Fundada en 1946 por la CampanaBellway es un promotor inmobiliario británico dedicado a la construcción y comercialización de viviendas. Todas las ventas se generan en el Reino Unido.
Con una capitalización bursátil de 3 600 millones de libras (unos 4 600 millones de francos suizos), Bellway es el cuarto promotor inmobiliario del Reino Unido. Entre sus competidores figuran Persimmon, Berkeley, Taylor Wimpey, Barratt Development y Bovis Homes.
Bellway es un negocio sólido con 70% de fondos propios. De 2011 a 2017, las ventas aumentaron de 886 millones de GBP a 2558 millones de GBP (+189%). Al mismo tiempo, el beneficio neto aumentó más que proporcionalmente de 50 millones de GBP a 454 millones de GBP (+808%).
A pesar de la crisis inmobiliaria y financiera de 2008, la acción ha ganado alrededor de 1000% desde 1994, con una volatilidad equivalente a la mitad de la de su índice de referencia, el FTSE 250 (beta de 0,48).
El margen de beneficio neto (MNP) se situó en 17,7% en 2017, un valor muy elevado para el sector inmobiliario. La rentabilidad de los fondos propios (ROE) no se queda atrás, con un valor de 20,7%.
El dividendo ha pasado de 0,13 GBP en 2011 a 1,22 GBP en 2017, ¡un aumento de 838%! Y lo más increíble es que el ratio de reparto se ha mantenido extremadamente estable y conservador durante este periodo (actualmente: 33%). En otras palabras, la explosión de los dividendos ha sido paralela a la de los beneficios por acción, y no se debe simplemente a un aumento del coeficiente de reparto.
Al precio actual de la acción, 28,38 GBP, la rentabilidad por dividendo de 4,7% es muy atractiva. Como recordatorio, los dividendos británicos tienen la ventaja añadida de no estar sujetos a retención fiscal.
Con un PER de 7,3, la acción está muy barataEl principal motivo es la incertidumbre en torno a los términos del Brexit (que entrará en vigor el 29 de marzo de 2019), que está pesando sobre todas las acciones inmobiliarias del Reino Unido. Los inversores temen una ralentización más o menos significativa del mercado inmobiliario británico, en función de los términos de la salida de la Unión Europea (Brexit blando o Brexit duro).
La acción ha perdido alrededor de 20% desde principios de año, y ahora cotiza 25% por debajo de su máximo histórico. Creo que las consecuencias del Brexit ya están más que descontadas y que la valoración actual representa una oportunidad atractiva para una inversión a largo plazo.
Berkeley también es una alternativa válida a Bellway. Sin embargo, desaconsejaría Taylor Wimpey, Barratt Development y Bovis Homes.
Persimmon es un caso especial: la empresa goza de buena salud, pero desconfío de la rentabilidad por dividendo excesivamente atractiva (¡9,8%!), que creo que se está utilizando como señuelo para atraer a inversores incautos. De hecho, este dividendo podría reducirse rápidamente a la primera señal de problemas, dado el ratio de reparto demasiado elevado de 92%. ¡Sorprendente!
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Gracias Divinde por este análisis.
De hecho, es una empresa interesante. En el mismo estilo había visto recientemente Berkeley, que también mencionas.
Sin lugar a dudas, Bellway tiene algunas cualidades interesantes que me recuerdan a una franquicia:
– altos márgenes
– gastos generales muy bajos
– deuda insignificante
– gasto de capital muy bajo
Además, la acción cotiza actualmente a un precio realmente asequible, al menos en relación con los beneficios y las ventas, o incluso en relación con los activos tangibles. El EBITDA asciende a 16.27% del valor empresarial lo que confirma que Bellway es actualmente una oportunidad.
Por otro lado, la valoración es significativamente menos atractiva en comparación con el FCF. Además, si el ratio de pago es muy conservador en relación con los beneficios, es mucho más problemático en relación con el FCF, ya que la totalidad de este último se utiliza para pagar dividendos.
Otro problema a tener en cuenta es el ratio circulante, que es 3,7. Podríamos decir que está bien tener mucho dinero en efectivo, pero a este nivel es un desperdicio. Por el contrario, si nos fijamos en el ratio rápido, es sólo de 0,16. Esto significa que los activos corrientes están esencialmente inmovilizados en forma de inventarios (activos corrientes = 3099 millones de libras esterlinas / Inventario = 2968 millones de libras esterlinas).
En cuanto a la rentabilidad, es realmente muy buena, con el ROE de 20,71 TP3T que usted cita, pero también con un ROA impresionante de más de 141 TP3T. Sin embargo, está ponderado por una rentabilidad en el flujo de caja de los activos (CFROA) de sólo 4.861 TP3T (lo que confirma nuestras decepcionantes cifras ya mencionadas anteriormente en relación con el FCF).
Entonces, en conclusión, una acción sólida y barata, pero aún con demasiado inventario inmovilizado y algunas preocupaciones sobre el FCF. Sin embargo, nada muy grave, sobre todo porque esta empresa tiene las características de una franquicia.
El exceso de liquidez (o acciones inmovilizadas) no me molesta mucho; prefiero una empresa demasiado cautelosa a una empresa exaltada. Por otro lado, lo que usted dice en relación con el flujo de caja libre me molesta más, aunque la valoración razonable compensa al menos en parte este defecto.
¿Compartes también mi opinión sobre Persimmon?
Claro ! Con más de 9% de salida no hay necesidad de llevar el análisis demasiado lejos... ya sabemos que apesta.
El ratio de pago actual y medio, en relación con los beneficios y en relación con el FCF, está fuera de límites => riesgo de estancamiento o reducción del dividendo.
Generalmente un poco más caro que Bellway. Aún así, mejor que este último desde la perspectiva del FCF.
Aumento periódico también del número de acciones en circulación => dilución del capital contable.