Análisis del sistema de radiodifusión de Niigata Inc (9408:TYO)

Quizás recuerdes esta pequeñísima empresa japonesa de la que te hablé hace poco más de un año: Sistema de radiodifusión de Niigata. Derrière ce doux nom se cache une organisation active depuis 1952 dans la radio-télévision, mais aussi dans l'hôtellerie, la restauration, la construction et l'bienes raíces.

Valoración y dividendo

Mientras que el resto del mercado japonés sigue una tendencia negativa, BSN consigue aguantar bien. El precio había caído durante 2018, pero se recuperó muy bien en los últimos meses del año. A pesar de esta relativa fortaleza de su precio, BSN sigue siendo una acción extremadamente atractiva. De hecho, equivale a:

• 11,24 veces las ganancias recurrentes actuales
• 8,89 veces el beneficio recurrente promedio
• 0,38 veces el valor contable y los activos tangibles
• 0,29 veces las ventas
• 3,39 veces el flujo de caja libre actual
• 4,47 veces el flujo de caja libre promedio

¡Es realmente muy barato! El EBIT y el EBITDA ascienden a 19.12% de valor empresarial, lo que confirma claramente que BSN es una oportunidad muy atractiva.

Si l'on se focalise uniquement sur le dividende on pourrait pourtant avoir une impression très différente, puisque le rendement ne se monte qu'à 0.89%. La croissance annuelle moyenne de distributions ne se monte d'ailleurs qu'à 3.13% sur ces cinq dernières années. Ces mauvais chiffres doivent cependant être relativisés du fait que BSN ne distribue qu'une part infime de son bénéfice à ses actionnaires. Le ratio de pago s'élève en effet à :

• 9.96% de beneficio recurrente actual
• 7.88% de beneficio recurrente medio
• 3.01% de FCF actual
• 3.97% de FCF promedio

Por lo tanto, la microcapitalización japonesa tiene un margen sustancial no sólo para asegurar el dividendo en el futuro, sino también, sobre todo, para aumentarlo.

Evaluación y resultado

Una de las explicaciones de este ratio de distribución tan prudente y de la lenta progresión del dividendo se encuentra en el beneficio. De hecho, esta tendencia ha ido decayendo durante varios años. No hay nada catastrófico, porque BSN todavía logra aumentar el valor de sus activos y al mismo tiempo sus reservas de efectivo. A pesar de este punto débil, la empresa japonesa consigue crear valor para sus accionistas, lo que se refleja en el precio de sus acciones, que se ha duplicado en los últimos cinco años. También conocemos la naturaleza voluble de las ganancias. Si volvieran a subir, el impacto sería inmediato en el dividendo y en la cotización de las acciones.

Les réserves de liquidités sont très confortables, avec un current ratio de 2.34 (en hausse) et un quick ratio de 2.29. La margen bruto est assez bonne, avec 26.6% (en hausse), ce qui ne se reflète pas trop malheureusement sur la marge nette (2.55%). C'est un peu mieux par contre pour la marge de free cash flow (8.46%).

Estas cifras confirman lo que ya hemos visto con los ratios de valoración y la progresión de los beneficios y las reservas de efectivo: BSN es muy fuerte en la creación de efectivo, un poco menos en beneficios. Desde el punto de vista de rentabilidad estamos exactamente en el mismo escenario, con un ROE de sólo 3.38%, un CFROA de 8.40% y un ROA de 2.21% (a la baja).

Desde el punto de vista de la deuda, no hay nada de qué quejarse, ya que el ratio de deuda a largo plazo en relación con los activos asciende a 5% (decreciente). Toda la deuda de BSN, que viene cayendo desde hace varios años, podría saldarse con el flujo de caja libre medio en menos de dos años. La deuda sólo representa 0,15 veces el patrimonio. ¡Esto es sólido!

Cabe señalar también que el número de acciones en circulación se mantiene estable desde hace varios años, lo que es un buen punto para el accionista que ve que su parte del pastel se mantiene constante.

Conclusión

Cette minuscule entreprise de seulement 750 employés est totalement en dehors des radars des institutionnels, ce qui explique notamment son prix attractif. La volatilidad est tout de même assez haute, avec 17.54%, mais compensée par un beta de seulement 0.59. Cette prédisposition était d'ailleurs fort appréciable en 2018.

El Z-Score (Altman), con 2,6, está en la zona gris. Por tanto, no hay seguridad absoluta, pero tampoco peligro inminente. El F-Score (Piotroski), con 7 puntos sobre 9, nos dice que BSN es una empresa muy sólida. Recuerde que esta última puntuación es un buen indicador del rendimiento futuro de una acción.

Adquirí este precioso ejemplar a finales de 2017, obteniendo una pequeña ganancia de 10%. Calculo que BSN casi debería duplicarse nuevamente para reflejar su valor intrínseco y que el dividendo debería funcionar al menos igual de bien. Así que tengo la intención de seguir invirtiendo. Sin embargo, por el momento no voy a reforzar mi posición, dado que el mercado japonés todavía está en una tendencia a la baja.