Generalmente evito empresas cuyo margen de beneficio neto sea inferior a 5%. Y, sin embargo, no dudé ni un segundo en invertir en Also tras descubrir sus múltiples cualidades.
Fundada en 1984, Also es una empresa de distribución y logística con sede en Lucerna que opera en los campos de la tecnología de la información y la electrónica de consumo.
En realidad no es más que un intermedio entre proveedores (por ejemplo, HP) y revendedores (por ejemplo, Mediamarkt). Un campo de actividad aburrido y poco atractivo... en resumen, ¡exactamente lo que me gusta cuando busco nuevas inversiones!
También es el tercer distribuidor europeo de TI detrás de sus competidores Tech Data e Ingram Micro. La empresa, que cuenta entre sus clientes Swisscom, Sunrise, Fnac y Mediamarkt, está presente en quince países.
Comercializa productos y servicios de más de 525 proveedores, incluidas marcas reconocidas como Acer, Apple, Canon, Cisco, Epson, Fujitsu, HP, Intel, Lenovo, LG, Microsoft, Netgear, Philips, Samsung, Symantec y Xerox.
La empresa distribuye alrededor de 40.000 dispositivos al día y también se centra cada vez más en las ventas a través de la nube (como es el caso, por ejemplo, de la gama Office de Microsoft).
Los ingresos y el beneficio neto aumentaron en 111TP3Q en 2017... ¡un séptimo récord consecutivo! De 2011 a 2017, la facturación aumentó de 7,6 a 9,9 mil millones (+301TP3Q). En el mismo periodo de tiempo, el beneficio saltó de 33 a 103 millones, un crecimiento mucho más que proporcional de 2121TP3Q!!!
Hay que decir que desde que Gustavo Möller-Hergt asumió como director general en 2012, Se dio claramente prioridad a la rentabilidad más que al volumen.
Otro elemento interesante: hasta principios de 2017 también estuvo controlado por el fabricante de ascensores y escaleras mecánicas Schindler. Tras la salida de Schindler, el free float aumentó de aproximadamente 20% en 2016 a 48% hoy en día, lo que hace que las existencias sean mucho más líquidas.
La empresa tiene 29% de capital y 235 millones de euros de liquidez (a finales de 2017), lo que es más que suficiente para un negocio intensivo en capital.
La rentabilidad por dividendo de 2,21TP3Q es bastante modesta, pero esta debilidad se ve compensada en gran medida por una ratio de pago muy razonable de 33% así como el meteórico aumento del dividendo En los últimos años: De hecho, ha aumentado de 0,70 fr en 2011 a 2,75 fr en 2017, ¡¡¡un aumento de casi 300%!!!
El dividendo (no gravado porque se deduce de las reservas de capital) acaba de aumentar en 22%.
La acción cotiza actualmente a 124,20 fr, lo que corresponde a un PER 2018 estimado en 13. Esta valoración parece muy baja a primera vista, pero se explica en parte por el bajo margen de beneficio neto.
Conclusión
La transformación de los últimos años también está dando sus frutos. El resultado es un fuerte crecimiento y (aunque el margen de beneficio sigue siendo relativamente bajo) una marcada mejora de la rentabilidad.
También se está convirtiendo en un proveedor de servicios en lugar de simplemente un revendedor de hardware. La valoración es correcta y, en mi opinión, la acción todavía tiene un importante potencial de crecimiento. Espero precios más altos y dividendos a medio y largo plazo.
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Gracias Divinde por este análisis.
También es un título que aparece a menudo en algunos de mis screeners y que casi compré no hace mucho.
Desde el punto de vista de la valoración, lo encuentro bastante correcto en comparación con los beneficios, pero caro en comparación con los bienes tangibles (al mismo tiempo es algo normal para una empresa de este tipo) y también caro en comparación con el FCF. Por otro lado, es muy barato en comparación con las ventas, lo que obviamente es un muy buen punto.
El EBITDA es 9% del valor empresarial, no está tan mal.
En cuanto al dividendo, como usted señala, es medio, pero aumenta muy rápidamente y está bien cubierto no sólo por los beneficios, sino también por el FCF, ya sea que tomemos los resultados actuales o incluso el promedio de los últimos cinco años. Gracias a la regularidad de los beneficios y del FCF a largo plazo, también consigue no sólo garantizar el pago del dividendo, sino incluso hacerlo crecer sustancialmente, a pesar de unos márgenes ciertamente muy bajos (y en descenso).
En cuanto a la deuda, la situación es buena en comparación con el patrimonio (ratio 0,58), pero la tasa de deuda a largo plazo está aumentando y todavía representa 14,9% de activos. Se necesitarían seis años y medio para pagar toda la deuda utilizando el FCF. No es dramático, pero tampoco ideal.
Un aspecto interesante de Also es su bajísima beta, de sólo 0,48. Esto puede ser bueno para una cartera en estos días.
También observamos un bajo gasto de capital, una creciente buena voluntad y una buena rentabilidad, como usted ha señalado.
En definitiva, se trata de una empresa sólida que no está dispuesta a ir a la quiebra, como lo confirma una puntuación Z (Altman) de 5,7. Sin embargo, el F-Score (Piotroski) es un poco peor (5), en particular debido a la tasa de deuda a largo plazo, una ligera caída de la rentabilidad (ROA) y también una ligera caída del margen.
Al igual que usted, considero que la acción está valorada correctamente en comparación con los fundamentos actuales. Por otra parte, es posible que esté ligeramente sobrevalorado en comparación con los beneficios medios de los últimos cinco años (que, de hecho, han aumentado significativamente). Sabemos la naturaleza lamentablemente voluble de este último, por lo que es muy posible que el de Also también decaiga en el futuro, al menos por un tiempo.
Es un título interesante, que personalmente sigo analizando, pero aún no lo he comprado. Hay que decir que en general soy un poco escéptico sobre el mercado suizo en su conjunto en este momento (demasiado caro y mala tendencia).
Gracias Jérôme por esta información adicional. Es cierto que la deuda es bastante alta, especialmente en relación con el flujo de caja libre (FCF).
Por otro lado, no veo por qué dices que los márgenes están disminuyendo. De hecho, aunque siguen siendo bajos, tanto el margen de beneficio bruto como el neto han aumentado constantemente en los últimos años.
Por ejemplo, el margen de beneficio neto (NPM) aumentó de 0,43% en 2011 a 1,04% en 2017. Incluso si sigue siendo un valor bajo, ¡el margen aún se ha más que duplicado!
Disminución del margen bruto entre 2017 y 2016, ¿verdad?
Sí, es cierto, pero siempre miro la tendencia a lo largo de varios años sin darle demasiada importancia a un solo ejercicio financiero.
También hay que decir que entre 2016 y 2017 la facturación aumentó de forma muy significativa (13,4%), lo que también puede explicar por qué el beneficio bruto no logró mantenerse al día.
Gracias a ambos por este análisis tan enriquecedor.
¿Puedes aclararme ciertas preguntas que tengo después de leer esto?
1/ ¿Por debajo de qué nivel se valora correctamente un título?
– en relación con sus beneficios
– en comparación con los tangibles
– en comparación con el FCF
– en relación con sus ventas
2/ ¿Desde cuándo puedo considerar que el dividendo está bien cubierto?
– en comparación con las ganancias
– por puerto a FCF
3/ para la deuda, ¿por debajo de qué porcentaje del activo la situación es “ideal”?
4/ Finalmente, ¿a qué buen libro debo acudir para progresar en este tipo de inversión de valor?
Leí los 9 artículos sobre indicadores de valoración pero no encontré todas las respuestas.
gracias de antemano
Nuño
@Nuno
Es difícil darle una respuesta general a todas sus preguntas, ya que la situación difiere de un sector de actividad y de una empresa a otra.
Por ejemplo, un PER de 20 es barato para EMS Chemie, mientras que un PER de 15 es demasiado caro para Adecco. Un % de capital de 30% es correcto para una empresa de telecomunicaciones, mientras que un valor inferior a 50% puede resultar problemático para una empresa industrial, etc.
Encontrará algunas ideas en esta serie de artículos:
https://www.dividendes.ch/2017/05/identifier-des-actions-suisses-de-qualite-et-les-valoriser-16/
En cuanto al libro, se puede empezar con el eterno “inversor inteligente” de Benjamin Graham, es una muy buena base incluso si algunos pasajes son bastante indigeribles:
http://www.fxf1.com/english-books/The%20Intelligent%20Investor%20-%20BENJAMIN%20GRAHAM.pdf
A mi también me gusta bastante:
http://assets.stockopedia.com/ebooks/dividend-stocks/published/dividend-stocks.pdf
Estoy de acuerdo con dividinde, es difícil dar respuestas “llave en mano”. Sin embargo, podemos aplicar algunas reglas de precaución, basadas en el principio del “margen de seguridad” tan querido por Graham.
1/ ¿Por debajo de qué nivel se valora correctamente un título?
– en relación con sus beneficios: este no es ni mucho menos el indicador más relevante, pero digamos 15
– en relación con los bienes tangibles: 1.5. Si usted es particularmente conservador, como yo, incluso se referirá únicamente a los activos tangibles.
– comparado con FCF: 15
– en comparación con sus ventas: 1,5
2/ ¿Desde cuándo puedo considerar que el dividendo está bien cubierto?
– en comparación con los beneficios: ratio de distribución inferior a 70%
– en comparación con el FCF: lo mismo (pero podemos ser un poco más tolerantes con el FCF, que es más confiable que las ganancias)
También depende del sector de actividad. Cuando entremos en zonas más cíclicas, tendremos que apostar por un ratio de distribución sensiblemente inferior, algo inferior a 50%.
3/ para la deuda, ¿por debajo de qué porcentaje del activo la situación es “ideal”?
Una relación deuda/capital de 0,8 generalmente está bien; sin embargo, prefiero observar cómo se cubre esta deuda mediante el flujo de caja. Si el FCF promedio es superior a 1/5 de la deuda total, es bueno porque la empresa podría pagar su deuda en sólo cinco años.
4/ Finalmente, ¿a qué buen libro debo acudir para progresar en este tipo de inversión de valor?
https://www.dividendes.ch/lectures/
Gracias a ambos por sus respuestas.
Mi placer:-)
Hoy liquidé la mitad de mi posición en También @190.40, que se había vuelto demasiado cara para mi gusto. Los fondos liberados se invirtieron directamente en Glarner Kantonalbank @29,60, lo que me parece una inversión interesante a este precio.
¡Buen movimiento hermano!
Cerrando el resto de mis acciones de hoy También @226. La mitad de las ganancias de la venta se reinvierten en Emmi @818, la otra mitad en Barry Callebaut @1860.
¡Buen tiro!