Análisis de Bell Food Group AG (BELL:SWX)

Bell Food Group es una empresa suiza, cuyos orígenes se remontan a principios del siglo XVIII, activa en la producción y distribución de alimentos, en particular carne. La empresa es propiedad mayoritaria del segundo minorista suizo, Coop, que goza de un cuasi monopolio con Migros. Sin embargo, esta supremacía se ha visto parcialmente cuestionada en los últimos diez años con la llegada de las tiendas de descuento alemanas Aldi y Lidl, así como con el comercio en línea. Bell es uno de los líderes europeos en su gama de productos y es el número uno en Suiza. La oferta incluye carnes, aves, embutidos, pescados y mariscos, además de productos de la gama Convenience como ensaladas, sándwiches, menús preparados o pastas. La empresa tiene más de 10.000 empleados en 10 países. Bell ha lanzado una oferta pública de adquisición sobre Hügli Holding, otra excelente empresa alimentaria suiza de la que soy accionista.

Valuación

Bell cotiza a un precio bastante decente de 13,7 veces las ganancias recurrentes y 0,41 veces las ventas. Esto es un poco peor en comparación con el valor contable tangible, con un ratio de 2,33 y especialmente en comparación con el flujo de caja libre, con un ratio de 32,6. Se trata de una clara incoherencia que plantea un primer punto de preocupación.

La rentabilidad por dividendo es correcta, con 2.18%, aunque el ratio de pago en relación a los beneficios se mantiene cauteloso, con sólo 29.83%. A priori estamos ante una acción que tiene un buen margen de crecimiento en su dividendo. La compañía también lo ha incrementado periódicamente en el pasado, a una tasa anual de casi 6% en los últimos cinco años.

Sin embargo, si analizamos el ratio de pago en relación con el flujo de caja libre, y no en relación con los beneficios, la situación es mucho menos favorable. De hecho, más de 70% del FCF se desperdician en dividendos. Por tanto, desde este punto de vista, el margen de progreso y de seguridad es muy reducido. Aquí encontramos lógicamente la misma inconsistencia que cuando comparamos el precio en relación con el beneficio o el FCF. Sigamos el análisis un poco más para intentar entender qué está pasando.

Evaluación y resultado

Los dividendos, los beneficios y el valor de los activos crecen a largo plazo. Bell se las arregla bastante bien para crear valor a lo largo del tiempo para sus propietarios, lo que se refleja en el precio, que se ha duplicado en los últimos diez años. Sin embargo, una vez más tenemos un pequeño problema de liquidez. Aunque hasta 2016 siguieron una tendencia positiva, en 2017 cayeron casi 179 millones de CHF. De este modo, el ratio circulante pasó de una posición muy cómoda en 2016 (2,8) a solo 1,26 un año después. La relación rápida es ahora sólo de 0,76. El gran carnicero suizo no está ciertamente preparado para ir a la quiebra, dados sus otros buenos fundamentos y su situación financiera, pero ya no está tan tranquilo como en el pasado a la hora de cumplir con sus obligaciones financieras actuales.

Un punto positivo es que el margen bruto es bastante bueno y aumenta ligeramente, con 37%. El margen neto no es ciertamente gigantesco, con 3,3%, pero está en línea con el de una empresa del sector alimentario. Por otro lado, el margen de flujo de caja libre es muy bajo, con sólo 1.27%, lo que confirma las preocupaciones sobre el flujo de caja ya señaladas anteriormente.

Sin embargo, desde el punto de vista de la rentabilidad, la situación es muy buena, ya que Bell muestra un retorno sobre los activos creciente, de 5.11%, para un apreciable ROE de 12.8%, lo que es realmente muy bueno para este tipo de industria. En estas condiciones, incluso la rentabilidad del flujo de caja de los activos es bastante correcta, con 7,7%.

La deuda a largo plazo disminuyó significativamente (CHF 202 millones) en comparación con el año anterior, esta cantidad se transfirió a obligaciones financieras corrientes debido al préstamo que venció el 16 de mayo de 2018. El ratio de deuda a largo plazo deuda a largo plazo en relación con los activos así aumentó de 33.2% a 24.3%. A pesar de todo, seguimos en niveles muy altos. Por lo tanto, la deuda total representa 1,67 veces el capital y Bell necesitaría más de 16 años para pagarla en función del flujo de caja libre logrado en 2017. Obviamente, esto es demasiado.

En cuanto a las acciones en circulación, la situación es interesante para los accionistas, ya que su número no ha cambiado desde hace muchos años.

Conclusión

Bell es una empresa con una larga trayectoria y todavía disfruta de una ventaja competitiva. Se trata de un negocio sencillo, con una competencia relativamente baja en Suiza, bajos riesgos de obsolescencia tecnológica y una actividad poco sujeta a turbulencias económicas y financieras, como lo confirma una beta de sólo 0,25.

Sin embargo, desde hace un año ha habido preocupación por la liquidez, lo que ha repercutido en el precio que viene siguiendo una tendencia a la baja desde el mismo momento. Esta caída de las reservas de efectivo, que no está ligada a pérdidas, normalmente debería traducirse en un aumento del patrimonio (operación de inversión) o en una reducción del endeudamiento (operación de financiación), pero curiosamente no es así.

Si miramos la acción desde una perspectiva de ganancias o ventas, parece tener un precio atractivo. En cambio, desde el punto de vista del flujo de caja libre la situación es completamente diferente, sin mencionar que este último pone en duda la progresión del dividendo.

Es realmente desgarrador, ya que aprecio esta empresa de la que soy propietario desde 2011, pero esta situación me ha llevado a tener que vender mis acciones de Bell.