Análisis de BVZ Holding AG (BVZN:SWX)

Estaba hablando contigo hace un año de BVZ, un holding suizo activo en el sector del transporte. Esta empresa es una de las pocas que tiene su sede en Valais y cotiza en la bolsa suiza. Incluso creo que es el único en el Alto Valais. Si la empresa "BVZ" no significa mucho para la mayoría de la gente, no ocurre lo mismo con su pequeño tren rojo, conocido en todo el planeta. Este último sube hasta el Gornergrat, a más de 3.000 m de altitud, frente a la montaña más bella de todas: el Matterhorn. El Gornergrat Bahn es el cremallera más antiguo del mundo y el cremallera al aire libre más alto de Europa. También lleva a sus pasajeros al hotel más alto de Europa. Por tanto, estamos con BVZ en el terreno de los superlativos y veremos que la cosa no se queda ahí.

Valoración y dividendo

BVZ se encuentra en el círculo muy restringido de empresas suizas de calidad que todavía cotizan a precios asequibles. El precio de sus acciones cotiza en:

• 9,68 veces las ganancias recurrentes actuales
• 16,49 veces las ganancias recurrentes promedio
• 1,15 veces el valor contable
• 1,17 veces los activos tangibles
• 1,13 veces las ventas
• 14,15 veces el flujo de caja libre actual
• 11,99 veces el flujo de caja libre promedio

El EBIT representa 7.83% del valor de la empresa, pero es especialmente mejor desde el punto de vista del EBITDA con 14.46%. Esto confirma la muy atractiva valoración de la empresa del Alto Valais.

Si nos centramos en el dividendo, podríamos creer por el contrario que la acción está sobrevaluada, ya que el rendimiento sólo asciende a 1.52%. Sin embargo, esta cifra es engañosa porque la empresa aplica una política de dividendos extremadamente cautelosa. En realidad, esto último equivale a:

• 14.74% de ganancias recurrentes actuales
• 25.10% ganancias recurrentes promedio
• 21.54% de flujo de caja libre actual
• 18,25% de flujo de caja libre promedio

Por lo tanto, BVZ tiene un cierto margen para seguir pagando su dividendo en el futuro y, sobre todo, para aumentarlo. Las distribuciones también han ido aumentando desde hace 10 años y el dividendo ha aumentado casi 5% por año durante los últimos cinco años.

Evaluación y resultado

Al igual que el dividendo, las reservas de efectivo, el valor de los activos y los beneficios crecen a largo plazo, lo que demuestra la solidez del modelo de holding. BVZ claramente logra crear valor para sus accionistas y esto se refleja en el precio de las acciones, que en los últimos cinco años se ha triplicado, lamentablemente. El beneficio neto incluso aumentó en 49% entre 2017 y 2018. Como diría mi hermano dividinde: “Me quedo tirado de culo frente a una clase así”.

La liquidez es muy cómoda, con un ratio circulante de 2,03 (arriba) y un ratio rápido de 1,76. El margen bruto es asombroso, con 77,3% (pero muy ligeramente por debajo). El margen neto y el margen de flujo de caja libre son buenos con 7.98%, respectivamente 11.66%. En cuanto a rentabilidad, tampoco está tan mal con un ROA de 5.01% (arriba), un ROE de 11.66% y un CFROA de 10.03%.

Como muchas empresas de transporte, en particular ferroviarias, BVZ está sujeta a importantes inversiones de capital, lo que repercute negativamente en su deuda. En realidad, este es el único punto negativo de la empresa. La tasa de deuda a largo plazo asciende así a 44.85% de activos. Sin embargo, cabe señalar que este ratio ha ido disminuyendo, al igual que la deuda total de la empresa, durante varios años. A pesar de ello, BVZ tardaría aún más de once años en amortizar este último con su flujo de caja libre. Esto no es realmente sorprendente, ya que las deudas representan 1,11 veces el patrimonio.

Con tal deuda, se podría temer que la empresa tendería a aumentar el número de acciones en circulación a largo plazo. Pero, afortunadamente, esta última se mantiene estable desde hace varios años, lo que evita cualquier dilución del patrimonio de sus accionistas.

Conclusión

Los orígenes de BVZ se remontan al siglo XIX. Con el Matterhorn, la empresa se beneficia de unos ingresos verdaderamente excepcionales. Esto lo protege de cualquier competencia, especialmente porque es un mandato de los servicios públicos. Esta particularidad explica sin duda por qué el margen bruto es tan importante. Esta pequeña empresa es, por tanto, un nicho, al abrigo de todo lo que sucede a su alrededor, lo que se ve corroborado por una beta cero (atención, sin embargo, la volatilidad es bastante alta, con 30%). Además, a los analistas e inversores institucionales les importa un carajo BVZ, para alegría de los pequeños inversores como nosotros.

El único punto realmente negativo es la deuda. Además, preocupa el Z-Score (Altman), con 1,77, lo que sitúa a la empresa en la zona roja, es decir, empresas que corren el riesgo potencial de quiebra. Sin embargo, como hemos visto, los fundamentos de la empresa están mejorando claramente, con un ratio de endeudamiento que viene cayendo desde hace varios años y, en particular, un F-Score (Piotroski) de 8 (sobre 9 posibles). Una puntuación tan favorable no sólo es bastante rara, sino que también confirma la dirección positiva de las finanzas de la empresa. La puntuación de Piotroski, como recordatorio, es un buen indicador del desempeño futuro de un valor.

En definitiva, diría que BVZ, a pesar de una valoración atractiva y unos fundamentos muy buenos, es una acción a tener en cuenta si aún no la posees y a conservar si ya forma parte de tu cartera. La deuda nos obliga a permanecer alerta, por lo que no hay compras ni fortalecimiento de la posición por el momento.