Análisis de Compagnie de Saint Gobain SA (SGO:PAR)

Compagnie de Saint Gobain es una empresa francesa presente en 67 países y activa en la producción, transformación y distribución de materiales. La empresa es líder mundial o europea en varios de sus sectores de actividad, cuenta con 179.000 empleados y sus orígenes se remontan a 1665, con la "Real fábrica de cristales de espejos".

Valoración y dividendo

Hoy en día, es muy difícil encontrar empresas, especialmente de gran capitalización, que sean siquiera remotamente asequibles en el mercado. No vamos a decir que Saint Gobain sea actualmente una ganga, sin embargo tiene el mérito de cotizar en ratios globales bastante correctos, a saber:

• 13,56 veces las ganancias recurrentes actuales
• 24,57 veces el beneficio recurrente promedio
• 1,15 veces los activos
• 4,02 veces los activos tangibles
• 0,52 veces las ventas
• 20.35 flujo de caja libre actual
• 31,47 veces el flujo de caja libre promedio

Los muy buenos años de 2016 y, en particular, de 2017, explican la importante diferencia entre las cifras actuales y las medias. Al parecer, el mercado no quiso tener esto en cuenta, por lo que el precio lleva varios años estancado. Veremos más adelante qué puede explicar esta paradoja. Cabe destacar en particular la valoración muy interesante desde el punto de vista de las ventas, lo que es un muy buen punto dada la calidad de este indicador. Sin embargo, veremos también aquí más adelante qué explica esta proporción particularmente atractiva en comparación con las demás.

Cabe señalar nuevamente que el EBITDA asciende a 9.14% del valor de la empresa, lo que confirma el precio bastante atractivo de Saint Gobain.

Desde el punto de vista del dividendo tampoco está nada mal, con una rentabilidad de 3.37%, siempre es bueno asimilar en estos momentos de locura especulativa. Además, esta generosidad sigue siendo lo suficientemente prudente para garantizar la sostenibilidad de las distribuciones en el futuro, ya que el dividendo asciende a:

• 45.74% de beneficio recurrente actual
• 82,87% de utilidad recurrente promedio
• 68.61% de flujo de caja libre actual
• 106.12% de flujo de caja libre promedio

También notamos aquí la importante división entre las cifras promedio y las actuales. No estamos completamente a salvo de una pequeña reducción del dividendo en caso de una fuerte caída de los beneficios y del FCF, pero el riesgo sigue siendo bastante medido.

Obsérvese también que las distribuciones, aunque generosas, están creciendo a un ritmo de senador, con sólo 0,95% por año durante los últimos cinco años. No cambiaron entre 2013 y 2015. Por lo tanto, claramente no estamos en la categoría de dividendos crecientes, pero al menos el consejo de administración gestiona sus dividendos de manera responsable para garantizar su sostenibilidad.

Evaluación y resultado

Mientras que los beneficios crecen a largo plazo y los dividendos se mantienen estables o aumentan muy ligeramente, el valor de los activos y las reservas de efectivo siguen la tendencia opuesta. La sociedad Saint Gobain consigue así crear riqueza para sus accionistas, pero sólo a partir de unos pocos elementos que determinan este valor. Esto puede explicar por qué el curso lleva varios años estancado.

Las reservas de liquidez, a pesar de la caída a largo plazo, siguen siendo correctas, con un ratio circulante de 1,34 (un aumento insignificante en comparación con el año anterior) y un ratio rápido de 0,83 (las grandes acciones explican la diferencia entre los dos indicadores). A priori, nada demasiado preocupante para el gigante francés de los materiales, que no debería tener demasiadas dificultades para obtener liquidez para pagar sus facturas. Sabemos desde 2008 que ni siquiera las grandes empresas están a salvo de la quiebra, pero diremos aquí que el riesgo sigue siendo razonable. Esto lo confirma un Z-Score (Altman) de 2,1, que sitúa a Saint Gobain en la zona "gris", es decir, sin un gran riesgo de quiebra, pero tampoco una seguridad absoluta.

Aunque ha bajado muy ligeramente, el margen bruto es bastante correcto, de 25,5%. Por otro lado, sólo se traduce en un modesto margen de flujo de caja libre de 2.56% y un margen neto de sólo 3.84%. Esta dificultad para transformar el volumen de negocios en beneficios pone de relieve las diferencias observadas en las valoraciones, con una relación precio/ventas especialmente atractiva respecto a otras.

Desde el punto de vista de la rentabilidad, es un poco la misma pelea, con un ROA de 3.65% (arriba), un CFROA de 6.44% y un ROE de 8.48%. Así que no es extraordinario, pero está mejorando.

Aunque la relación deuda-activos a largo plazo está aumentando, situándose en 17.841 TP3T, la deuda total ha ido cayendo de manera constante durante varios años. Este último representa sólo 0,5 veces el capital, pero aún requeriría más de 13 años para amortizarse por completo utilizando el flujo de caja libre disponible. Sin embargo, esto se explica más por la dificultad que encuentra Saint Gobain para generar liquidez que por el importe de la deuda como tal. De hecho, la empresa francesa debe invertir una cantidad considerable de sus ingresos en gastos de equipamiento.

Cabe señalar también que desde 2014 el número de acciones de Saint Gobain en circulación no ha dejado de disminuir, lo que evidentemente es una buena noticia para el accionista, que ve aumentar su parte del pastel.

Conclusión

La Compagnie de Saint Gobain es una empresa grande y hermosa con una historia muy larga. Ciertamente no estamos ante un monstruo de la rentabilidad, sino más bien ante una empresa más que madura, con sus cualidades, pero también sus defectos. Los gastos de capital y los costos generales son bastante grandes, mientras que el margen neto es bajo. Los beneficios aumentan a largo plazo, pero las reservas de efectivo se derriten y con ellas el valor de los activos. La deuda está bajo control. La acción es bastante volátil, con una desviación estándar relativa de 17,10%, y apenas más "arriesgada" que el mercado con una beta de 1,05.

Lo mejor en estos momentos en Saint Gobain es que su situación está mejorando, lo que se traduce en un F-Score (Piotroski) de siete (sobre nueve). Este indicador no sólo nos indica la solidez financiera de una empresa, sino que también representa un predictor bastante bueno del comportamiento futuro del precio de sus acciones.

Con su valoración bastante decente y su buen rendimiento de dividendos, esto podría tentar a un inversor orientado a los ingresos. Por lo que a mí respecta, de momento me mantengo al margen porque tengo algunos temores sobre el mercado de valores en general.