Análisis de Coca-Cola (KO:NYQ)

Han pasado más de seis años desde la última vez que les hablé de un gran clásico de los dividendos crecientes, también uno de los favoritos de W. Buffett: Coca-cola. A petición de un fiel lector, decidí volver a sacarme las gafas de analista para repasar esta joya de la que me separé hace poco más de un año. Coca-cola es sencillamente el mayor fabricante y distribuidor de refrescos del mundo. El gigante americano también es relevante durante estas fiestas, ya que gracias (o gracias a) él ¡Papá Noel es rojo!

Valoración y dividendo

Como la mayoría de los títulos estadounidenses en este momento, KO tiene un precio excesivo. Esto es también lo que me impulsó a separarme de ella, con gran dificultad, en 2017. A diferencia de otras acciones, Coca-Cola no se vio afectada por la reciente caída del mercado. Sin duda, esto demuestra el carácter defensivo de KO, que se explica por su tipo de actividad y que resulta en una beta de sólo 0,6 y una volatilidad mínima de 5,25%. Sin embargo, esta resiliencia no ayuda a que Coca vuelva a niveles de valoración más correctos, ya que cotiza a:

• 44,17 veces las ganancias recurrentes actuales
• 30,62 veces las ganancias recurrentes promedio
• 481,97 veces (!) activos tangibles
• 12,31 veces el valor contable
• 5,93 veces las ventas
• 38,69 veces el flujo de caja libre actual
• 29,07 veces el flujo de caja libre promedio

No sólo es realmente caro, sino que también recuerdo que una relación precio/venta superior a 3 constituye generalmente una señal fiable de venta. Además, el EBIT y el EBITDA solo ascienden a 4,2% del valor de la empresa. Esto confirma la valoración verdaderamente excesiva de Coca-Cola en estos momentos.

Si nos centramos en el dividendo, paradójicamente podríamos creer que estamos ante un valor desatendido por el mercado. De hecho, el rendimiento de KO asciende a casi 3%, lo que no está nada mal para una empresa de calidad en estos tiempos. Coca también se encuentra entre los famosos Perros del Dow, las diez acciones del Dow Jones que ofrecen la mejor rentabilidad por dividendo. Sin embargo, lo repito una y otra vez, este indicador no es suficiente por sí solo, siempre hay que ver qué se esconde detrás de estas cifras. En efecto, el dividendo pagado por Coca-Cola representa:

• 130.72% de ganancias recurrentes actuales
• 90.60% ganancias recurrentes promedio
• 114.49% de flujo de caja libre actual
• 86.06% de flujo de caja libre promedio

El beneficio por acción de Coca viene cayendo desde hace varios años y esto explica por qué nos encontramos con tales cifras, mientras que el dividendo, por el contrario, sólo ha aumentado durante un poquito de... 55 años. Por tanto, se cuestiona la evolución futura del dividendo. En los últimos cinco años, las distribuciones solo han aumentado una media de 4,21 TP3T al año. Dada la sostenibilidad histórica del dividendo, creo que el gigante americano encontrará soluciones para frenar la hemorragia de sus beneficios para no acabar teniendo que bajar sus repartos. Sin embargo, no debemos esperar que el dividendo aumente mucho en los próximos años.

Evaluación y resultado

El dividendo aumenta un poco, los beneficios caen, las reservas de efectivo aumentan muy poco y el valor de los activos tiende a erosionarse lentamente a largo plazo. Es innegable que Coca-Cola ha luchado por crear valor para sus accionistas en los últimos años. Esto no ha impedido que el stock haya aumentado en 25% en los últimos cinco años e incluso se haya más que duplicado en los últimos diez años. Es cierto que tras la crisis de las hipotecas de alto riesgo se produjo una recuperación, pero sobre KO se especula desde hace algún tiempo, ya que el precio ya no sigue la tendencia fundamental.

Las reservas de liquidez son suficientes, con un ratio circulante de 1,34 (ligeramente superior) y un ratio rápido de 1,25. La franquicia requiere, el margen bruto es muy bueno, con 62,6% (arriba), para un margen de flujo de caja libre de 15.34% y un margen neto de 13.43%. Aunque está disminuyendo, la rentabilidad es del mismo calibre que los márgenes, con un ROA de 5.41%, un CFROA de 8.08% y un ROE de 27.86%. Estos dos aspectos constituyen evidentemente el gran punto fuerte de KO, que W. Buffett aprecia especialmente. Añadamos también que el gigante americano es relativamente escaso en gastos de capital, otra característica de las franquicias.

Dicho esto, la Coca-Cola de hoy ya no es la Coca-Cola de los años 90. Otros elementos notables que se encuentran en las empresas que se benefician de una ventaja competitiva incluyen los gastos generales, el fondo de comercio y la deuda. La participación de la coca en los gastos generales es bastante significativa, con 60,21 TP3T y el fondo de comercio está disminuyendo. El ratio de endeudamiento de largo plazo en relación a sus activos asciende a 35.48% (creciente). La deuda total, que también viene aumentando desde hace muchos años, representa 2,79 veces el patrimonio, lo que evidentemente es mucho. A Coca-Cola le tomaría 6,6 años pagar toda su deuda utilizando su flujo de caja libre promedio. Es un poco largo, sin ser catastrófico y se debe principalmente a las excelentes predisposiciones del gigante americano para generar liquidez. Sin él, la empresa sin duda tendría algunos problemas.

Un aspecto interesante de KO es que, además de aumentar su dividendo cada año, la empresa también recompra sus acciones, lo que reduce el número de acciones en circulación y, por tanto, aumenta la parte del pastel de cada accionista. Esto también explica en parte por qué la acción sigue subiendo a pesar de unos fundamentos bastante mediocres. Sin embargo, podemos cuestionar la pertinencia de recomprar los propios títulos cuando son tan caros... es como especular sobre el propio futuro.

Conclusión

Ciertamente, Coca-Cola ya no es una inversión tan interesante como lo era en los años 90 o en 2008, pero sigue siendo una muy buena empresa, que tiene márgenes muy cómodos. Sus cualidades defensivas también son valiosas durante períodos de turbulencia en el mercado de valores. Incluso si los fundamentos no son buenos y la deuda es significativa, KO sigue siendo financieramente sólido. El Z-Score (Altman) lo confirma, ya que se encuentra en la zona verde, con un 3,5. Por lo tanto, la empresa no está preparada para ir a la quiebra, pero lo sospechábamos. El F-Score (Piotroski), con 6 sobre 9, confirma estas buenas predisposiciones.

Pero como habrás comprendido, el precio es actualmente el verdadero problema del gigante americano. Incluso si tenemos en cuenta que el valor contable de Coca-Cola es en su mayor parte intangible e incluso si decimos que el año pasado fue excepcionalmente malo, la empresa sería al menos el doble de cara. Y aquí sigo siendo amable, teniendo en cuenta estas circunstancias atenuantes, no necesariamente justificadas.

En resumen, sigo pensando que este es un título del que deberíamos desprendernos. Sólo el indicador precio/ventas debería asustarnos...