ha estado oscilando durante varios meses, señal de que se está librando una lucha entre bajistas y alcistas. Por el momento, estos últimos todavía parecen querer ganar la partida, pero ¿hasta cuándo? Normalmente, en este tipo de situaciones podemos cuestionar la relevancia de estas señales de tendencia, ya que desencadenan señales falsas de compra o venta dependiendo del precio que pasa por encima o por debajo de la media móvil. Sin embargo, el trabajo de Meb Faber ha demostrado que a largo plazo este método permite obtener rentabilidades ligeramente superiores a las del mercado, con menor volatilidad. Esto también confirma mis backtests realizados sobre los diferentes índices bursátiles. También he notado que siguiendo este enfoque las transacciones tienen éxito en casi 2/3 de los casos. Eso está bien, pero significa que también debemos aceptar equivocarnos en el tercio restante, si queremos obtener una mejor rentabilidad en el tiempo, con menos volatilidad.

En Suiza y Estados Unidos, la situación sigue claramente sobrecalentada, con fuertes tendencias al alza, particularmente aquí, y precios desconectados de los fundamentos, particularmente con Trump. Las políticas monetarias (tipos negativos en CH y posiciones recientes de la Reserva Federal en EE.UU.), así como el proteccionismo estadounidense, unidos a una fiscalidad ventajosa, permiten por el momento que la bolsa continúe su impulso, a pesar de unas valoraciones cada vez más insostenibles. Estas dos regiones aún deberían evitarse.

Europa, en cambio, es mucho más interesante, con precios muy razonables y una tendencia técnica bien orientada. Veré en los próximos días si podemos encontrar algunas oportunidades allí. En el Reino Unido, por el contrario, las valoraciones son similares, pero el impulso sigue siendo negativo, a pesar de una ligera mejora. Así que evítalo por ahora.

En Canadá los precios son bastante altos, pero no en una situación de burbuja. La tendencia es positiva e incluso se está acelerando. Es difícil encontrar buenos movimientos para jugar allí, pero si encuentras uno, puede que valga la pena. La situación es similar en Australia.

En Japón, mi favorito desde hace varios meses, las valoraciones siguen siendo increíblemente atractivas. Sin embargo, la tendencia, a pesar de una ligera mejora, se mantiene en territorio negativo. Aquí también parece querer jugar al yo-yo, ya que no hace mucho se mostró positiva. Estoy atento y atento a este mercado porque realmente hay joyas que se pueden recoger a paladas. Ya tengo una cifra determinada, pero prefiero esperar hasta que el mercado esté bien estabilizado antes de invertir más sustancialmente en él.

A nivel de los países emergentes, tenemos que hacer como en Japón con títulos que cotizan a precios muy atractivos. Después de entrar en una tendencia negativa el mes pasado, este mercado está volviendo a territorio positivo. Entonces él también juega al yo-yo. Sin embargo, como mencioné el mes pasado, he decidido no invertir más directamente en estos valores en el futuro, debido a su mayor volatilidad. Así que por el momento me quedo con los valores que ya he adquirido y en el futuro pasaré directamente por el ETF de IEMS. En cualquier caso, se trata de una posición relativamente pequeña en la cartera que utilizo con fines de diversificación.

Ahora vayamos a los activos "reales". El oro, como se menciona al principio del artículo, se ha disparado en el último mes. A pesar de una tendencia que sigue acelerándose, la valoración del oro sigue siendo atractiva en comparación con las acciones. Por lo tanto, seguimos comprometidos. En el sector inmobiliario, no hay cambios, también se sigue invirtiendo, con una asignación objetivo que aumenta muy ligeramente, hasta 16%, gracias a la continua debilidad de los tipos de interés suizos.

En el caso de los bonos a largo plazo, como ya hemos mencionado, seguimos teniendo liquidez en títulos suizos debido a los tipos negativos. Por otro lado, ahora se ha fijado una posición objetivo de 12% para los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo. Esta ponderación sigue siendo relativamente modesta por el momento, dado que los tipos estadounidenses tampoco son extraordinarios. Tendrá que evolucionar hacia arriba o hacia abajo según los tipos.

En cuanto a las estrategias alternativas, nos mantenemos al contado, a la espera de una corrección de los índices americanos. Es posible que en el futuro se pueda iniciar una posición corta en el S&P 500, si el impulso del índice se vuelve negativo. Existe una posibilidad dadas las enormes valoraciones.

Por último, en términos de efectivo, obviamente seguimos invertidos en francos suizos para las reservas inmediatamente disponibles, pero pasamos a dólares estadounidenses para las reservas a medio plazo, dada la caída relativamente significativa del dólar frente al franco suizo en este último mes. así como el diferencial de tasas favorable al dólar.

Que todos tengan un buen verano.